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溢多利二度冲刺上市 募投前景高估之忧

来源:经济观察报

  新浪财经客户端:证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

  彭友

  近期,作为IPO重启后50余家首发上市企业之一,广东溢多利生物科技股份有限公司(以下简称“溢多利”)正在二度冲刺。

  然而,该公司首次申请IPO被否时的应收账款、销售增长、产能消化等“痼疾”,如今仍未能得到解答。随着产能增加,行业竞争将愈加激烈,产品价格也有下降之势,溢多利募投项目的前景不容乐观。

  市场份额下降

  此前的2011年4月,溢多利的上市首发申请被否,证监会发审委在审核结果说明中指出:“公司应收账款余额持续增长,且占资产总额比例较高;主要产品饲用复合酶销售量持续下降,饲用植酸酶产品销售增长存在不确定性;募集资金投资项目酶制剂产品生产能力将大幅增长,产能消化存在不确定性。”

  溢多利的核心产品为饲用酶制剂,包括饲用复合酶、饲用植酸酶和饲用木聚糖酶等。从行业监管和产品上下游关系分,公司产品处于饲料行业的上游,产品主要添加到各类饲料厂的饲料中。

  溢多利此次发行价格确定为27.88元/股,对应2012年摊薄市盈率为23.83倍。本次发行股份总数为1145万股,其中发行新股数量为680万股,老股转让465万股。公司拟募集1.67亿元,主要用于投资建设内蒙古溢多利“年产20000吨酶制剂项目第二期工程”项目。该项目建设期1.25年,预计2015年7月建成,建成投产将使公司饲用酶制剂产能由目前的1.4万吨/年,增加1.2万吨至2.6万吨/年。

  根据溢多利招股书提供的数据,2008年、2009年和2010年,饲用酶制剂行业总产量分别为3.92万吨、5.32万吨和8.49万吨,其中2009年和2010年增长率分别达到35.71%和59.59%,表现出很高的市场增长速度。同期,溢多利这三年的产量分别是6.012万吨、9.563万吨、1.1918万吨,2009年产量 同 比 增 长59.07%,市场份额提升至17.98%。但到 2010年,公司同比产量增长24.63%,低于行业增长率,市场份额降至14.04%。

  对此,溢多利董事长、总经理陈少美曾公开表示:“2012年国内酶制剂的消费量约在12万吨,预计2015年将达到16万吨。溢多利2012年的产量和销量分别为 1.612万吨、1.605万吨。”

  如此算来,2012年溢多利的市场份额已经进一步下降至13.4%。

  而在溢多利公司看来,当年产销量增长未能与行业增长保持一致,主要是“遇到新的产能瓶颈,导致市场份额下降”。

  经济观察报获得的一份《中国饲用酶制剂市场研究报告》显示,2012年国内酶制剂的消费量约在12万吨,预计2015年将达到16万吨。然而,竞争也越来越激烈,近年来,国内饲用酶制剂产能不断增加,国外饲用酶制剂企业也加大了中国市场的开发力度。预计2015年国内饲用酶制剂产能将达20万吨左右,市值将超过40亿元人民币。

  “等到溢多利的募投项目达产后,行业已经出现明显的供过于求情况。而且行业门槛并不高,到时候溢多利将面临更大的市场竞争,产能消化很可能存在问题。”杉顿投资总裁黄杉对经济观察报分析说。

  去年初,诺维信(中国)生物技术有限公司宣布,将投资9000万元人民币增加该公司酶制剂生产厂的生产能力。这一举措,可以使公司的生产能力在原有基础上扩大三分之一。

  行业黄金期已过

  除此之外,价格也有见顶之势,行业竞争开始白热化。最近三年,公司饲用酶制剂整体销售均价分别为1.77 万元 /吨、1.83 万元 /吨和1.97 万元/吨,逐年上升。但是陈少美在网上路演时坦陈:“饲用酶制剂行业由于受市场竞争因素影响,单位产品价格有下降趋势。”

  值得注意的是,作为饲用酶制剂最重要的下游产业,饲料产量正在面临向下拐点。根据中国饲料工业协会公布的数据,中国2013年1~9月饲料总产量为13600万吨,同比下降8.7%。这是改革开放以来我国饲料产量首次出现下降。

  对此,一家上市券商的研究员明确表达了对公司前景不看好的态度:“公司招股书对国内饲用复合酶市场的数据有篡改嫌疑,且公司2010年主要产品销量增速低于行业增速等疑问重重。”

  禽流感等各种养殖疫病,同样对溢多利业绩影响较大。公司2013年4-5月份饲用酶制剂销量同比下滑17.77%。2013年第三季度,由于疫情集中爆发后养殖业恢复存在一定的周期、气温变化影响水产品产量及猪肉价格调整等因素,饲料企业对饲用酶制剂的需求增长缓慢,公司1-9月份实现营业收入同比增幅仅为2.43%,扣除非经常性损益后归属母公司普通股股东的净利润同比增幅为5.44%。预计2013年全年营业收入同比增幅为4.32%-6.10%,扣除非经常性损益后归属母公司普通股股东的净利润预计同比2012年增长为6.68%-12.30%。

  此外,溢多利前度被证监会否决的理由中,应收账款过高一项,到现在也没有得到很好的解决。根据招股说明书,2010年~2013 年6月30日,公司应收账款净额分别为4795.37万元、4596.32万元、4576.38 万元和5855.77万元、占各期末总资产的比例分别为20.96%、17.73%、15.44%和18.10%。对此,公司计提的坏账准备为304.27万元,计提比例近5%。

  在应收账款高企的同事,公司投资活动产生的现金流量净额也颇为紧张,均为负数,分别为-863.34万元、-1,593.05万元、-3,645.96万元和-3,798.91万元。公司解释称:近几年正处于快速发展阶段,为满足市场对公司产品的需求,公司不断购置设备、建设厂房,产能扩大较快。

  1月23日,经济观察报联系溢多利公司,其证券部人士称,董秘已经出差,无法接受采访。

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