不可忽视的黄金贸易融资

　　杨柳晗

　　在大宗商品融资交易中，除了铜和铁矿石之外，黄金也是一种重要的融资商品。黄金的金融属性早已远远超过其商品属性，中国内地的黄金贸易融资的主要渠道则是香港。

　　香港统计署最新数据显示，今年1月份，中国内地自香港地区进口的黄金数量达到83.6吨，与去年1月进口的19.6吨相比，增幅达到了326%。

　　彭博数据显示，中国在2013年是全球第一大黄金进口国，中国内地从香港地区进口黄金达1158吨，较2012年增长107%；在2011~2013年，香港累计向中国内地净出口黄金高达1930吨。

　　虽然中国的黄金现货需求非常强劲，但价格涨幅远远小于需求涨幅，而除了实物需求之外，有一部分黄金进口就是为了融资而存在。

　　黄金融资交易涉及了现货黄金的进口和黄金半加工品的出口，这也是外汇进入中国的方式之一。据报道，中国黄金贸易融资交易涉及以下四个步骤：首先在岸黄金厂家把信用证支付给离岸子公司，并从保税区仓库或香港进口黄金到中国内地；然后，离岸子公司以收到的信用证作为抵押，从离岸银行借入美元；第三，在岸黄金厂家收到离岸子公司的美元款项，并把黄金半加工品出口到保税区仓库；第四个步骤则是循环上述三个环节。

　　事实上，除了虚假出口贸易和地下钱庄之外，商品融资贸易活动也是热钱流入中国的一个重要渠道，包括黄金和铜以及其他商品融资，尤其是在传统银行贷款条件趋严的背景下。

　　高盛集团数据显示，在2013年，估计约42%的新增基础货币供应可以归咎于廉价外国资金或热钱的流入。高盛认为，中国经济增长越来越依赖不同类型的外汇流入，包括商品贸易融资活动，因为它们能带来廉价的外汇资金，增加中国的基础货币供应，这是中国快速信贷增长和稳定经济增长的基础。

　　由于商品贸易融资中会出现虚假的贸易活动，去年12月，国家外汇管理局出台政策完善贸易融资外汇管理，并强化银行对贸易融资外汇管理政策的执行。

　　不过，有分析人士认为，如果在短期内完全扼杀热钱的这种流入途径，很有可能会在短期内对中国的流动性造成冲击。

　　值得指出的是，与此前市场普遍预期人民币将升值不同，随着监管层不断扩大增加人民币汇率的波动幅度，市场参与者进行外汇对冲的成本也在增加，商品贸易融资交易的汇率对冲成本也随之升高。