成长股分化期仍未结束 创业板正经历双重洗礼

　　■孙建波

　　2013年的A股，演绎了一场春耕、夏涝、秋收、冬藏的格局。成长股在反弹超过10个月后进入分化期，12月2日，创业板个股超过60%的跌停率，表明分化期仍未结束。

　　成长股反弹9个月一般就进入分化的时间窗口。成长股的第一轮调整一般为3个月左右，幅度一般超过25%。

　　从时间节奏上看，今年创业板的反弹超过10个月，而从目前创业板的情况来看，无论调整的时间还是幅度，都是不够的。日前，新股发行的体制改革冲击了创业板，正是因为新股发行制度改革的“注册制”大方向改变了创业板公司的“稀缺性”特征，由于稀缺而产生的高估值被市场抛弃，12月2日，创业板公司股价普跌，个股跌停率超过60%，但这一下跌如果放在成长股的3个月的分化期内来看，是正常的。从10月份中旬开始，成长股进入分化期，这一分化期预计到1月份中旬才会结束。

　　成长股投资是大浪淘沙的旅程，只有当大量的小公司上市，才能真正开启成长股投资的大时代。

　　对比中国创业板和美国纳斯达克[微博]市场总市值结构和估值结构不难发现，目前，创业板的估值普遍高企，总市值都不算小。

　　从纳斯达克市场(不含跨市场)的市值分布来看，在纳斯达克市场中，仅10%左右的公司是大公司(总市值大于20亿美元)，仅20%的公司属于中型公司(总市值在5亿美元至20亿美元之间)。另外的70%的公司，都是小公司。

　　如果考虑跨市场的股票，纳斯达克当前的市值构成稍有变化，跨市场股票的加入使得大市值个股的比重加大。即便如此，仍可以看出，大多数公司市值处于1亿美元至5亿美元之间，占比约为26.3%；其次是10亿美元至50亿美元之间，占比约为19.9%。在这些比例中，不包括退市的公司。

　　从估值方面看，在纳斯达克市场中，接近50%的公司是盈利能力很差的。从静态市盈率来看，仅12%的公司市盈率超过30倍；仅8%的公司估值超过40倍；估值超过50倍的，仅占6%。相比之下，“没有坏公司”，恰恰是创业板的问题。中国的中小型公司当前的静态估值偏高。如果盈利增长预期下滑，则向下调整的空间较大。

　　参考美国市场，从总市值分布和估值分布来看，未来的创业板，应该有50%左右的公司是值得去看的，是有价值的；其中，10%是会成长为优秀公司的，还有20%是能够带来正常回报的，另外20%是没有回报也没有风险的。

　　那么，可以预期的是，创业板泥沙俱下之后，约有50%的公司仍能保持活跃，30%的公司仍然具有长期投资价值，其中有10%属于新蓝筹的范畴。

　　(作者系银河证券首席策略分析师)