本报记者 杨颖桦 北京报道
3月10日，沪深两市双双暴跌，沪指跌去2.86%破2000点大关，创业板指数也跌去3.67%。
事实上，无论是沪指在过去较长时间的下跌，还是以创业板为代表的中小企业指数过火，对于处在中国资本市场一线的交易所而言，都应该有所触动。虽然其服务和监管取向并不以股指涨跌为目标，但指数也确实反映了多方面的体制待改进因素。
变化已经在发生。
首先是上交所从年初对去年沪指下跌回应指出“如芒在背”，今年两会期间更表示对于交易所改革转型，必须拿出“背水一战的气概”。
深交所理事长陈东征在3月9日也坦承，创业板“发展中确实也存在隐忧，希望大家冷静看待创业板市场。”
在这些交易所掌门人的表态背后，两大交易所的转型与改革已悄然开启，其中既涉及增量改革，也有存量优化。
增量改革
从“如芒在背”到“背水一战”，显然是上交所在改革和转型方面的写照。
这其中最为受人关注的是新兴产业板的酝酿推进，在上交所理事长桂敏杰看来，这是一种做增量改革的方法。他认为，目前资本市场对于战略性新兴产业支持取得很大进展，但这种支持力度远远不够，一些互联网企业纷纷选择海外上市。
这实际上也是眼下的现实因素。一位创业板企业的高管就对21世纪经济报道记者指出，A股的上市资源还是比较稀缺的，企业在面临上市选择之时还是偏被动选择，只要能上市就已经很满足了。
除了上市资源瓶颈与创新企业进入无门之外，交易所内部分层设计本身也是市场发展的方向。
交易所内部分层在成熟资本市场并不罕见，最为明显的是美国市场和日本市场。比如美国纳斯达克市场在内部就拥有三个层次的上市标准，分别对接不同程度的企业。
这实际上就交易所而言也是对自身资源的一种合理调配，比如上交所目前测算整个交易所系统的设计功能只用了三分之一。
一位接近监管层人士就指出，从成熟市场发展多层次资本市场的经验来看，目前有几个趋势，一是促进实体经济与多层次资本市场的结合发展；二是监管导向与技术进步同步，比如美国ECM另类交易系统出台使得美国市场监管有所调整；三是场外市场的发展；四则是交易所内部自主创新和分层，包括向下和向上延伸，“这是重要的内容，需要鼓励沪深交易所和股转系统基于市场需要进行创新。”
但是交易所的内部分层与上下延伸难免会带来竞争。桂敏杰在两会期间就再三遇到一系列的提问：“是不是在重复建设？”“有创业板就不要再搞战略新兴产业板了？”
有一个细节或许可以反映个中纠结。上交所的新兴产业板规划曾一度被写入年初的监管工作报告，后来经几度调整，最终没有体现，而是在两会期间才得以公布。
上述接近监管层人士告诉21世纪经济报道记者，“我们跟纽交所的人士交流过，纽交所和纳斯达克两个交易所现在定位上差异不大，都是一单一单的竞争。”
一位接近深交所人士也指出，未来如果新兴产业板推出，难免会形成一定的资源竞争和业务交叉。
对企业和中介机构而言，这种竞争并非坏事。一位北京地区的投行高管告诉21世纪经济报道记者，对于企业而言，单纯从各地对于沪深交易所上市的奖励政策来说，其实没有特别多差别。眼下更重要的是上市渠道的畅通，很多企业是等不起排队的。
桂敏杰也着重回应了这些担忧，他认为研究中的战略新兴板与创业板定位并不一样；即使在部分交叉领域，也应是沪深交易所的一定良性竞争。交易所可以通过竞争提供更好的服务，降低成本、提高效率。
对于前者而言，正在酝酿的创业板准入门槛降低或能进一步区别定位，创业板改革的总体思路是，定位在服务于创新型、成长型中小企业的主要资本市场平台，将适当放宽财务准入指标，拓展市场服务的行业覆盖面。
更为重要的是，正在推进的股票发行注册制将带来新契机。注册制改革中有一层含义值得注意，即发行和上市要分离。
“提倡交易所从服务市场出发，从交易所内部差异化分层，不同交易所之间有不同的上市条件。”上述人士指出，“实现交易场所差异化，允许公司自主选择上市地。”这意味着，交易所之间的适度良性竞争有其实现的改革基础。
存量优化
从以往的创业板、新三板推进过程来看，增量改革并非一蹴而就，存量的优化更显重要。
上述创业板高管就直言，光靠IPO来实现企业发展是不够的，对于已上市企业来说，还需要并购等进一步的资本运作来做大做强。“因为现实因素，很多企业已经不能够实现瞬间的高速成长，需要稳定的成长。”
陈东征的表态也显示了这种发展需求，他认为对于创业板市场而言，“一时的火不是火，我们的市场不需要火山爆发式的发展，而是循序渐进、持续稳定的发展。”
而这就需要创业板再融资以及并购重组等制度的配套推进，前者或已经不远。深交所总经理宋丽萍3月9日表示，创业板再融资和退市制度是由证监会组织、深交所参与制定的，目前已基本完成，会很快推出。
除此之外，创业板准入门槛的降低也渐行渐近。
而对于蓝筹股市场而言，改进蓝筹股交易机制，盘活蓝筹股则是存量优化的重点。
这涉及争议较大的T＋0机制，按证监会主席肖钢在两会期间的表态，证监会正在研究T+0交易制度，但未形成共识，监管部门对此十分审慎。他透露，若要推行T+0，不会一步推开，而是考虑在一定范围内，设定一些条件先行试点。其中一种可能是先从大盘蓝筹股开始试行。（编辑 陈洁 郑世凤）
作者：杨颖桦
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