汪涛：PMI平稳 预计11月增长保持稳健

　　我们估计11月新增人民币贷款可能稳定在5200亿元的水平、新增社会融资规模可能在9000亿元左右，对应的11月信贷增速和信贷扩张度估计都有所回落

　　11月统计局PMI持平于51.4，高于市场预期（彭博调查均值51.1）。经我们进一步季节调整之后，11月PMI从上月的51.5升至51.8、为2011年3月以来的最高值，其中生产和新订单指数回升幅度最大。具体地，需求进一步走强，新订单和出口订单指数双双上升。补库存势头趋缓，其中原材料库存下滑、而产成品库存积压。生产势头回升，但上游价格继续走弱。另外，大型企业PMI表现更好，而小型企业PMI进一步走弱，这也与汇丰PMI初值（样本更多地集中于小型企业）的走势相符。

　　2008年11月全球金融危机带来的过于巨大的冲击可能会在一定程度上干扰11月季调后的数据、因此需要谨慎解读。整体而言，我们认为过去一个月内制造业在增长势头大体保持平稳，而统计局PMI细分项的表现也与我们对四季度的展望相符，即：外需改善、国内补库存减弱、总需求平稳。

　　我们预计12月初召开的中央经济工作会议会强调宏观政策保持“稳定”，从而为政府推进改革营造一个相对稳定的宏观环境。具体地，我们预计会议将把

　　2014年GDP增长目标定为7-7.5%，财政赤字占GDP比重低于2%，M2增长目标定为12-12.5%。我们认为此次会议有两点值得关注：（1）决策层是否会对控制杠杆率过快攀升做进一步的暗示；（2）对未来一年改革措施的具体部署。

　　11月实体经济活动预计保持稳健

　　我们预计即将发布的11月宏观数据将显示实体经济活动保持稳健，但去年较高的基数可能会略微压低同比增速。尽管10月以来流动性和信贷条件在边际上趋紧，但其对实体经济的负面影响有待时日显现。另外，在我们看来，对实体经济增长而言，信贷的量比价（利率）更加重要，毕竟中国经济中相当一部分实体（国企和地方政府）对利率并不敏感。因此，我们认为目前偏紧的信贷条件对我们未来几个季度GDP增长7.6-7.7%的预测影响有限。具体而言，我们预计即将公布的11月宏观数据将显示：

　　出口同比增速可能继续回升。美国和欧盟企业信心维持较高景气度、显示外需保持坚挺。这一点在11月统计局PMI出口订单的强劲表现中也得到了验证，尽管汇丰PMI初值显示外需环比趋弱。不管怎样，去年同期较低的基数应该会继续推高11月出口同比增速至8%左右。另外，由于大宗商品价格下滑，进口增速可能有所放缓。

　　投资和工业生产可能保持稳健增长。受去年基数较高、住房抵押贷款收紧、以及一线和部分二线城市政策不确定性增大的影响，我们预计11月房地产销售增速可能有所放缓。相较之下，新开工面积可能会继上月下跌之后重新恢复小幅增长，向今年以来强劲的销售收敛。基数效应可能会导致11月基础设施和房地产投资同比增速分化，而制造业投资则可能在盈利和外需改善的带动下继续回暖。我们估计11月整体固定资产投资可能同比增长19.5%左右，年初至今同比增速约为20%。另外，需求平稳、补库存势头减弱、控污染以及去年较高的基数可能会压低11月工业生产同比增速至10%左右。

　　CPI小幅回落，PPI基本不变。11月食品价格小幅下滑，其中蛋类、水产品和猪肉价格回落幅度较大。这一点，再加上基数效应略微走低，可能会拉低11月CPI同比增速至3.1%。另一方面，矿产品价格的上升基本上被有色金属和橡胶价格下滑所抵消，因此11月PPI同比跌幅可能维持在1.4%。

　　信贷增速预计稳定在更温和的水平上。11月货币市场利率居高不下，7天回购利率平均在4.6%、略高于10月的4.35%。银行间市场流动性的继续“紧平衡”，再加上信贷额度限制、对同业业务监管即将加强，可能会继续抑制11月整体信贷扩张，而银行对于高收益非标产品更强的配置偏好则可能提供了一定缓冲。总体而言，我们估计11月新增人民币贷款可能稳定在5200亿元的水平、新增社会融资规模可能在9000亿元左右，对应的11月信贷增速和信贷扩张度估计都有所回落。（以上分析出自瑞银）