一向强势的人民币近期怎么就突然疲软了呢？不只是资金交易员不习惯，不少分析师亦直呼莫名奇妙。过去一周人民币对美元即期汇率下挫约1%，中间价跌0.2%左右。
市场认为中国央行有意而为之；政府管理部门则强调此乃市场因素，称不必过度解读。孰是孰非？
不言而喻，在中国经济基本面无甚异常的情况，人民币对美元汇率的这种异动，自然会被市场理解为央行的政策引导。要知道，去年新兴市场货币动荡，人民币仍一枝独秀。强势人民币的背后是决策层“人民币国际化”的政策意愿，其潜台词是人民币汇率保持坚挺。
而现在央行引导人民币贬值的理由是， 1月新增外汇占款飙升，流动性宽松。这囿于“一直以来的人民币单边升值预期下，趋利跨境资本的无风险套利交易逾演逾烈”的结果。央行开始行动了，其要打破市场单边押注行为，遏制套利资金的流入。
可以佐证的现实是，资本和金融项目取代经常项目成为中国外汇储备增长的主要来源。据外汇管理局公布的数据，2013年全年资本和金融项目顺差2427亿美元，对外汇储备资产增加的贡献率为 56%。而大量的资本项下顺差意味着资本的流入正在加速巨额中国外储的膨胀。眼看着外储就要冲顶4万亿美元，这个原本国力象征的优势已成为中国无尽麻烦的源头。
央行不可能任中国外储无限扩张下去，需要用两种方法对冲流动性，其一是提高商业银行的法定存款准备金，再者是公开市场操作，如发央票、进行回购等，而所有的操作都需要成本。目前央行继续积累外汇储备的边际成本已大于收益。
诚然，巨额外储也非“洪水猛兽”，其好处是“金融稳定器”—能够抵御新一轮国际金融风险。
不过，这回央行还真是着急了。在汇率市场化改革推进过程中，央行还希望管理好人民币的升值预期，以驱除一部分热钱，使之离开人民币市场，也顺势为外储消消肿。当然，在此过程中，央行也不希望形成人民币贬值预期；有的放矢，适可而止即成。因此，未来人民币双向波动可能会成为一种常态，不只是市场交易员，企业也需要适应日后人民币汇率的双边走势。
如无意外，近期央行或将“收手”—不再引导干预。2月25日上午的即期人民币大跌，或反映市场已出现恐慌情绪，贬值效果初显。别忘了，全国“两会”在即的敏感时间窗口，央行不希望人民币贬值恐慌情绪传导至普通民众层面。
另外，央行引导人民币贬值的理由可能是“在为放宽人民币对美元汇率日均波幅做准备”，央行或将人民币兑美元汇率日均波幅由正负1%放宽至正负2%。
还有说法称，央行也许会进一步通过维持银行间市场高利率来打压影子银行与银行同业，因而有必要引导人民币贬值以减少套利资金的流入。
然而，国家外汇管理局对此却另有一套“逻辑”。
“不必过分解读。”在人民币贬值一周之后，外管局有关负责人回应称。这位负责人给出了四个主要理由：诸如市场主体调整前期人民币交易策略的结果。其次，与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动。再者，人民币汇率双向波动将成为常态，市场主体应主动适应、积极应对。最后，人民币汇率在均衡合理水平上的双向波动有利于促进国际收支平衡、改善涉外经济环境、防范金融风险。
而无论原因是什么，相信人民币的无风险利差交易时代或接近尾声。
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