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根据预案公告，广汇能源本次非公开发行优先股的发行数量不超过5000万股（含本数），募集资金规模不超过50亿元，募集资金净额将用于红淖铁路项目和补充流动资金。
公告称，本次非公开发行优先股的种类为浮动股息率、非累积、非参与、不设置赎回和回售条款、不可转换的优先股。此外，本次优先股发行的票面股息率不高于公司最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率(ROE)，公司将根据询价结果由公司与保荐人（主承销商）按照有关规定协商确定优先股的初始票面股息率。同时以优先股发行时的初始票面股息率作为基准票面股息率。
公告并称，若公司分红年度归属于上市公司股东的净利润（合并报表口径）较上年同期增加100%以上（含本数），股东大会有权根据五年期以上金融机构人民币贷款基准利率的上浮趋势上调分红年度的优先股票面股息率；若公司分红年度亏损或公司分红年度归属于上市公司股东的净利润（合并报表口径）低于分红年度按基准股息率计算的应付优先股年度股息总额，股东大会有权下调分红年度的优先股票面股息率。
**条款苛刻风险大，想说爱你不容易**
“广汇能源这个优先股比企业债的风险高很多，他实际上发的是非累积的，假如他今年盈利不行的话，就有权去下调优先股的股息率，如果是下调10%以内的话，一般的股东大会就通过了，如果下调10%以上，需要特别股东大会。”申万研究发展研究部高级研究员陈静表示，“实际上广汇能源本身盈利能力不好，在这种情况下他下调股息率的可能性是比较大的。”
陈静表示，从设计条款来看，首先是非累积，其次没有赎回条款，没有回售条款，也就是没有到期日。在这种情况下，如果按照7%的利息率来算，久期大概是15年~16年。而如果能发出来估计能达到8%~9%，但这个股息率实际上没什么意义。就这个个案来言，广汇能源这次发行的优先股股性是很强的。
“广汇能源现在自身的融资缺口很大，他的账面上的资产负债率是64%，但我觉得他的实际负债规模远高于这个水平。”陈静提醒道。
根据公司公开信息，截至2012年12月31日、2013年12月31日，公司的资产负债率分别为62.29%、64.89%，股东权益比率分别为37.71%、35.11%，资产负债率有所恶化，股东权益比率在降低。而2014年3月31日，两项比率分别为66.68%、33.32%。
数据并显示，近四年来，公司的加权净资产收益率在不断降低。其中，2010年为19.45%、2011年为18.43%、2012年为12.96%、2013年骤降至8.77%。
上海宝银创赢投资管理有限公司董事长崔军也认为，该优先股设计方案存在缺陷，导致其吸引力大大降低。“它应该设置一个回购条款，没有回购条款投资者就不放心，比如5年之后可以回购，这样优先股才会具有吸引力。”
崔军并表示，对于优先股，养老基金等可能会配置，但应该有赎回条款。像银行发行优先股，自身盈利状况好，而且应该也会附带转股条款，所以吸引力比较好。但是广汇能源盈利能力不能跟银行相比，并且受限于设计方案，可能会发不出去。
国海证券投行部董事总经理汪杰则认为，监管层推优先股，其实是一种改革试点、一种创新，目的在于丰富市场产品结构。但发行优先股本身对大的机构来说可能是搞个噱头，更多的是示范效应，真正没有多大意义，市场认不认同还不一定。
**优先股VS债券的投资选择**
陈静表示，在投资选择上，优先股与一般债券相比，主要看条款，比如有没有赎回。如果没有赎回，那这个优先股就是永续的，就要看企业的经营状况。银行基本都是永续的，这个是监管规定。但是银行的国企背景较强，因此风险比一般企业要低很多。
“对银行而言，优先股跟永续债的作用不一样。优先股可以计入其他一级资本，永续债实际上可能只能做二级资本，因此发优先股对银行来说是比较有利的。但是优先股的成本要比永续债要高，可能在6%~7%。而且我觉得银行现在投资者可接受的股息率也高了，6%肯定要上浮，7%可能也不能覆盖。”陈静说。
当然，优先股也有自身的优势。国泰君安近期一份研报显示，优先股股利可享受税收优惠，相对于债券利息收入高达25%的纳税比例，根据现有普通股红利纳税规定，优先股的实际股息率可提升25%。
研报并称，优先股、普通股以及债券的相关性较低，有利于机构投资者在构建投资组合中进行分散化投资，最大限度规避系统性风险。综合考虑优先股股息率的定价方法，在风险可控的情况下，优先股是危机时期和经济滞涨期的较好投资标的，但并非经济衰退期的理想投资。
发稿：任海霞/李雪/古美仪 审校：周晓峰/王兴
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