国泰君安：央行正回购缩量不代表政策松动

　　大智慧阿思达克通讯社4月9日讯，国泰君安证券周三发布研报称，节日过后的首个交易日，央行继续动用14D和28D正回购操作回笼资金，不过在资金面趋紧背景下明显缩量（630亿元），叠加1000亿元的资金到期量，公开市场操作共实现370亿元的资金净投放。央行公开市场正回购缩 量一度引发市场乐观情绪出现，不过很可能无法持续。

　　从国债期货日内走势可以看到，近月合约价格在公开市场操作宣布后迅速蹿升，但随即大幅回落，市场对于后期流动性和央行货币政策仍保持谨慎预期。正回购缩量正好是后期流动性可能紧张的“体现”：流动性面临的压力不断增加（资金外流、准备金补缴以及财税缴款），但并不意味着政策的主动放松。

　　在货币市场曲线和利率曲线都过度陡峭化的情况下，如果央行不主动放松来稳定中长期流动预期，市场将进行反向调整以使得曲线形态趋于合理：隔夜利率平均水平很可能小幅上升50-100bp，短端国债利率可能上升30-50bp，已经悄然开始的债市收益率曲线平坦化上行调整将延续。

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