国内：增长下行压力加大
1-2月宏观经济数据显示短期经济增长下行压力加大，总需求疲弱，尤其是内需疲弱是经济下行的主要原因，并因此大幅降低了通胀压力，也抑制企业加库存的动力。据此判断，一季度GDP同比增速可能降至7.3%，低于我们此前判断的7.8%。
导致需求疲弱的因素近期在边际上有改善，但增长动能仍面临下行风险。反腐、治理产能过剩以及行政、财税和金融等领域的改革对政府支出和重工业投资的抑制将持续。去年下半年的利率上升对投资不利，虽然近期无风险利率显著下降，但风险溢价有所上升。过去两年人民币有效汇率的大幅升值还将抑制出口，近期的小幅贬值作用有限。1－2月财政收支对总需求有紧缩影响，未来能否实现扩张性的财政政策还有待观察。
随着经济增速低于政府目标的压力显现，政策放松压力加大，但力度和节奏不确定。首先，大力度放松货币的可能性小，除非经济增速进一步大幅下行、房地产泡沫得到明显抑制，央行降低存准率的概率小。货币政策可能通过调整窗口指导、差别准备金率以及贷存比进行一些定向宽松。其次，公共财政存在较大的扩张空间，在节能环保、医疗卫生、教育、住房保障、公共设施等领域，政府增加投入的可能性大。
国际：警惕日本2季度经济增长下行风险
近期日本金融市场大幅下降与经济增长疲弱有关，去年4季度日本GDP仅增长0.7%（年化环比），显著低于市场预期，净出口是主要拖累。往前看，预计外需对增长的拖累将至少持续到2季度，同时4月消费税上调可能造成2季度经济负增长。
虽然日本央行可以进一步放松货币政策，但货币宽松的力度有限，当前国债购买规模已经超过每月新发国债的七成。未来日元贬值的幅度也存在不确定性，新兴市场风险上升使得日元套利活动下降，资金回流；而且日元贬值并没有改善贸易收支。
为了反映去年4季度增速显著低于预期以及2季度增长下降的风险，我们将日本今年GDP增速从此前的1.8%下调至1.1%，低于去年1.5%的增长，但由于实际利率下降和企业盈利上升，投资增长将有所改善。
彭文生为中金公司首席经济学家
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