经历了半年多的熊市后，债市似乎正迎来转机。
一方面，债券价格正逐渐企稳回升，同花顺iFinD数据显示，截至2月17日，中债综指净值为96.956，较1月6日的95.892已上涨1.11%。
另一方面，来自监管政策的暖风也频频吹来。上周四，央行发
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与此同时，债券一级市场居高不下的发行利率亦或将随资金面的宽裕得以改观，而不少机构及发行人也在提快发行进度，或为抢在资金面宽松的机遇加快完成发行。
不过在业内人士看来，此轮债市回暖或仅为年后短期资金面充裕的一次“回光返照”，其可持续性较低，而未来的市场变化也仍存在较大的不确定。因此，部分机构仍旧延续了熊市中调低投资杠杆率的思路，而市场中较长久期的债券，也依然被机构谨慎看待。
债市回暖潮
2014年以来，债市开始了2个月多的触底回暖，而在业内人士看来，这与资金面的宽松不无关联。
春节过后，上海银行间同业拆借利率（Shibor）中短期价格已持续多日走低，虽然节后有4500亿元央行逆回购到期，但也并未影响资金价格的宽松局面。2月18日，隔夜价格已跌至2.68%，而其他短期期限价格也均出现下调，1W和1M报价分别降至3.7430%和5.2985%。
“资金是推高债市的主要动力，其价格和债券价格一般存在稳定的负相关。” 汇金系某券商固收研究员宋林（化名）指出，“价格因素会促使货币市场套利资金流入债市，同时也会降低债券杠杆交易的成本。”
与之对应的是，多只债基净值也得以回升。而在债券一级市场，受资金面充裕、债市价格企稳的影响，此前发行利率高企等问题或亦得以纾解。
“之前信用债的发行利率已经太高，部分债券的发行票面利率已经接近私募债，这让发行变得困难。”华中一家券商固收部门的项目经理坦言。“现在一些项目都在加快进度，想趁着市场比较好的时候完成发行。”
同花顺iFinD数据显示，截至2月18日，本月份已发行、在发行（计划）及待发行（计划）的债券金额合计已达4128.1亿元，已超过1月份全月水平，考虑春节假期因素，本月债券发行规模或呈现明显增势。
监管利空或将出尽
事实上，促使债市回暖的因素还来自多个方面。
去年，债市核查风暴所带来的负面影响正在逐渐消散。2月13日，央行金融市场司发布《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》，规范商业银行理财产品投资银行间债市行为。
通知规定每只理财产品需单独开户、独立核算，同时要求银行的自营债券账户与理财产品债券账户之间以及同一银行管理的不同债券账户之间不得进行交易。
在业内看来，前述《通知》让万亿级规模的银行理财资金重获银行间债市的“正名”，并被明确其“乙类户”的身份。但值得一提的是，该通知的发布对象仅为16家上市银行，上市银行理财账户受债市稽查影响较小，而非上市银行又不在其列，因而实际影响或相对有限。
而有业内人士预计，去年4月被央行叫停在银行间债市开户的信托计划、券商资管和基金专户三类乙类户或也将重获开户资格。
“当时有一笔规模10个亿的大集合刚成立就被叫停了开户，这对投资者造成了影响。”北京一位券商资管人士表示，“银行理财的债券交易规则出台后，下一步就应该轮到非银机构，只要整顿和规范完成，重启应该不远了。”
这或意味着，债市整顿风暴过后，原有的市场投资主体将逐步得以恢复和完善，而这也将对债市构成回暖支撑。
此外，年前监管层对影子银行的遏制也被视为促暖债市的重要因素。
长久期债仍被慎待
需要注意的是，由于资金价格较低，目前部分机构从事杠杆交易的成本亦在下降。
“最近出资金的机构明显多了起来，资金价格也降低了。” 广东一家券商的债券交易员梧桐（化名）表示，“我们现在每天向市场借钱的成本下来了，而且比去年容易得多。”
“虽然资金面和债券收益率稳定了下来，但并不看好以后的市场。”梧桐告诉21世纪经济报道记者，“一般来说，节后都会宽松一阵儿，然后就又紧张了。”在梧桐看来，1月以来的债券回暖或仅是资金面充裕的一次“短期反应”。
“之前的亏损的确是回来一些，但是整体并没太大变化。”梧桐透露，“但是对今年的情况并不太乐观，公司还打算继续降杠杆。”
若从指标来看，当前债市回暖的程度仍然有限，以2月18日的中债综指竞价指数96.956为例，该指数与其去年11月中旬时相当，据债市前一高点101.751仍相差4.95%；而对于节后资金面企稳以及债市回升的预期，更多机构也不甚乐观。
“春节以来，股市和债市的回升有一致性，而这种现象很可能与资金面有关。”宋林表示，“目前配长久期债券的风险仍然不低，许多机构也比较谨慎，因为节后宽松的资金状况难以长久持续，一旦资金面再次从紧，债券收益率又会攀升。”
事实上，资金面的宽裕亦让货币当局出手回笼资金。2月18日，央行时隔八个月再次重启正回购，回购量为28天期限的480亿元。
而在宋林看来，央行此举或为针对资金过于宽裕展开收紧操作的开始，而在未来资金面尚存较大不确定性时，投资较长久期债券的市场风险仍不容忽视。
值得注意的是，对于不同风险偏好的机构来说，其背后的策略也不尽相同。
“去年的熊市之前，不少券商、基金已经把杠杆放得很高了，目前还处在不断收缩的状态。”宋林称，“机构总体上会更加谨慎，而市场的短期回暖还不会改变现在降低杠杆的趋势。”
而对于银行来说，债市价格回暖所带来的影响较基金、券商等机构或更加有限。
“银行投债券较多的部分是在做资产匹配，要记入持有到期的，这种情况下受市场利率波动的影响就比较小。”北京一家股份制银行资产负债部人士表示，“之前做买返、非债投等非标业务比较多，9号文也迟迟未出，所以对银行影响有限。”（编辑 简俊东）
作者：松壑
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