从2008年3月“一参一控”政策制定算起，汇金系券商经历了5年的辗转腾挪，申银万国、银河证券、中金公司总算找到上市路径
来源：投资时报
文｜投资时报记者 郑宝旭
如何满足“一参一控”，让汇金系券商愁上眉梢。
问题的源头要追溯到2008年3月，证
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由于中央汇金投资有限责任公司（下称汇金）及中国建银投资有限责任公司（下称建银投资）旗下的证券公司股权比较复杂，在与证监会沟通后，证监会同意可以用5年时间过渡，达到“一参一控”的行业要求。
到期仍不符合“一参一控”监管要求的，证券公司将被采取监管措施，不仅会在券商分类评级中扣分，而且证券公司提出的新业务、新产品、新网点行政许可等申请将不被受理。
同时，证监会为了维护上市券商的资质条件，避免上市后出现重大变更事项，不符合“一参一控”规定的证券公司不能申请上市。这一规定成了汇金旗下众多券商无法逾越的鸿沟。
充当券商的拯救者
2003年12月成立的汇金是由国家出资设立的国有独资公司。2005年前后，国内证券行业陷入危机，券商综合治理拉开序幕。汇金和建银投资通过注资方式，成为一些券商的“拯救者”，并由此进入证券行业。
如今，由于股市复苏与券商综合治理的成效，券商股权已大幅增值，它们成为众多投资机构追逐的对象，也成为汇金不愿放手的“香饽饽”。
2011年11月，汇金与上海国际集团完成了关于申银万国与国泰君安股份的置换与转让。汇金放弃国泰君安，上海国际集团放弃申银万国，以此来解决“一参一控”问题。双方换股比例是1股国泰君安股份换2.33股申银万国股份。换股后，汇金成为申银万国控股股东，持有55.38%的股权。申银万国就此从一家上海地方企业转变为中央企业的控股子公司。
这一重大举动，对汇金来说，在获得大量溢价收益的同时，也在治理“一参一控”问题的历程上走出艰辛的一步。但整合之路依旧漫长。
公开资料显示，时至今日，中国投资有限责任公司通过汇金和建银投资仍持有9家券商的股权。其中，全资控股的是中投证券（汇金持有100%）；绝对控股的是宏源证券（建银投资持有60.02%），申银万国（汇金持有55.38%），银河证券（汇金通过银河金控持有69.18%）；相对控股的是中金公司（汇金持有43.35%）；参股的包括中信建投（汇金持有40%），瑞银证券（汇金持有14%），西南证券（汇金持有7.67%），齐鲁证券（汇金持有7.07%）。
汇金和建银投资曾经考虑通过宏源证券的上市平台整合如中投证券等券商，但问题是，采用“蛇吞象”策略显得困难重重，还涉及到人事等诸多问题。种种困难导致进一步的整合工作长时间没有实质性进展，一直处在讨论阶段。
最终未成监管特例
8年前，充当券商“拯救者”的汇金，如今手中的券商资产十分庞大。这些券商不仅居于行业中上游，而且大部分处在第一梯队，位于行业前十。
汇金内部有人士认为，汇金作为准政策金融机构、政策性的金融投资平台，只要是符合国家利益，代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的投资活动，便可以超越行业法规与相关政策。
但实际上，汇金投资的重点是商业机构，追求的是利润最大化，这与政策性金融机构的盈利目标是保本微利，存有矛盾。另外，政策性金融机构的运行仍然缺乏独立的法律依据，政策性业务的界定、风险承担模式等问题仍有待梳理。
为此，汇金曾以政策性金融投资平台的身份向国务院递交相关申请，欲成为监管特例，以继续持有多家券商股权。
但是监管层更多的考虑到同业竞争、关联交易以及后续引发的经营与监管难题，没有将汇金设为特例，其最终得到的仅是可以延期达标的批复。
整合路径渐趋明朗
实际上，国务院对汇金还是开了口子。银河证券在2012年获IPO特批，不再受“一参一控”限制，拟采取“A+H”模式。但由于IPO暂停原因，目前只在港股上市，未登陆A股，不过待IPO开闸后，回归A股应不成问题。早在2007年就欲上市的银河证券，长期没有实质的进展，这次虽然如愿以偿获得特批上市，但受“一参一控”之苦久矣，规模已经从当年的三甲滑落到第十名附近。
据最新消息称，银河证券与中投证券合并一事也已提上汇金高层会议议程。若中投证券与银河证券合并意向达成，最终双双登陆A股与港股，对汇金来说将是双喜临门。
申银万国2011年11月被汇金集权后，一直将上市工作作为重中之重。尤其在银河证券今年5月H股成功上市后，更是传出申银万国也将复制这一路径的消息，但宏源证券突如其来的停牌，使新的上市路径浮出水面，即通过吸收合并宏源证券登陆A股市场。
据外媒报道，中金公司有独立上市计划，其上市地点可能会选择香港。另外，汇金只不过是相对控股中金公司，加上其合资券商的背景，整合的难度将更大。若其能成功上市，汇金也就不用再为它操心。
直观地看，申银万国与宏源证券合并是汇金解决“一参一控”历史问题、整合旗下券商资源的一项最新举措。从今年推动银河证券H股上市以及此次并购大动作来看，汇金系券商的整合进程明显提速，路径也逐渐清晰。
金融国资形象凸显
据汇金网站公开披露的信息显示，截至2012年年底，该公司共持有19家金融机构的股权。其中，持有的银行包括国家开发银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行与光大银行；保险机构有中国出口信用保险公司（下称中国信保）、中国再保险集团（下称中再集团）、新华人寿保险公司（下称新华人寿）。同时，其子公司建银投资也已直接或间接拥有了银行、证券、基金、信托、期货、融资租赁等多类金融企业股权。
2007年，汇金直接注资40亿美元到中再集团，这是汇金第一次注资保险业，此举同当初注资券商一样，也带有国家战略色彩。
2009年，汇金出资37亿元入主新华人寿，成为其单一最大股东。新华人寿的股权在国有机构间转手令监管层减压不少，因此，汇金控股新华人寿也被视为帮政府维护保险金融稳定。
2012年年底，中国信保董事长王毅发表言论称，公司已经获得汇金的200亿元巨额注资，作为国内唯一的政策性出口信用保险机构，资本实力与抗风险能力大大增强，承保能力与偿付能力大幅提升，能更好地支持中国企业扩大国际市场份额。
凭借着强大的政策支持和雄厚的资本金，汇金已经搭建了从银行、证券到保险等的庞大金融版图。（完）
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