**运动服饰决战三四线，贵人鸟面临挑战**
贵人鸟主要经
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贵人鸟高管此前在路演中表示，国际领先的运动品牌在生活化、时尚化、休闲化方向发展，国际领先品牌在引领趋势，贵人鸟作为行业跟随者，将受益。同时，公司深耕三四线城市十余年，目前三四线市场零售终端占比为76%，市场份额不容易被轻易动摇。
在国内服装业中，运动服饰企业较早陷入库存危机，近两年渠道扩张大幅放缓，甚至出现关店潮。贵人鸟招股书显示，受行业景气度影响，公司2013年全年订单呈两位数下滑，致使2013年净利润呈现两位数下滑，而2014年春夏季订单下滑幅度收窄，2014年秋冬订单则出现小幅增长，呈现触底回升态势。
2013年可谓整个体育服饰行业低谷。半年报显示，安踏体育（02020.HK）、匹克体育（01968.HK）、李宁（02331.HK）、特步国际（01368.HK）等运动服饰企业业绩整体下滑，其中李宁出现亏损。一分析师指出，下半年这些企业的经营情况仍在恶化，经营数据同比仍将下滑，但幅度将有所收窄。而随着安踏、匹克等龙头企业订货会数据转正，预计2014年行业将步入缓慢复苏阶段。
贵人鸟高管也指出，行业已经到了相对低谷，未来会有长远稳健的发展。截至去年12月，单店的效率都有提升。从去年9月开始，公司门店新品折扣率也有所提升，这反应了加盟商压力降低。
**券商估值多在6-12元浮动，发行价适中**
服饰行业目前处于相对低谷，估值普遍较低，贵人鸟发行价10.6元/股，12.89倍市盈率属已公布发行价新股中最低，但基本符合券商预期。大智慧通讯社发现券商给予公司的定价多在8.37-12.3元之间浮动，与盈利预测对应的2014年估值区间为10-15倍。
国金证券给予公司上市目标价仅5.8-7元，上海证券给予公司上市6个月内的估值区间也仅为6.7-8.04元。国金证券指出安踏、李宁等国内一线运动品牌从2010年开始收缩，业绩从2011年开始出现下滑。经过三年调整直至2013年下半年，安踏才宣布2014年上半年订货会实现个位数增长。贵人鸟2013年业绩才开始下滑，未来将继续调整。
招商证券认为公司二级市场合理估值区间在10-15倍(14PE)，对应价格区间在6.98-10.47元，分析师认为2014年部分同类品牌订货会出现一定复苏迹象,，但行业复苏力度和可持续性还有待进一步观察。贵人鸟渠道量级已不算小，可开店空间相对有限，并且同店表现也受制于行业环境，预计公司2014年业绩表现较平淡。
长江证券则相对乐观，给予公司2014年12-15倍的估值水平，对应合理价格区间为9.84-12.3元，长江证券分析师看好中国运动鞋服行业前景，预计2015年我国运动鞋、运动服销售额将分别达到929.93亿元和1424.32亿元。其中，二三四线市场的发展更加广阔。
发稿：沈巧红/李华/古美仪 审校：张娟娟
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