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**核心观点**
过去几年信托资产以年增长率50%的速度增长，但未偿还信托融资金额占中国社会融资总量不到5%，信托产品的风险也由银行、信托公司及政府承担隐性担保，因此我们认为金融系统对于其违约可能应当有相应的容忍度，信托融资违约并不是冰山般的危险。
**分析逻辑**
1.市场担忧中国的信托违约可能演变成系统性信用问题。我们预期中国2014年大体经济环境稳定平缓增长，而即便存在信托违约的问题，我们认为出口前景的改善仍会使信贷失衡得以持续。中国试图温和地打破信贷泡沫，推进再平衡改革的道路非常艰辛，后续潜伏着越来越多的信贷泡沫破灭危机。信贷增长异常迅速，信用问题浮出水面也是意料之中，问题是这究竟是冰山一角还是仅仅是周期性的小警示？要回答这个问题，我们需要考察几个方面的问题：1）相对于中国的未偿还信贷总量，有多少信托资产？2）这些信托产品的风险状况如何？3）潜在违约的处理办法是什么？
2.1相对于中国的未偿还信贷总量，有多少信托资产？信托资产是正规银行部门之外的私募债务，根据中国信托业协会，未偿还信托资产的总额在2013年底达到10.9万亿人民币，相比2012年增长了46%，自2010年起，信托资产的年复合增长率超过了50%。2013年底，5.2万亿人民币的未偿还信托资产用于放贷，其他部分则用于股市、债市及房地产投资。尽管信托资产近年来增长快速，但信托资产占整个金融体系的信贷融资份额很小。
2.2这些信托产品的风险状况如何？一些人担忧这种资产的信用风险非常高，但我们认为，没有必要过度担忧信托资产的信用风险。因为银行的证券化产品需要通过一系列的贷款评估过程，如同借款人需要通过一系列审查一样，另外根据我们的估计，未偿还的证券化信托产品占银行总信用的7%，假设这些资产的不良贷款率为5%，那么2013年银行的盈利将减少20%，这是一个较为显著的盈利影响，但对于总体资本状况影响不大。
2.3这些潜在违约的处理办法是什么？要解决潜在违约问题，需要关注信托基金的持有人，以及持有人的分布状况。根据我们的估计，中国总信托资产大约60%由银行进行证券化处理，银行将信托资产重新打包成类似财富管理的产品，出售给投资者，或由进行银行间回购；估计信托公司处理了22%的信托资产，这部分信托资产不是由银行进行证券化处理，而是在高净值的个人投资者中进行分配，这部分资产由于通常不需要经历贷款资格评估而风险更高，但这部分资产获得了信托公司的隐性支持，估计还有政府支持，因为超过三分之一的信托结构化资产和政府融资平台相关；信托资产另外18%出售给了散户投资者，投资于股票、债券和房地产，投资者将承担这部分投资的潜在损失，银行对其进行隐含担保。
因此我们认为，由于信托融资仅占社会融资总量的一小部分，并且银行或信托公司或地方政府都会给予信托资产一定程度的支持，因此金融系统应当有足够的实力处理其可能出现的违约问题。
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