中信证券邓海清：二季度降准是大概率事件，中长端利率债配置机会已成熟

　　大智慧阿思达克通讯社4月14日讯，中信证券首席债券分析师邓海清周一表示，预计二季度中长端利率债将大幅下行，目前是最佳配置窗口。同时，邓海清预计二季度降准是大概率事件。

　　中长端利率债配置机会已成熟的主要逻辑：（1）短端下行是因为监管再造和经济下滑导致市 场风险偏好回落，货币市场利率阶段性宽松；二季度货币市场宽松将长期化，中长端利率债将下行使得收益率曲线平坦化；（2）资金将由过去的基建、房地产、产能过剩行业转为流向国家信用部门和实体经济，资金结构性变化拉低中长端收益率；（3）在经济转型期为防止实体经济被财政刺激挤出，宽货币降低实体经济融资成本是央行的唯一选项，央行近期降低正回购利率，二季度降准是大概率事件。

　　一、对经济基本面的分析：

　　1.出口增速大幅回落，不代表出口回升动能低：基于以下几个理由：1）3月，对美、欧、日三大经济体的出口均出现强势反弹，一般贸易和PMI出口指数同等程度反弹；2）一定程度上表征虚假贸易的海关特殊监管区域物流货物同比大跌53%，同时对香港地区的出口大幅下跌40%左右，虚假贸易的大幅减少是导致出口大幅下跌的重要缘由；3）欧美日PMI回升领先中国出口同比3个月，高基数因素消除后，出口将明显好转；4）5月份后基数较低，导致二季度出口同比增速自然同比回升；

　　2. 进口方面，真实需求大幅减弱，提示内需回升乏力，CRB指数在3月仍旧大幅回暖，企业补库存操作未见持续.主要表现在：1)进口原油及铁矿砂价格持平，低基数下，原油及铁矿砂进口回升幅度较小；2)四年多来,中国首次成为成品油净出口国,炼油产业产能过剩加重、需求减缓，拖累行业净利润增长,同时进口料进一步下滑; 3)钢材价格下跌，低基数情况下，钢材进口增速回升减缓，需求回升乏力。进口转暖的潜在因素有：1）低基数效应下，汽车进口同比继续大幅增长，4月份的低基数决定汽车进口增速依旧不弱；2）3月人民币贬值对进口有一定影响，在人民币贬值预期削弱的情况下，进口可能重拾增长。

　　二、对短期通货膨胀的分析：

　　CPI、PPI继续低位运行，四月预计同比2%-2.2%：3月，CPI同比上涨2.40%，我们判断，四月预计通胀继续回落，同比2%-2.2%，基于以下几个理由：1）生猪疫情形势平稳，猪肉供给充裕，猪肉收储量相对供给量而言较小，预计不会对猪肉价格产生较大影响；随着气温上升，肉品消费相对迟缓，四月猪肉市场料难回暖；2）蔬菜、水果等季节性产品供给充足，批发价格仍旧回落，未见止跌迹象；3）12月、1月CPI环比记入2014年同比，拉低全年通胀水平，四月预计通胀同比2%-2.2%。

　　三、对资金面的分析：

　　公开市场净投放，央行态度趋缓，资金面料更加宽松：上周央行进行了1770亿正回购，28天正回购和14天的中标利率分别持平于4%和3.8%，上周公开市场到期资金2320亿，上周公开市场净投放550亿，为9周以来首次净投放。本周正回购到期2260亿，根据央行最近的几次表态，预计正回购将继续缩量，本周大概率将继续净投放，本周无财政缴款和准备金上缴事项，资金需求料回落，推动R007和R001继续下行。

　　四、对市场情绪的分析：

　　一年期国债受市场情绪影响，出现回调：上周，银行间一年期国债收益率上行39BP，至3.56；其中，4月11日一年期国债流拍使得收益率上行25BP。我们认为，上周，一年期国债收益率的变化，主要是对2014年以来1年期国债收益率下行幅度较大的回调。

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