陈龙：余额宝在走美国道路吗？

　　余额宝目前是中国最大的货币基金，这个故事可能才刚刚开始。

　　余额宝是支付宝和天弘基金于2013年6月成立的货币基金。天弘基金在2012年管理资产还不到100亿元。借助余额宝，天弘基金所管理资产在半年之中一飞冲天，已经超过4000亿元，一举成为中国最大的基金。

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　　一位相关负责人告诉笔者，这些“宝”启动后，就像水龙头被打开了，不需要做任何工作，每天几亿到几百亿元的资金哗哗流入；余额宝最近每日的资金流入达到让人瞠目的200亿元。这种景象改变了多年来基金揽资的惯例。

　　对此，有人认为其撼动了银行垄断，是利国利民的金融创新；有人则认为余额宝抬高了社会融资成本，是吸血鬼。

　　如何判断？为此，我们需要理解余额宝的本质，才可知余额宝的未来。

　　惊人相似的历史

　　回顾美国20世纪70年代货币基金产生的历史，可以帮助理解今天的余额宝。

　　那时美国股市低迷，大量资金找不到投资渠道。美国银行法规定银行活期存款账户不得支付利息，同时Q法案（也叫Q条例，该条例指美联储按字母顺序排列的一系列金融条例中的第Q项规定：禁止联邦储备委员会的会员银行对吸收的活期存款支付利息，并对定期存款规定了利率上限。后来，Q条例变成对存款利率进行管制的代名词）限定了其他银行存款账户的利率上限。

　　在利率非市场化的背景下，第一只叫“储备基金”的货币市场公募基金于1971年应运而生。由于基金在银行体系之外发行，因此不受Q法案的制约，可以提供比银行存款利率更高的收益，同时也不需要向美联储交纳准备金。

　　“储备基金”刚发行时只有30万美元的规模，三年之内飞速扩展到3.9亿美元。到1974年末，货币基金总量为2.6亿美元，占美国存款机构总存款量的0.78%。相比之下，中国2014年初的货币基金总量约为9000亿元，占银行存款总量的比例也不到1%。

　　让美国货币基金腾飞的因素有两个。一是券商加入了货币基金行业，带来金融创新。美林证券，作为美国证券业的创新先锋，于1975年推出了货币基金的支付服务，允许货币基金的持有者开支票和偿付信用卡。

　　此举让货币基金拥有了银行存款者最需要的两种功能：支付功能和安全的利息收入。这些功能的开发对商业银行震动巨大，银行界大声抗议，认为冲击了金融体系的稳定。但在当时金融自由化的浪潮下，美国政府没有采取遏制措施。

　　第二个因素是利率非市场化带来的商机。到1978年末，美国市场利率突破10%，而商业银行的活期存款账户仍然不能支付利息，其他账户的利率上限约在5%-5.5%之间。

　　市场利率和银行利率的巨大反差，加上货币基金对存款者来说已经具备了银行最重要的功能，促成了货币基金的真正飞跃。

　　这个飞跃让人瞠目结舌。1978年末时，货币基金总额为9.3亿美元，占存款总额的1%，到1979年末，货币基金总额达到443亿美元，占存款总额的6%；到1989年末，货币基金总额为4328亿美元，占存款总额的30%；到1999年末，货币基金总额为1.48万亿美元，与存款总额的比率是63%。至此，货币基金已与银行分庭抗礼。

　　到2001年，货币基金总额为2.14万亿美元，与存款机构存款总额的比率最高达到77%。在之后的十几年中，这个比率起起落落，到2014年1月回落到28%。

　　中国的货币基金市场可能有多大？

　　只要政府不干预，中国货币基金市场未来完全可能达到30万亿到50万亿元。美国的历史证明，货币基金本身的生命力就可能达到这个结果，互联网则大大加速了这个过程。

　　中国的货币基金市场诞生于2003年，增长并不快，至2011年末还不到1500亿元。到2013年末这个数字达到8830亿元，两年翻了近6倍。促成这个爆炸性增长的原因有几个：一是余额宝为网上客户提供当日（“T+0”）赎回、转账和支付服务。犹如在美国一样，这些功能使得货币基金成为支付市场利率的活期存款，而银行的活期存款利率还不到1%。

　　二是资金紧张，具体表现在2013年多种因素下的钱荒，造成市场利率攀升，进一步加大了市场利率和银行活期利率之间的利差。犹如20世纪70年代末的美国，利差加大带来了利率双轨制下，货币基金爆炸性增长的商机。即便没有互联网金融，只要政策允许，货币基金的成长也是迟早的事。

　　于金融改革的意义

　　对管理者天弘基金来说，余额宝让货币基金得以几乎零成本地接触到8亿支付宝用户，它带来的额外益处是渠道和销售成本的革命。对支付宝来说，为这个支付工具添加利息功能，以加强用户黏性，是自然的选择。

　　对阿里来说，在渠道为王的时代，在现有平台上加一个金融产品，边际成本几乎为零，但可增加对用户的服务，进而完善阿里生态圈的闭环。对用户来说，余额宝提供了一个现有金融体系没有提供的投资和支付渠道，相当于一个网上银行。美国20世纪70年代，最初主要是散户购买货币基金，逐渐延伸到机构客户，余额宝也将如此。

　　天弘基金对余额宝收取0.3%的管理费，支付宝收取0.25%的销售费，银行收取0.08%的托管费，因此余额宝盈利模式需要的“存贷差”只有0.63%。和商业银行3%的存贷差相比，余额宝可以用比银行更高的利率揽存，并以低于银行贷款的利率贷出。

　　其竞争力来自三个方面：一是揽存成本低。平安保险董事长马明哲最近表示，在未来15年内，大部分中小金融机构的前台会由互联网企业完成；二是因贷款对象是最优质的客户，不需要高利率去覆盖风险；三是货币基金不需要准备金，运营成本低。

　　第二和第三个因素都是货币基金的优势，第一个因素是互联网平台的优势。