近几周银行间利率持续攀升，这会对其他利率带来多大影响？实体经济会否因此受到冲击？高盛高华估算，中国银行间利率走高对企业信贷成本的直接影响将主要体现在企业间流动资金贷款和公司债收益率之上，银行贷款利率受到的影响较为有限。
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目前，高盛预计2014年中国经济增长7.8%，高于2013年，也高于市场一致预期；M2同比增速则进一步放缓至13%，社会融资规模同比增速放缓至15%，延续最近利率上升和监管收紧环境下的放缓势头。
高盛认为，短期银行间利率已更多地担当起了设定基准利率的作用，这反映了金融工具的多元化和零售利率市场化的推进。不过，短期银行间利率对经济体其它领域的影响取决于传导程度。
“中国货币政策以一种价格调整和定量控制兼有的方式运作，这表明价格的传导可能并不充分，”崔历表示，“而且，直接产生定量影响的政策依然占有重要地位。”
高盛研究了短期银行间利率的传导机制，发现银行承兑汇票利率和公司债收益率对银行间利率变动的敏感性最大、银行间利率向贷款利率的传导作用很弱、理财产品利率会受到影响、公司债息差受到的影响相对较小但意义显著。
具体而言，银行间利率每变动100个基点，3-6个月内银行承兑汇票利率变动100个基点以上，尽管此后其影响逐渐消退。一年期债券平均收益率在6个月内的受传导幅度几乎是1比1，而中长期债券（至少为3年期）受到的影响较小
“鉴于银行承兑汇票往往被小公司用来满足流动资金需求，这意味着货币紧缩时期企业需支付的风险溢价可能上升，”崔历指出，“利率紧缩环境可能影响企业的流动资金需求，并导致公司债收益率曲线趋平。”
银行间利率上升对银行贷款利率只有小幅影响。3个月期互换利率每上升100个基点，对3个月和12个月贷款利率的影响幅度分别约为15和25个基点。崔历指出，过剩的流动性和大银行的主导地位可能是传导作用有限的原因所在，表明货币政策框架可能继续保持当前利率调整和定量控制相结合的模式 。
此外，银行间利率每上升100个基点，理财产品收益率在3个月内会上升约46个基点，6个月内的传导幅度接近100个基点。
“我们还发现，3个月期互换利率每上升100个基点，公司债收益率息差将在一年内上升20个基点，”崔历指出，“这体现了信贷摩擦的重要影响，意味着银行间利率上升将对高风险借款人造成更大压力。”
综合来看，银行间利率上升对企业领域的最重要影响是流动资金融资。随着企业现金流紧张，这方面的影响可能有所上升。
由于公司债市场较小，并且银行贷款仍是企业借款的主要渠道，企业借款成本受到的总体影响有限。
因此，银行间利率上升对信用不太好的企业和对流动资金融资依赖性更大的企业的影响可能偏大。这与6月份收紧之后流动资金融资和债券发行量大幅放缓，而银行贷款增长保持稳定的走势相符。
（证券市场周刊供稿）
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