今日股市：众信旅游 约束条件下倒推出的发行价？(组图)

　　【财经网讯】

　　奥赛康与众信旅游更像是新股发行的“黑白双煞”，先是奥赛康以67倍市盈率、73元高发行价、老股东套现4倍于超募资额，被誉为“史上最无耻上市公司”并引发证监会的调查，后有众信旅游（002707.SZ）“好孩子”举动惊呆市场：高达96%的高报价者被直接踢 出局，报价最低的4%反而获胜。

　　有股民调侃称：“IPO出现价低者得的吊诡现象，市场的智商下限再次刷新。我决定把自己的智商剔除96%来适应这个市场”。

　　然而看似“好孩子”的背后，一位投行知情人士一语中的指出：“不是众信旅游故意要做低价，而是它为满足新老股1：1比例后，发行价可选的区间已经很低，不得已才要剔除96.33%的申报总量。”

　　1月13日晚，众信旅游发布公告称，在剔除了申报总量96.33%发行比例后，最终定价为23.15元每股，对应的市盈率为22.56倍，仅相当于同行业二级市场行业38.32市盈率（截至2014年1月10日）的59%。此公告一出，市场一片哗然。

　　“其实，细细分析便可知道，这个剔除比例并不是发行价格最终确定的原因，恰恰相反，而是由既定的发行价格倒推得来。众信旅游的发行价做因变量，新股数做自变量，就是单调减函数，老股数做自变量，就是单调增函数，发行价的极大值就在于新股数最小或者说老股数最大的时候。”上述投行人士分析指出。


　　根据新股发行有关政策，为防止“超募”发生，根据询价结果，若新股发行募集资金额超过募投项目所需资金总额时，公司减少新股发行数量，同时调整公开发售老股的数量。

　　而众信旅游发行面临着以下约束条件：

　　通过约束条件求解，为简化求解过程，将约束条件2可以简化为本次发行新股数量与公司股东公开发售股份数量之和等于本次发行后总股本的25%。设本次发行新股数量为X，本次公司股东公开发售股份数量为Y，本次发行价格为Z，不考虑承销费用的影响，可列出以下不等式方程组： 通过计算可以得出，为满足所有约束条件，要使本次发行价格最大化，本次发行新股728.57万股，发售老股728.57万股，发行价格为20.48元。计算结果与本次发行的最终发行数量基本相当，价格有点差异，这是因为本次计算未能考虑发行费用的影响，为了检验计算结果的准确性，将本次发行费用1960.57万元带入计算，可以计算出本次发行价格为23.15元。
　　发行价格计算出来以后，就可以按照《股票发行与承销管理办法》的相关规定进行剔除报价，为了保证最终的发行价格23.15元，承销商与发行人不得不剔除了高达96.33%的申购量。

　　结论：在既有的约束条件下，发行价格可以通过方程式解出，询价将是走过场，如果买方明白了这一道理，确实可以有效降低报价，但却与市场化的目标背道而驰，发行价格的扭曲将导致网上申购愈发火爆，冻结资金量越来越大，二级市场炒新将越演越烈。

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