业务范围横跨服装、地产、投资三大领域的雅戈尔(600177)日前发布了2013年年报，公司实现营业收入151.67亿元，同比增长41.32%。
在服装、投资两大领域表现平平的同时，雅戈尔的地产业务再次充当了“救世主”角色。报告期内，公司地产板块实现营业收入98.65亿元，
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值得注意的是，2013年雅戈尔归属于上市公司股东的净利润为13.59亿元，同比下降14.88%，主要由于计入营业外支出的4.842亿元定金，以及对部分可供出售金融资产计提的4.27亿元资产减值准备影响当期利润。“无奈退地”和“炒股被套”是去年雅戈尔经营受挫的缩影。
有业内人士分析，雅戈尔所涉足的三大行业在短期内都将面临考验。去年雅戈尔品牌服装业务仅实现净利润6.44亿元，同比下降21.37%。纺织服装主业“增收不增利”的情况短期内很难改变。地产领域的风险也逐步暴露，其目前重兵布局的杭州、宁波等地的楼市短期内并不乐观，在库存高企的情况下，雅戈尔也不敢轻易再大步扩张。其金融投资业务也已“风光不再”，投资的能源领域遭遇资产减值。
面对不容乐观的局面，雅戈尔表示将继续迎战，其勇气可嘉，但这道道难关不易闯过去。
服装主业增速放缓
自从1998年在上交所挂牌上市后，雅戈尔的主营业务从最初的服装制造拓展至房地产开发，并最终形成了品牌服装、地产开发、投资“三驾马车”并进的格局。
作为主业的品牌服装板块的发展看上去要平稳一些。2012年虽然整个服装行业产能过剩、需求放缓，但雅戈尔品牌服装还是实现营收40.83亿元，同比增长11.37%。实现利润8.18亿元，同比增长18.47%。
2013年，雅戈尔品牌服装的营收为42.7亿元，较上年同期微增4.57%。但值得注意的是，该项业务的净利润仅为6.44亿元，同比大降21.37%。雅戈尔称，净利润下降是受到人力成本上涨及所得税税负增加等多种因素影响。
有券商分析师指出，毛利率与期间费用率的一降一升是拖累其盈利最主要的因素。考虑到男装行业疲软的零售现状和其在渠道方面的精简整合，预计2014年雅戈尔品牌服装业务收入仍将小幅增长。雅戈尔在品牌服装板块上缺少新的利润增长点。
《第一财经日报》引援一位服装业内人士的话指出，其他老牌服装品牌都在积极转型，雅戈尔服装品牌的定位感觉还停留在10年之前，更严重的是他们没有非常明确的转型意识，依然“自我感觉良好”。
为拓展西服、衬衫以外的品类，雅戈尔早在2008年就与美国男装品牌哈特•马克斯签订了为期20年的代理合同，此后还推出了定位于年轻时尚人群的自有男装品牌GY，但这二者无论是知名度还是销售额均未对其服装板块带来太大收益。雅戈尔旗下还有主攻高端正装和休闲服饰的品牌MAYOR以及以汉麻材料为主的“汉麻世家”，但其体量相对较小，目前对雅戈尔的业绩还谈不上有多大贡献。
上述业内人士还指出，雅戈尔摊子铺得不小，但都没有太下功夫去经营，到最后摊子铺得越大反而负担越重。
有分析人士指出，雅戈尔的投资业务大都属于财务投资，以获取投资收益为目的，这种多元化发展的战略曾给其带来较大的利润，但也使得雅戈尔服装主业一直局限于男士正装领域，从而错过了渗透其他服装品类、以乃成为大型服装集团的机会。现在雅戈尔在服装发展上的逻辑、设计等已较为落后，赶超有实力的竞争者的难度较大。
目前男装市场形势严峻，市场担心雅戈尔品牌服装业务会下滑。对此，雅戈尔副董事长李如刚表示，公司服装业务还可以，未受太大影响，但年内不会对该业务扩大投资。他预计公司服装业务年内可实现10%同比增长。
投资业务变“烫手山芋”
1993年便开始涉足金融投资业务的雅戈尔，凭借股改赚得盆满钵满，也因此被誉为“中国版的伯克希尔•哈撒韦”。
入股中信证券是雅戈尔投资史上的标志性事件。在2007年的大牛市中，投资业务让其获利相当丰厚。数据显示，2007年，雅戈尔的投资收益涨幅高达5110.92%。
雅戈尔的投资也从单一的股权投资逐渐转向定增为主、PE为辅的模式，但金融投资的利润波动较大。2006年定向增发刚开始，收益率回报超过300%，而2008年至2010年间，收益率就降到了40%。2011年定增市场更是黯淡，破发率高达64.25%。
在经历了2009年、2010年定增全部浮盈的佳绩之后，雅戈尔2011年投资收益同比减少29.95%，净利润也下降34%。而雅戈尔出现的投资判断失误也广受诟病。如2010年大笔投资上海汽车、福田汽车，结果2011年1月，随着汽车消费优惠政策到期、限购出现，车企遭遇当头一棒，雅戈尔投资的福田汽车业务在2011年亏损退场。又如水务板块，2011年受中央一号文件等政策利好拉动，22家水务上市公司全部实现盈利，雅戈尔2.06亿元买入兴蓉投资，但其后受宏观经济、地方财政的影响，短期提振的水务板块在2012年陷入低迷。
市场人士指出，由于投资收益对雅戈尔净利润的贡献十分可观，李如成不忍“割肉”，雅戈尔的净利润也跟着投资收益共升降。这项曾让雅戈尔风光无限的业务在2012年遭遇了“滑铁卢”，亏损2.31亿元。昔日的“现金奶牛”成了“烫手山芋”。
2013年，雅戈尔为当初认购的1560万股中金黄金和2370万股山煤国际提取了共4.27亿元的减值准备，致使当期净利润亏损4.89亿元。其以公允价值计算的股票池投资价值更从期初的85.2亿元大幅缩水约20亿元至65.17亿元。
2011年8月，雅戈尔全资子公司宁波青春投资有限公司投资3.89亿元，以24.97元/股的价格认购中金黄金非公开发行1560万股股份。2012年8月，中金黄金实施以资本公积向全体股东每10股转增5股的利润分配方案。至此，其持有中金黄金 2340万股股份。
2013年，雅戈尔减持部分中金黄金股份，截至当年底，尚持有中金黄金1500万股股份，成本价为 16.65元/股。鉴于中金黄金的公允价值发生较大幅度下降，雅戈尔预期这种下降趋势属于非暂时性的，决定对所持有的中金黄金股份计提资产减值准备。按照8.55元/股的期末市价，雅戈尔为此计提了约1.21亿元的减值准备。
雅戈尔投资山煤国际（600546）一役也遭遇了滑铁卢，并为此付出重大代价，计提了约3.06亿元的减值准备。
2011年12月，雅戈尔全资子公司宁波青春投资有限公司投资5.4亿元，以22.8元/股的价格认购山煤国际非公开发行的股票2370万股，占山煤国际非公开发行股票后总股本的2.39%。截至今年4月1日，山煤国际股价跌至3.79元。
据统计，雅戈尔先后投资272497.70万元参与了广百股份（24.5元/股）、海正药业（33.28元/股）、海利得(18.6元/股)、兴蓉投资(17.2元/股)、生益科技(9.24元/股)、精功科技(60.1元/股)、云天化(17.93元/股)、圣农发展(16.5元/股)、东方锆业(30.06元/股)、新疆众和(20.05元/股)、中金黄金(24.97元/股)、华新水泥(14.01元/股)和山煤国际(22.8元/股)等13家上市公司定向增发。
但截至今年4月1日，这些股票的股价分别是：广百股份8.70元/股、海正药业14.46元/股、海利得6.26元/股、兴蓉投资5.18元/股、生益科技5.72元/股、精工科技7.53元/股、云天化8.81元/股、圣农发展9.19元/股、东方锆业停牌，停牌前11.39元/股、新疆众和5.39元/股、中金黄金8.00元/股、华新水泥11.26元/股、山煤国际跌至仅3.79元/股。
雅戈尔董秘办有关人士表示，雅戈尔从去年开始处理一些业绩不佳的股票，中金黄金和山煤国际此次提了4亿多减值准备，未来会视具体情况决定继续持有抑或减持，现在还没有明确的打算。
在投资多个周期性行业遭遇重大损失后，雅戈尔开始调整自己的投资思路。
雅戈尔在年报中表示，在投资业务方面，雅戈尔逐步由金融投资向产业投资过渡转型。公司根据分期付款的安排，出资12亿元、累计出资30亿元认购北京国联能源产业基金，参与中石油的西气东输三线管道项目；出资3.4亿元，受让银联商务有限公司4%的出资份额。
东方证券分析师指出，产业投资占比的提升将使其投资板块收益趋于稳健。
地产业务行业风险渐增
在纺织服装和金融投资两大业务“疲软”的背景下，雅戈尔的地产业务交出了一份不错的成绩单。
雅戈尔2013年年报显示，地产板块实现营业收入98.65亿元，较上年同期大增91.27%，累计实现预售收入147.83亿元（含合作项目，订单口径），同比增长84.18%，公司在握的预收房款亦达到157.6亿元。
地产分析师指出，雅戈尔近百亿的地产板块收入主要来自2011年和2012年的项目销售，2013年雅戈尔集中交付了长岛花园、御玺园、太阳城二期，隐寓也于年末启动交付。但由于受到4.84亿元退地违约金的影响，其地产业务实现净利润11.66亿元，较上年同期仅增长15.57%。
据统计，2013年雅戈尔合计新开工项目4个，开工面积45.8万平方米；竣工交付项目5个，竣工面积86.3万平方米；期末在建项目12个，在建面积147.8万平方米。
土地储备方面，雅戈尔2013年共计新增5宗土地储备，其中2宗为合作项目，3宗为全资项目，新增权益可建面积49.23万平方米，土地总价260437.05万元。
东方证券分析师指出，从雅戈尔在手及新增储备项目来看，未来两三年仍处于地产项目结算高峰，预计收入将保持稳健增长，盈利也将与收入更为匹配，年末其预收房款达到158亿元，为后期收入结算确认提供保障。
不过，在去年整个土地市场高歌猛进、众多房企争相拿地的情况下，雅戈尔显得颇为谨慎，26亿元的土地投入也仅为其地产板块去年营收的26.5%。
其实，在地产版图扩大的同时，高库存压力近年来一直困扰着雅戈尔。其历年财报数据显示，其存货近几年一直呈现涨势，其中，2010-2012年，雅戈尔的存货分别为187.27亿元、233.07亿元和234.73亿元。截至2013年底，雅戈尔的存货依然高企，达到了226.45亿元，相比去年初的234.73亿元下降并不明显。
业内人士指出，由于在上一轮楼市热潮中过于激进，雅戈尔手中的不少高价地还没完全消化掉。近几年它一直在做内部调整，一方面加速销售进度去库存，另一方面大幅减少拿地的数量。
地产分析师也指出，结合其自身状况及目前的市场环境来看，雅戈尔显然做了一个正确的选择。
雅戈尔表示，2014年，地产开发业务的工作重点将继续着力于“盘活存量，做好增量”，以快为胜，强化销售，加速开发。
雅戈尔在年报中也对未来行业竞争格局和发展趋势发表了并不十分乐观的看法。
雅戈尔表示，受到实体经济复苏缓慢、流动性稳中趋紧的影响，未来房地产市场需求的增速也将放缓，行业的优胜劣汰将加快步伐。而从中短期来看，土地价格高涨、市场供应放量但需求走弱，将继续加剧市场竞争，挤压行业利润。
随着房地产市场的持续调控，雅戈尔面临的风险也在加大。2013年雅戈尔的杭州申花退地一事就引发了楼市的关注，雅戈尔在该次退地中受到的损失也在年报中凸显出来。
2013年，雅戈尔实现净利润13.6亿元，较上年同期降低14.88%，公司解释称，主要由于计入营业外支出的 4.842亿元定金等原因所致，而这里所提到的正是去年雅戈尔退掉“地王”所付出的代价。
2013年6月27日，杭州雅戈尔城北置业公司突然宣布解除与杭州国土资源局前述的53号、56号地块的出让合同和补充协议，原定金不予退回。
2010年，雅戈尔24.2亿元的成本拿下在申花拿下两宗土地，两个地块的楼面价分别高达17751元/平方米和18114元/平方米，创下了该板块当时的地价纪录。
三年之后，雅戈尔不得不退掉申花“地王”，并为此付出了惨重代价。退地前，雅戈尔已支付土地款总价的20%，即4.842亿元的保证金。退地后，这部分保证金被政府根据合同予以没收。
业内人士分析称，土地开发成本太高了，如果继续硬着头皮开发，亏损会更大，雅戈尔索性壮士断腕，即便现在看来，这个决定仍然是对的。
分拆上市计划
2014年1月15日，雅戈尔宣布因重大事项停牌，市场引发无限遐想，普遍认为是分立上市一事要见真章。
早在2007年，市场上就有传言称雅戈尔将分拆上市，不过一直没有明确消息。两年后，董事长李如成拿出17亿元自有资金，对雅戈尔旗下房地产投资平台——雅戈尔置业进行重组，将注册资金由15亿元增至32亿元。
李如成还在2011年接受媒体采访时表示，雅戈尔正着手分拆现有上市公司，初步计划是将房地产业务从上市公司独立出来上市，而金融投资业务准备剥离出来注入到母公司雅戈尔集团。但当时A股市场已关闭房地产再融资，此后雅戈尔欲剥离地产业务的计划再无下文。
2013年，雅戈尔数次公开表示，已完成服装和地产两大业务板块组织结构、制度流程及团队的梳理，会向分立上市方面努力。
从今年1月停牌重组开始，坊间就流传着雅戈尔与工大首创联手进行资产重组的说法。
然而，2月19日，工大首创发布公告称，公司原第二大股东八达集团所持公司15.69%的股权被上海泽添投资发展有限公司接盘。次日，雅戈尔发布公告称，鉴于重大资产重组事项的复杂程度较高、难度系数较大，目前推进该重大资产重组事项条件尚不成熟，公司决定终止此次重大资产重组事项。市场对雅戈尔拆分上市的预期破灭。
雅戈尔司证券事务代表在答复媒体采访时表示，公司的重大资产重组是基于战略考虑进行的，和工大首创公告仅仅是时间上的巧合。公司此次重组终止和工大首创并无关联，对工大首创的股份仅是财务投资，目前并无增持或减持计划。
有分析指出，在“此消彼长”的状况下，雅戈尔的地产业务早已取代服装业务成为公司旗下较优质的资产。若将上市公司中的地产业务全部剥离出来，那么将会对投资者的利益造成莫大的损失。业内人士预测，这个因素会给雅戈尔的计划带来较大阻力。
在实际操作中，分拆上市也不容易放行。国内上市公司“壳”资源的价值较高，分拆上市则意味着给上市公司白送了一个“壳”，这对那些等候发行或还未上市的优质企业来说，显然是不公平的。一旦放行上市公司分拆，很多公司可能为了获得分拆上市资格而盲目发展多元化。而且在再融资开闸预期强烈的2013年，证监会的对房产企业的政策并未松动。对存在闲置土地和炒地、捂盘惜售、哄抬房价等违法违规行为的房地产开发企业，证券监督部门将暂停批准其上市、再融资或重大资产重组。
此外，还有业内人士表示，虽然房地产再融资“开闸”后，已有不少公司推出了定增方案，但截至目前这批地产再融资项目均未有动静，因此雅戈尔资产重组遭搁浅不奇怪。
雅戈尔董秘刘新宇表示，此次虽然终止了资产重组，不排除公司今后还会重启重组。而至于是哪方面的资产重组，刘新宇仅称，公司资产重组目前已终止，未来有何变动，要看公司高层的决定。
但在3月27日，雅戈尔副董事长李如刚在接受媒体采访时明确表示，公司不会分拆上市。“公司早前有分立上市想法，现在不搞了。至于分拆上市，这个不会有，公司不会分拆上市。”
超高比例分红
雅戈尔2013年年报的最大亮点在于其超高比例的分红。根据分配预案，雅戈尔预计将向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，现金分红数额达11.13亿元，占合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例高达81.88%，股息率达到8%。也就是说，雅戈尔把当期利润中的大部分都分出去了。
对此，有地产分析师表示，一方面可能因为公司确实不缺钱，另一方面也可能是因为公司还没有想好未来再投资的方向，与其把钱放着，不如分给股东，进而提振股价。此外，高分红对于大股东来说也是件好事。
针对超高比例的分红，雅戈尔董秘刘新宇则对外解释称，公司一直坚持回报股东的思路，同时，公司目前的现金流情况也很不错，去年归还了大量的借款，而且保持了正向的经营性现金流。
2013年年报显示，雅戈尔经营活动产生的现金流量净额高达58亿元，雅戈尔官方将此归因为地产销售回款的大幅增长，导致公司资金状况持续改善。同时，雅戈尔累计归还了约30亿元的借款，剔除房产板块预收账款的影响，公司整体其他负债占总资产的比例为37.87%。
克而瑞上海机构研究总监薛建雄认为，从其较高的分红比例和较少的拿地量判断，雅戈尔目前仍处在调整期，短期内不会寻求大规模扩张。
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