国泰君安：SLF试点是货币政策“松动”信号，对债市利好

　　大智慧阿思达克通讯社1月22日讯，国泰君安证券周二发布研报表示，中国央行进行常备借贷便利(SLF)试点是货币政策“松动”的信号，改善了机构短期和中长期流动性预期，形成了债券市场的“政策顶”，对债券市场利好。

　　国泰君安认为，央行货币政策存在“大概率松动”的 可能。第一，SLF操作向中小型机构延伸，提高流动性操作效率。此前的SLF操作对象都是政策性银行和全国性商业银行，由于交易成本和中间环节的存在导致市场流动性传递过程存在断层。直接针对流动性容易偏紧的中小金融机构（四类地方法人金融机构，简称四类机构）试点SLF操作，可以大幅提高央行操作的效率。

　　第二，央行明确了SLF操作的量、期限和相应的利率水平，央行流动性操作更加透明。央行给市场一个要素清晰的put期权，可以在一定条件下满足四类机构的流动性需求，印证了央行“保持适度流动性”的态度。

　　第三，短期来看，SLF试点是为了防止季节性流动性冲击。本次试点一个短期目的也是为了防止春节前后的流动性冲击（过节现金需求）以及未来由于同业监管政策出台导致的流动性冲击。

　　第四，中期来看，本次SLF试点并非暂时性的，将是“常备政策”。本次政策是央行货币政策调控目标从量到价的试点（形成短期利率的上限），有助于央行更好的把握市场流动性和机构行为、提高短期流动性公开市场操作效率、稳定流动性水平、预防非预期性流动性冲击。

　　研报最后指出，针对四类机构的SLF，尽管量不大，利率高（相对市场平均水平而言），但重点不是“实际改善”，而是“预期改善”，机构将预期到央行会平抑流动性的大幅波动（流动性短期预期改善）、会让短期利率水平稳定在一个合适的水平（流动性中长期预期改善），显然，“预期改善”有利于机构（前提是机构需要严格遵守央行宏观审慎要求）对债券市场的配置，改善债券市场的流动性。更进一步，央行明确给出了SLF的利率水平，约束了债券利率上行的空间，债券市场出现了“政策顶”。

　　发稿：李国栋/何巨骉 审校：周晓峰/王兴

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