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传统行业重回泥潭
上周中石化向民资开放下游成品油销售环节被视为国企改革的一个信号，然而中石化股价的“一日游”显示出市场对于改革的进展持保守态度，国企改革的红利释放仍是由量变到质变的过程，短期内不会推动周期股“复辟”。周末银行对于房地产的信贷政策转向更是将周期股再次打回原形，由于银行、地产股的颓势已经反映出悲观预期，眼下的一系列负面消息只是印证了之前的预期。短期恐慌情绪释放后，银行、地产股下跌空间并不大。但金融地产的负面情绪或会向产业链上下游衍生，如上游的建材、建筑，下游的家电、装潢等等都会对相关板块形成压制，本周一青岛海尔、广田股份的跌停正是一个悲观情绪蔓延的信号。这种由点及面的行业估值中枢下移将是周期板块转势的最大压制。
从过往经验来看，金融、地产以及相关上下游行业股价走强的催化剂是最坏数据兑现、行业和政策环境转向，同时配合市场对于房地产的导向负面压制转为中性。目前地产、银行股的财务数据依然良好，并未出现大幅回落的迹象，而市场环境仍处于负面情绪深化期，短期内很难出现转变，这也制约了周期类品种短期的股价表现。由于二季度是信用风险和年报的高峰期，因此与宏观经济关联度最高的周期行业难有起色。若遇到周期股阶段强势，并不会成为中期拐点，反而会加剧小盘股泡沫破灭的风险。
地产“拐点论”加速成长股泡沫化
市场对于地产“拐点论”、经济增速回落周期拖长的担忧短期内很难消除。但由于底线管理的支撑，宏观环境未必会如市场预期的悲观，在地产投资增速下降的同时，若能够加大国企改革力度、增加新兴产业，如清洁能源、新能源汽车、互联网安全、智慧城市、节能环保等领域的扶持力度，对于A股而言并非利空。实际的效果可能是“按下葫芦浮起瓢”，地产股、银行股等传统行业是“葫芦”，而之前已经呈现泡沫化的成长股无疑是“瓢”，成长股的估值溢价会进一步上升，中期所积累的风险会进一步加剧，但这些中期风险很难掩盖短期的投机价值。
支撑成长股泡沫极致化的逻辑短期进一步加强。从逻辑来看，传统行业对于经济增速的拖累程度往往与新兴业态、制度改革推进力度成反比。一旦传统产业对于经济增速的拖累加重，从就业底线和增长底线角度分析，与成长股相关的产业和改革的机遇也就越大，市场局部乐观预期会先于相关产业的业绩表现。近期的消息面正是一个催化剂，周一A股大跌的背景下仍有近50家个股涨停，很好的诠释了上述逻辑。从市场交易习惯来看，一旦权重股启动，往往对应着小盘股的调整。受制于基本面负面预期的影响，短期内权重股难以出现趋势性行情，间接推动了游资对于小盘股的投机情绪转浓。从市场环境来看，2月份、3月份是市场流动性最宽裕的时间，目前交易所7天期逆回购利率在3%左右的中枢，已经明显低于节前7%-8%的中枢。同时，银行体系对于房地产行业信贷总量管控，由房地产行业流出的信贷额度是否会向政策扶持行业倾斜，进一步提升市场对于改革红利的预期。同时，3月召开的两会对于相关改革受益板块或有新的指导细则推出，这种预期氛围也助长了泡沫持续的时间。
从中期来看，成长股的估值泡沫不可能一直持续，当乐观情绪演绎到极致后必然会进入中期调整。但目前无论从流动性环境、投机预期，还是题材驱动、年报公布、新股发行等因素看，都是一个适合投机炒作的范围。
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