编者按：目前白酒行业有几万家企业，但真正上规模的仅有一千多家，需要国家通过食品安全、严格标识等措施来淘汰掉一批影响食品安全、浪费资源、破坏环境的小酒厂，有利于行业真正转变增长方式，这对于行业内龙头酒企而言有着一定的激励作用。（股市有风险，投资需谨慎
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食药总局加强白酒质量安全监督
国家食品药品监管总局12月3日部署加强白酒质量安全监督管理工作，要求白酒生产企业从切实控制白酒中塑化剂污染、严格规范白酒标签等7个方面严格落实企业主体责任，从源头保障白酒质量安全。
此前，食药监总局11月29日已发布《关于进一步加强白酒质量安全监督管理工作的通知》，一方面强化白酒生产许可，另一方面严格规范白酒标签标识，将区分“固态法”及“液态法”。此外，也将加强对白酒加工小作坊的监管。
业界认为，白酒行业已进入深度调整期，政策的出台有利于进一步规范白酒行业环境，同时完善退出机制，有利于行业淘汰过剩、落后产能，能够推动白酒行业优胜劣汰过程，对于白酒行业内多数上市公司而言将能起到一定的正面激励作用。
门槛将进一步提高
《通知》表示，企业要严格按照白酒生产许可有关规定和条件组织生产，保证生产条件持续符合规定。在符合相关产业政策前提下，进行生产许可的延续、变更、注销等。不准倒卖、出租、出借白酒生产许可证，或以其他形式非法转让生产许可证。
《通知》还透露，白酒生产许可审查细则修订工作已启动，明确将控制塑化剂指标等新问题列入审查细则，从原辅料到生产过程全环节质量安全控制，提出了更严格的要求。审查细则修订发布后，企业在生产许可证有效期届满换证时，必须遵照执行。
此前，曾有食药监总局相关人士对中国证券报记者表示，白酒生产许可证调整的政策同国家正在推行的产业转型升级、淘汰落后产能等政策相一致，但政策调整涉及到技术、标准、国家政策等多个方面，过程会较为复杂，出台也需要一定时间。
事实上，由于白酒生产属于限制类项目和限制类的新建项目，此前不少省份和地区的白酒生产许可证的申请和发放已经叫停，国家对于白酒生产许可证的门槛已经提高，近些年也很少有新进白酒生产的新成员。此次国家对于白酒生产许可证态度的趋严，也预示着行业未来进入门槛的进一步提升。
严格规范白酒标签
《通知》中另外一个颇为引人关注的点是，严格规范白酒标签。不准将液态法白酒、固液法白酒标注为固态法白酒。使用食用酒精勾调的白酒（液态法白酒），其配料表必须标注食用酒精、水和使用的食品添加剂，不得标注原料为高粱、小麦等。以固态法白酒（不低于30％）、食用酒精等勾调而成的白酒（固液法白酒），其配料表必须标注使用的液态法白酒或食用酒精等内容，不能仅标注为高粱、小麦等。不准虚假标注产品执行标准和配料表等强制标示内容，不准生产无标识、标识不全或标识信息不真实的白酒，不准生产标注“特供”、“专供”、“专用”、“特制”、“特需”等字样的白酒。
业界认为，这对于行业内龙头酒企而言有着一定的激励作用。此前，泸州老窖（行情，问诊）董事长谢明表示，对于中国白酒产能过剩的说法应该区别看待，中国的白酒是固态、自然发酵的，固态法白酒并不过剩，过剩的是液态法白酒。
五粮液（行情，问诊）集团董事长唐桥也表示，目前白酒行业有几万家企业，但真正上规模的仅有一千多家，需要国家通过食品安全、严格标识等措施来淘汰掉一批影响食品安全、浪费资源、破坏环境的小酒厂，有利于行业真正转变增长方式。（中国证券报）
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泸州老窖:高端酒压力依旧，公司战略调整静待检验
泸州老窖 000568
研究机构：华创证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2013-10-28
事项
10月23日，公司发布三季报，报告期内实现营业收入81.56亿，同比增长1.84％，归属于上市公司股东的净利润27亿，同比下滑8.59％，基本每股收益1.93元。
主要观点
1.利润同比仍下滑，全年实现行权条件压力大。三季度单季度:公司收入29亿，同比增长2.98％，净利润9.16亿，同比下滑8.45％，考虑预收款变动收入25.4亿，同比下滑9.77％，单季度销售商品、提供劳务收到的现金22.47亿，同比下滑38.8％；前三季度:预收款17.05亿，环比半年报下降3.62亿，较年初下降12.57亿，考虑预收款变动的收入下滑11.96％，销售商品、提供劳务收到的现金83.93亿元，较去年同期下滑23.5％，一方面是因为，去年同期应收票据较年初大幅下降18亿导致基数过高，另一方面，也因为今年预收款较年初下降12.57亿所致。利润方面，成本大幅上涨25.67％，营业税金及附加同比下滑27.78％，推断主要是高档酒销量大幅下滑和中低档酒销量占比提升所致，毛利率环比持续向下，同比减少8.19个百分点至56.81％，净利率同比下滑4.58个百分点至34.38％
2.战略调整领先于市场，致力于长远发展，转变思路清晰，静待市场验收成果。在行业调整期，方显出公司主动调整市场策略的优势，老窖虽然是大体量的国有企业，但是管理创新能力一直都是行业内领先的，这也是我们看好老窖公司的核心理由
高端产品国窖1573坚持控量保价:今年国窖1573终端动销几乎停滞，高端产品预计有大幅下滑，推出的高端定制酒销售情况超预期，缓冲部分高端酒收入下滑态势。高端市场份额萎缩，对国窖影响较大，目前行业基本面处于反复筑底的过程中，继续恶化的可能性已经很小；国窖在今年再度提价，坚挺价格高度和品牌形象是公司战略层面的布局，提升价格高度为腰部产品的放量护航，对老窖公司整体的促进是很明显的
腰部产品梳理产品线，聚焦资源:今年老窖针对腰部产品进行了梳理，资源聚焦窖龄酒、特曲老酒和中华老字号系列，并砍掉金奖特曲等产品，这也是我们一直希望看到的公司在产品线上的明晰和资源投放上的聚焦。然而在今年三公消费限制和五粮液终端价格下行的消费替代作用下，特曲老酒和窖龄酒中的高端产品承压较大，根据我们草根调研的信息，除窖龄酒略有增长外，特曲和特曲老酒均有不同程度的下滑。客观来看老窖的腰部产品还处在产品整合经销商阶段，这种招商在行业景气度下行的趋势下进度将被打折扣。然而从长远发展角度，我们看好公司在产品线上的调整。
中低端大众消费市场通过博大公司的深度营销运作稳定增长:运作低端产品的博大公司进一步向深度分销细化发展，前三季度收入同比增长10％以上，今年公司开始转型，以二曲为主体在部分地区推行专营公司，类似于柒泉模式运作，以民营机制释放活力，我们看好博大依靠老窖强大的品牌拉力和深度分销下的营销推力，加速大众消费市场放量。
3.2013年规划收入增长21.15％、股权激励行权条件实现压力较大，下调盈利预测。考虑到今年行业形势，我们预计高端产品和次高端产品都有不小的增长压力，公司股权激励的行权条件是12％的利润增长，依照三季报推算四季度要完成22.17亿净利润，同比增长31％，基于目前的信息，想要实现股权激励的目标压力比较大。但是另一方面，假设泸州老窖今年业绩与去年持平，对应目前股价的估值7倍，股价经过调整后，对应的股息率更高。长期来看，白酒行业经过调整后仍会稳健的成长，考虑到公司在经营管理方面在业内的领先，目前的低估值已具有一定的安全边际，具备一定的长期投资价值。公司去年四季度业绩基数高，公司完成既定目标难度很高，因此我们下调公司13-15年EPS分别为3.14元、3.45元和3.83元，对应当前股价的PE分别为6.9倍、6.3倍和5.65倍，维持“推荐”评级。
风险提示
需求在政策压制下难以反转，高端产品压力较大，大幅下滑对业绩形成压力，次高端产品的招商在大环境不景气的情况下招商进度不容乐观。未来趋势不明朗前提下，导致悲观情绪持续发酵，加大市场分歧。
古井贡酒（行情，问诊）:收入增速和预收回升明显，14年有望恢复增长
古井贡酒 000596
研究机构：兴业证券（行情，问诊） 分析师：黄茂 撰写日期：2013-11-01
事件:古井贡酒发布2013 年三季报，公司前三季度实现营收34 亿元，同比增加2.9％；归属于上市公司股东净利润4.8 亿元，同比减少9.7％；每股收益0.95元，超越市场预期但符合我们预期。其中三季度收入和利润分别同比增长1.5％和-11％。
点评:
中秋销售现拐点，预收账款回升。由于公司中秋白酒动销改善明显，扭转了Q2 的下滑态势，同时预收账款环比增加1 亿元，为12 年来单季的最高增量。与年初比大幅增加194％。我们估计剔除预收影响后，实际收入增长9％。虽然徽酒竞争激烈，但公司作为徽酒第一品牌，优势明显。和金种子相比，公司三季度销售态势更好。
毛利率反弹，费用率上升明显。公司Q3 毛利率69％，虽然同比仍有下降，但环比约提升2 pct，显示；而Q3 销售费用率与管理费用率分别为33％与11％，同比均上升2 pct，均为今年最高，主要原因是公司加大营销力度，以及公司工资费用同比增加83％。
第四季度基数低或出现利润正增长，14 年公司增长潜力大。公司12Q4收入和净利润同比下降，业绩相对较低，公司有可能在Q4 业绩实现净利润的正增长。大众白酒受益于消费升级，销售有望稳定增长，13 年业绩基数低，我们看好公司14 年的增长潜力。
给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.35、1.66 和2.08 元，分别同比增长-6.5％、24％和25％，目前股价对应PE 分别约为12、10 和8倍。预计公司明年将重新进入增长轨道，目前估值低，给予“买入”评级。
风险提示:食品安全风险，区域内竞争加剧。
燕京啤酒（行情，问诊）:老市场巩固，新区域拓展
燕京啤酒 000729
研究机构：中金公司 分析师：乔洋，袁霏阳 撰写日期：2013-10-21
期内公司实现收入118亿，同比增长5.7％；净利润8.9亿，同比增长10.1％。三季度单季实现收入44.9亿，同比增长0.9％；净利润3.6亿，同比增长1.5％。
今年前三季度投资收益和营业外收入合计1.52亿，去年全年为2.2亿。
业绩略低于预期主要因为收入三季度收入增速放缓，同时毛利率同比略降。啤酒行业前8月销量增速2.8％；期内公司销量490.6万千升，同比增长5.2％；其中三季度销售113万千升，同比增长4％。毛利率方面，前三季度毛利率41.23％，同比下降1个百分点。
今年包材成本下降较多，毛利率同比下降有一部分原因是新区域拓展带来的产品组合重心下降。
新区域继续拓展，老区域巩固市场。销量的分区域拆分看，新拓展的云南、四川、新疆、山西等地均保持快速增长，广西市场继续稳固表现，上述区域销量累计增速12％，快于整体；我们推测，福建、内蒙市场的表现依然较弱，北京市场表现稳固。
募集资金帮助降低财务费用。期内财务费用0.65亿，同比下降0.89亿。财务费用率下降0.8个百分点。
发展趋势
预计全年啤酒行业销量增速4％左右，燕京啤酒能够领先行业2到3个百分点增速。
前三季度主品牌销量占比75％，同比增速7.1％，预计全年主品牌占比稳定。新区域将继续拓展，西部区域依然是重点发展方向。
同时，福建市场前三季度扭亏，去年亏损0.7个亿，对全年业绩有一定贡献。
盈利预测调整
微调2013、2014销量增速至6％、8％，均价增长至1％、1％，据此下调2013、2014年收入8.2％、14.2％，但营业费用和管理费用较原先预测降低，EPS分别上调15％和13％至0.33和0.37元。
估值与建议
当前股价对应目前EPS为24x和21x，维持推荐评级。风险:竞争态势加剧，公司费用率提升和拓展速度放缓。
五粮液:大环境不佳 高档酒吃力
五粮液 000858
研究机构：中银国际证券 分析师：苏铖 撰写日期：2013-11-01
公司2013年1-9月实现营业收入191.66亿元，同比下降9.28％；实现营业利润100.44亿元，同比下降6.09％；归属上市公司股东净利润71.04亿元，同比下降8.95％，每股收益1.87元。其中3季度销售收入36.46亿元，同比大幅下降40.00％，归属于上市公司股东净利润13.13亿元，同比下降52.36％。3季度业绩大幅下滑主要原因是高档酒收入下降。今年以来高档酒整体动销较弱，五粮液由于渠道库存多，市场价格倒挂，经销商压力大，打款意愿不足。在五粮液一批价持续疲软和经销商流失的情况下，公司秋季糖酒会上决定推行控量保价措施，尽力维护五粮液高档酒的渠道生态健康；产品策略上，公司产品线向下丰富，集中推新品的力度较大。经营上五粮液必须要明确高档酒的操作策略，充分挖掘当前已经相对稳定的价格情况下的需求空间，做好渠道扩张、管理工作，拉动终端，放松渠道压力。公司3季度业绩开始出现大幅下降，我们认为这是恶劣的高端酒销售情况在企业报表层面的体现，明年3季度财务层面可能迎来转折迹象。我们维持年内高端酒市场需求L型走势判断，将积极跟踪需求拐点。
我们对公司业绩持谨慎预测态度，预计2013-2014年每股收益分别为2.29元和2.51元，下调目标价至23.90元，相当于2014年9.5倍市盈率，维持买入评级。
支撑评级的要点
预收款蓄水池水位继续下降，3季度末余额13.09亿元，较2季度末减少20.77亿元。
经营性现金流状况不乐观，3季度经营性现金流净额为-11.84亿元，反映公司销售情况较为艰难。
3季度销售费用率和管理费用率均上升幅度分别为3.38个百分点和3.94个百分点。费用率上升同高端酒销售困难和新开发产品加强招商和铺市所致。3季度净利润率下降超过9个百分点。
公司3季度报表更为接近销售事实，对于促进市场预期调整有益。
评级面临的主要风险
反腐以及反对铺张浪费背景下，政务军务，甚至事业单位和国营企业持续退出高端酒消费是白酒消费不利因素；公司高价位酒销售政策调整效果不理想；中价位酒增速不达预期。
估值
我们下调目标价至23.90元，维持买入评级。
洋河股份（行情，问诊）2013年三季报点评:公司再度下调全年业绩增长指引
洋河股份 002304
研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞，柯海东 撰写日期：2013-10-30
维持“增持”评级。公司业绩符合预期，但由于行业景气度持续下滑，公司将全年业绩增长指引从此前的保增长下调至增长幅度区间在[-20％，0％]，我们下调2013/2014年EPS预测为4.56/4.35元（前次为5.84/5.94元），下调目标价至50元。公司2013年动态市盈率为8.7倍，低估值反映了市场较低的预期，维持“增持”。
业绩符合预期。前三季度公司收入130.5亿、归属母公司净利45亿，同比增-6.7％、-6.9％；EPS4.16元。其中三季度单季收入、净利同比增-22.3％、-26.7％。业绩落在公司中报时对三季报业绩指引区间下限。 行业景气下行，公司现金流持续恶化。销售商品收现、经营性现金流量净额分别同比下降16％、28％，预收款比年初减少了5.9亿至2.7亿，其他应付款比年初减少5亿至40亿，应收款项（应收票据+应收账款）比年初增加2.5至3.5亿，反映经销商打款意愿下降。
竞争加剧，费用率开始上升，预期有持续上升压力。与上半年（营业费用率+管理费用率）同比减少2.1pct不同的是，公司三季度单季度营业费用率同比升2.3pct至11.4％，管理费用率上升0.9pct至6.8％。符合我们此前行业竞争加剧，整体费用率将有持续上升压力的预判。
公司下调全年业绩增长指引，从全年保增长下调至[-20％，0％]。继中报下调全年业绩指引至保增长后，公司在三季报再次下调，原因是经济下滑及白酒消费降级，反映了行业下行程度超出公司预期，按公司业绩指引，四季度单季净利润增幅区间为[-68％，25％]。我们认为行业继续探底态势得到进一步确认，下调公司2013、2014年盈利预测。
古越龙山（行情，问诊）:业绩低速增长，外围市场是未来发展空间
古越龙山 600059
研究机构：方正证券（行情，问诊） 分析师：张保平 撰写日期：2013-11-15
投资要点
我们前期到公司进行了调研，结合三季报和公司最近的配股预案，有如下投资要点。
外围市场开发或是未来大幅增长空间所在:
公司主要市场在传统的江浙沪地区，收入占比约65％，其中浙江占40％，上海约20％，江苏约5％，外围市场约35％，包括福建、安徽、广州、江西、北京等地。由于计划经济时代时划定的供销对象、范围等历史原因，金枫酒业（行情，问诊）主要市场在上海和江苏；会稽山主要在杭州等浙江一带；塔牌主要是出口，市场主要是日本、东南亚的国家。公司在浙江基本上做到了精耕细作，未来业绩大发展寄望于外围市场开拓。 作为业内龙头，公司一直在做外围市场开发，并且有一定的基础，去年在浙江周边省份增速不错，北京增速也比较高。实际上在民国之前，北京等很多北方地区黄酒消费非常盛行，可见口感并非黄酒难以全国化的真正症结所在，我们认为黄酒是具备再次全国化潜质的，这也是黄酒业的未来空间所在。
营销工作扎实推进中:
公司与品牌咨询公司制定了新的中长期品牌规划，针对各个市场做出具体营销方案；调整产品结构，适应不同区域消费者，在江浙沪地区重点推广“中央库藏系列”提升产品结构，在外围市场重点推广“清纯系列”扩大消费面；运用多种媒体手段:微博、微电影、网络、歌曲等等；继续推进“百城千店”工程。
收入增速下降，四季度或将上升:
三季度营业收入增速由中报的5.52％下降到2.72％，实际单季度收入是下降的，业绩较市场预期稍有差距，低于预期的原因或许在于今年江浙沪主要消费地域天气超预期闷热，四季度这种因素将不复存在，或将重新恢复低幅增长态势。净利润大幅下降，尤其是第三季度净利润大幅下降缘自营业外收入的大幅下降（同比减少4275万元，同比下降84％，原因是去年同期有大量拆迁补偿款），如果单看三季度的扣非后净利润，实际同比还是增长了31.5％。
毛利率同比下降，三项费用率下降:
第三季度毛利率37.6％，同比下降1.9个百分点；但销售费用率16.7％，同比下降4.3％，原因可能在于去年同期营销庆典活动费用较高所致；总体三项费用率下降2.2个百分点。
经营活动净现金流出，凸显经营困难:
虽然经营活动现金净流出同比减少，但是依然凸显公司经营形势较前些年困难（考察公司以往经营活动净现金流情况，2011年各季度都是净流入，2012、2013年1-3季度都是净流出，2012年第四季度净流入但是覆盖不了净利润），预期今年四季度或将变为净流入（产品价款结算季节性），但现金流能否彻底改善，前景不明。
启动配股募资，为营销工作提供资金基础:
酒类推广多需借助大量广告宣传等手段，费用巨大，需要大量资金支持。公司目前启动配股融资，本次计划10配3，发行1.9亿股，净募资12亿元，测算发行价在6.4元左右，除了黄酒生产技术建设项目和第二期“百城千店”工程外，剩下8.7亿元用于补充流动资金，大部分用途可能就在这里。
在目前酒水市场竞争加剧情况下，亟待有力度的激励机制出台:
从目前白酒、葡萄酒的经营销售经验看，建立大力度的激励机制是各个商家的制胜法宝，黄酒行业这些年竞争逐渐激烈，缺乏灵活的激励机制公司恐怕很难有超预期的业绩表现。
盈利预测与评级:
考虑到三季度业绩略低预期，下调公司2013-2015年营业收入至14.4、17.2、20.6亿元（原来为15.5、17.8、21.4亿元），下调公司2013-2015年EPS至0.30、0.36、0.44元（原来为0.33、0.39、0.47元），给予公司2014年32倍PE，目标价11.5元，同时考虑到公司目前股价，调升公司评级为“增持”。
风险提示:
原料价格波动风险；食品安全风险；外围市场开拓不达预期风险。
金种子酒（行情，问诊）:省内挤压明显，费用大幅上升
金种子酒 600199
研究机构：长江证券（行情，问诊） 分析师：陈志坚 撰写日期：2013-09-03
事件描述
金种子酒（600199.SH）今日公告2013年半年报，主要内容如下:上半年公司累计实现营业收入11.54亿元，同比减少8.63％，净利润2.72亿元，同比下降11.7％；净利润率23.55％，同比下降0.82％。EPS 为0.49元；其中二季度实现营业收入3.32亿元，同比减少37.23％，净利润0.36亿元，同比下降68.18％；净利润率10.96％，同比下降10.66％。EPS 为0.07元。
事件评论
公司Q2收入和利润增速分别同比下滑37.23％和68.18％大幅低于市场预期:理论上讲公司的低端白酒受三公传导最弱，但安徽省内相对闭合的竞争格局使得这种影响被充分放大；公司上半年酒类营业收入同比降低6.26％，主要来自古井以淡雅发力后导致的徽韵以及柔和经典持续低迷。
现金流相对稳定，但纯收入下降较大:和其他酒企相比，公司中期的货币现金甚至比年初略有增加，但是纯收入增速同比下滑40％左右。
不断推出新品，抢占中低端市场:公司推出柔和种子酒裂变产品、新防伪醉三秋等新产品，开发金柔和、红柔和种子酒，定位普通大众，消费者众多。
继续向省外市场进军，市场空间扩大:公司拓展省外市场， 销售费用增加3219万元，同比增长22.74％。
生化药业进展顺利，值得期待:水针车间完成了土建，关键设备的调研、招标工作，配套设备也将进一步推进。中间体小试工艺之后，开始小批量生产，中试正常运行，期待进一步试验。
我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.78元，0.85元和0.97元，给予“谨慎推荐”评级。
贵州茅台（行情，问诊）:再出新政争份额，龙头地位有望加强
贵州茅台 600519
研究机构：瑞银证券 分析师：王鹏，赵琳，何淼 撰写日期：2013-11-21
媒体报道茅台推出更优惠销售政策
近日有媒体报道称，茅台出台销售新政策，在完成原有销售任务后，无论新老经销商，如果在12月底前按999元/瓶打款进货飞天茅台酒，可以按20％比例（5瓶获1瓶）获得819元/瓶的销售配额；如果打款进货（15-50年）年份酒，可按1瓶:1瓶比例获得819元/瓶茅台酒配额，配额在下一年自动配给该经销商。
新政策有望推动完成原有销售目标
公司在13年10月初将3000吨（999元/瓶）计划期限由10月底放宽到12月底。
我们认为，新政主要将刺激经销商积极完成3000吨计划。我们按新政策估算每瓶平均成本为969元，而11月中旬茅台一批价在900元/瓶左右，短期没有盈利空间，同时考虑到渠道资金压力，我们估计该新政策刺激的销量可能不超过500吨（约占款10亿元），少于13年（我们的）销量预期的5％。
看好茅台市场发力，份额有望持续提升
从渠道反馈来看，五粮液、泸州老窖和洋河股份已经降低了对高端产品的销售目标，实际动销下滑局面也不乐观。我们认为公司此次新政策是一种抢占渠道资金的行为，将进一步逆势提升份额。不过风险也在于地方政府是否提高对公司2014年销量要求，若放量过度可能冲击现有稳定的渠道价格体系。
估值:维持买入评级，目标价206元
公司销售良好，渠道库存合理，终端动销顺畅，我们维持对公司的买入评级。目标价206元是基于瑞银VCAM模型推导（WACC假设为9.2％）。
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