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峰回路转，自从2013年下半年以来国内经济增速的放缓，让多年以来高速发展的市场出现了危机。经济增速下滑的时候，很多资金需求的企业都面临内需不足，现金流断裂，欠款无法兑付的问题。
2014年以来,信托、银行、债券、P2P等多个金融细分市场都出现了“刚性兑付”被打破的案例或者苗头，这些接连发生的企业违约事件给资本市场带来不小震动，预示着2014年将迎来信用风险的集中爆发期，尤其是处于产能过剩的行业，更将成为风险集中爆发的领域。
信托行业违约
1月，信托市场初显违约端倪，中诚信托的“诚至金开1号”集合信托计划项目面临到期无法兑付风险，信托市场拉开2014年信用市场违约序幕。紧接着，3月出现吉林信托吉信·松花江能源项目收益权集合资金信托计划逾期兑付。4月份，国联信托与深圳市中技实业（集团）有限公司7亿元年利率为17.2%贷款的单一信托业务爆出违约消息。
对已迈入10万亿时代的信托业而言，2014年的严冬来得早了点。接二连三频发的信托兑付危机，标志着信托行业已经进入多事之秋。虽然这些只是冰山一角，但是已经给监管机构施加巨大压力，于是《关于信托公司风险监管的指导意见》紧急出台。在这份号称“史上最严指导意见”中，不仅明确叫停了非标理财资金池业务，同时还以罕见的力度强调了信托公司股东在公司出现流动性风险时，应给予必要的流动性支持；而以往占据半壁江山以上的通道业务也被要求厘清责任。我们可以看到，信托行业在经过爆发式发展阶段后，面临当下宏观经济下行巨大压力，的确有必要回过头解决过去快速发展所忽视的问题，尤其是对如何推动业务转型、信贷类集合资金业务模式改造等要求。
银行信贷违约
3月17日，一家县级市房企的债务违约，牵动了政府、银行、企业、媒体乃至公众的敏感神经。总部位于浙江省宁波奉化的浙江兴润置业投资有限公司（下称“兴润置业”）被曝成为国内第二例企业债违约案例。兴润置业是宁波奉化当地最大的房企，拥有30亿资产。但如今却资金链断裂、资不抵债，主要原因是经营不善，被高利贷拖垮。目前，企业控制人沈财兴和沈明崇已经因非法吸收公众存款被移送检察机关起诉。其留下超过35亿元的巨额债务，其中银行欠贷达24亿元，涉及十多家银行，而整个事态的处置远未到划句号的时候。
事实上，房价下跌、土地贬值，开发商因此承受巨大的开发压力，这在三四线城市已较为多见。面对今年以来房地产市场形势回落的大背景的严峻形势，这发生违约的事件其实并不意外，这是对银行开发贷款风险的一种警示。不仅仅是银行，其他金融机构和房地产都存在着联系，同样也是一种风险警示。
在银行信贷紧缩的市场背景下，市场悲观情绪蔓延，未来可能面临更多的房企债务违约的市场风险。这起房地产贷款违约案例，无疑将促使房地产融资收紧，包括银行贷款和其他渠道的融资。各大商业银行应该在未来面对房地产企业融资需求，应该在收益与风险中寻找新的平衡。
公司债券违约
2014年3月初，债券市场出现实质性违约，上市公司*ST超日公告宣布“11超日债”无法兑付，至此，“11超日债”正式宣告违约，并成为国内首例违约债券。
超日债事件作为中国信用债市场第一单实质违约，直接导致部分企业的信用债券下跌。在经济增速下滑的情况下，信用债市场正在面临风险重估，投资者谨慎情绪骤升。这直接导致了机构在一级市场的拿券热情的冷却和发行人变更发行计划的大量涌现。
超日债违约之后，等于给所有市场参与者敲响警钟，债券投资不能寄望于“刚性兑付”，信用风险研究需要加强。尽管违约会引起市场阵痛，但违约事件会使市场产生风险预警，同时对投资者合理的界定也存在重大意义，甚至会推动金融体制改革和公司法人治理。因此，只有单个债务违约事件出现后，才能引发整个交易、购买、债务评级、债务审批等一系列的变革。
超日违约事件打破了我国政府兜底风险的惯例，反映出监管当局对债市的监管思路和处理方法正在发生变化，将推动债市朝着更加市场化和更健康的方向发展。
中小企业私募债行业违约
3月底，相关媒体透露，由徐州中森通浩新型板材有限公司2013年3月28日发行的“13中森债”，未能于3月28日如期兑付首期利息。这支私募债规模为1.8亿，利率为10%，今年3月28日是这支债券的第一次付息日，本应向债券投资人支付共计1800万元的利息，有机构投资者购买了13中森债，但至今未能收到利息。13中森债的发行方是徐州中森通浩新型板材有限公司，债券由中海信达担保有限公司提供担保。这意味着，当中森通浩无法付息时，本应由中海信达代偿，但截至目前，担保公司仍未承担代偿责任。
这是私募债问世以来，首例实质性违约的产品。与公募债不同，私募债没有《募集说明书》，发行前只需要在上交所或是深交所进行备案，但交易所并不对发行人的经营风险、偿债风险等作出判断或者保证，投资风险由投资者自行承担。由于发行人多为中小企业，信用等级相对较差，私募债被业界认为具有高风险高收益的特征。
这单私募债券的违约，着实给不温不火的私募债券市场泼了一瓢冷水。
面对中小企业私募债发行量小，承销难度大，券商收益少的困境，加上违约的巨大风险，即便私募债项目可成为券商的未来IPO储备资源，可以为后续开展综合创新业务、提高市场竞争力等工作做铺垫等诸多好处，各券商也不得不再掂量掂量继续开展此类业务的风险，且行且惜，做一单私募债不易，违约一旦更是伤不起。
P2P行业违约
自2013年底以来，P2P平台出事不断。4月8日，有港媒报道称，宜信有8亿贷款已经坏账，贷款主体已经遭到多起诉讼，宜信即使申请资产保全，也很难追回全部欠款。然而，P2P倒闭潮并未结束。4月14日，又一家P2P网贷公司深圳钱海创投有限公司官网公告称，因经侦处调查钱海创投，部分工作人员被请走调查，部分帐户被冻结。公告称，由于公司最后的帐户被冻结造成无法再继续给投资人提现，现让所有工作人员暂停工作。当然平台决不是跑路或者其他等等原因，只是因为经侦处的调查致使平台无法运营，待调查结束后会尽快给投资人提现返还。
宜信的8亿坏账事件和钱海创投的陷停摆事件再一次把P2P行业的风控和征信凸显了出来，特别是在目前中国这个信用违约约束机制并不完善，借款人线上信用核实难度较大的情况下，出现大额的资金违约成了P2P平台必须要直接面对的系统性风险。
P2P网络贷款，其本质是通过互联网技术，将市场有融资需求和资金增值需求的双方进行集中式地撮合。在这样的平台上进行的贷款业务，有金额小、分布区域分散、成交迅速的特点，作为对中国多层次金融市场的一种补充，P2P确实发挥出了银行所无法发挥的特点和优势。但从业务性质的角度而言，P2P还是贷款的性质，这一点无法改变，而只要是贷款，就一定存在逾期、坏账，问题只在于各家平台上逾期率与坏账率所占的比例不同而已。
截至2014年3月底，据不完全统计，2013年以来共有近90家P2P平台出现问题，这些问题包括三大类：一是出现逾期提现，二是因提现困难或者经营不善而倒闭，三是P2P平台经营者跑路或者欺诈。前两种可以视为风控和管理薄弱，但第三种涉嫌非法集资。
P2P市场的自去年以来迅速崛起，迅速在全国各地兴起；如今中途又面临违约跑路等事件的冲击，对市场的健康发展未尝不是件好事，促使监管部门出台各类监管措施，也提醒投资者不要因为高收益而盲目投资，更要重视其中的高风险。同时，希望这些事情也是这个行业一次及时的净化和洗牌，推动其健康发展。
2014年4月中旬，全国及地方1季度经济数据相继公布。今年1季度，我国国内生产总值增速7.4%。这样的速度创下6个季度来的新低。经济下行的压力在地方数据中亦有显现，1季度全国31个省份经济增速普遍回落，仅有1省比去年1季度上升，1省同比持平，其余29省增速下滑，最高回落6.1个百分点，而中西部省份普遍下滑2个百分点左右。同时，1季度进出口贸易数据，国内固定资产投资，房地产投资等出现不同程度的回落。
目前，我国经济存在产能过剩、不动产泡沫担忧、“影子银行”等根本性的经济问题，结构调整刻不容缓。经济结构调整过程中的阵痛再所难免，通过控制金融市场风险推动经济转型，降低经济增速，让金融信用市场理性回归，使参与各方能够对自身的实力与风险进行适当的评估，是必然的选择。
首先，当前的金融问题反映的是实体经济的问题。而解决经济结构问题，仅靠央行调整货币政策的并不管用。可以说，目我国金融市场市场化是必由之路。应该坚决打破都金融风险是由政府兜底的“怪圈”，坚持全社会的资金配置与市场行为相结合。
其次，在守住不发生系统性风险的底线同时，引导各金融机构及投资者，对各类金融产品的合理风险定价，坚持风险与收益匹配的原则。让投资者适当的增加点经验教训不是坏事，违约并不可怕，可怕的是，没有从原来思维定势中走出来，还在坚持固有的刚性兑付的观点，错误地对某些高风险产品进行不合理定价并且不考虑风险承受能力的投资。
或许，降低国内经济增长的预期，面对信用市场的高度违约风险，同时允许经营不善的企业发行的企业债及其他金融产品出现债务违约，似乎是当前国务院、银监会、证监会等监管机构默许的客观存在措施，这样的方式应该有助于使中国经济进入软着陆态势，从“U”型曲线中实现新的腾飞。
(本文作者为国海证券投资银行部(北京)董事总经理)
发稿：沈磊/何巨骉 审校：丁亮
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