彭文生：紧信贷才能宽货币

　　虽然未来两年企业投资增长可能更快、房地产市场持续复苏，但美国经济复苏的步伐将相对温和，还难看到强劲增长。

       国内：利率曲线重回陡峭

　　近期短端利率回落，长端利率居高不下，利率曲线陡峭化。短端利率回落，主要反映当前经济增长放缓、通胀较低的形势下货币政策的微调。长期利率方面，利率市场化带来的未来短期利率上升预期推高了无风险利率，而债务违约风险上升推高了风险溢价。银行资产配置从债券转向非标，有抬升无风险利率和降低风险溢价的反方向作用，净影响不确定。

　　向前看，经济增速放缓带来货币政策放松的压力。基准情形下，1季度经济增速离政府目标不远，货币政策放松以微调为主，短端利率可能有所下降。如果经济增速偏离政府目标较多，则货币政策放松力度加大，短端和长端利率都可能下降，但利率曲线将维持陡峭。

　　全球金融危机以来，与美国的宽货币、紧信贷不同，我国央行资产负债表相对GDP收缩，而商业银行资产负债表大幅扩张，表现为紧货币、宽信贷，造成的结果是高利率和金融风险累积。可持续的利率下行，需要加强宏观审慎监管以限制信贷供给，同时推进结构改革以抑制地方融资平台和房地产的信贷需求。紧信贷总量，调信贷结构，支持实体经济。

　　国际：寒冬已过，美国复苏继续

　　年初美国多项经济数据偏弱，但随着寒冷天气的消退，近期就业市场、制造业、服务业和消费者信心等指标传递出更多正面的信息。美国经济并未偏离温和复苏的轨道，预计2季度开始经济增长有所加速。

　　近期美国经济数据改善主要来自于需求面转好，寒冷天气对就业市场的影响消退，制造业和服务业订单指数回升。中期美国经济前景乐观,支持实体经济扩张的基本面因素仍在，居民消费和私人部门投资有望进一步好转。从长期来看，供给面改善也将逐步提升劳动生产率和潜在增长率水平。

　　虽然未来两年企业投资增长可能更快、房地产市场持续复苏，但美国经济复苏的步伐将相对温和，还难看到强劲增长，主要因为美国经济内部存在着长期利率过快上升的风险，外部需求也存在下行风险，包括欧元区经济疲弱时间过长，以及新兴市场经济增长在QE减量的冲击下出现放缓。