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首先，东旭光电的关联交易比重过高的现象引发市场广泛关注，也引起了证监会的关注。今年4月8日中国证监会发布了《关于不予核准东旭光电科技股份有限公司发行公司债券申请的决定》（证监许可〔2014〕381号），原文论及：“你公司2010年、2011年、2012年归属于母公司所有者的净利润分别为0.02亿元、0.12亿元、1.43亿元，2012年度净利润主要来源于受托管理的4家公司，郑州旭飞光电科技有限公司、东旭（营口）光电显示有限公司、四川旭虹光电科技有限公司、石家庄旭新光电科技有限公司（以下统称“托管公司”）。你公司在完成了托管公司的部分生产线安装后，按完工进度分别确认了2012年度、2013年1至9月份玻璃基板设备及技术服务收入6.39亿元、3.44亿元，占相应期间全部营业收入的82.06%、63.96%，且你公司的应收账款从2012年末的5.74亿元上升为2013年9月末的7.94亿元。发审委认为，上述情形不符合《公司债券发行试点办法》第七条的规定。”
证监会的否决发行公司债的理由在东旭光电的相关公告中只字未提。在此我们引用证监会第49号令《公司债券发行试点办法》第七条供投资者参考，全文如下：
“第七条 发行公司债券，应当符合下列规定：
（一）公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；
（二） 公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；
（三）经资信评级机构评级，债券信用级别良好；
（四） 公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定；
（五） 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；
（六） 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。”
东旭光电净利润火箭飙升的背后依靠的是巨额关联交易的支撑。东旭光电2013年实现归属于母公司所有者的净利润3.69亿元，同比增长158.86%，又推出每10股转增20股的政策。而东旭光电2010年的净利润仅为0.02亿元，3年间净利润增加了184.5倍，可谓火箭速度。然而，东旭光电2012年和2013年关联公司的交易金额占年度销售总额的比例分别高达84.2%、76.8%。
其次，东旭光电存在营业收入与经营活动现金流走势严重背离、经营活动现金流常年枯竭、应收账款连年递增等异常现象。
从表1和图1可见，从2011到2013年，东旭光电在营业收入飙升7.92倍的同时，经营活动现金流一直为负值，呈现常年枯竭现象，而且经营性现金流流出公司的量从2011年到2013年增加了998.41倍，与营业收入的火箭飙升呈现十分明显的背离现象。
与此同时，东旭光电应收账款连年递增，倒是与营业收入保持同步，2013年的应收账款是2011年的75.73倍。
表1 东旭光电近三年财务数据 单位：元
| 数据整理：北京首证 |
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图1东旭光电近三年主要财务指标变化 单位/元 数据整理：北京首证 |
最后，东旭光电年报对其主营业务经营风险披露不足。诚如东旭光电年报所言，公司TFT-LCD玻璃基板产品仍处于产品认证期，尚未形成大批量销售，公司主营业务仍然以玻璃基板装备及技术服务业务为主。然而，公司在2013年年报中探讨公司未来风险的论述中，却非常明显的把自己定位为一个玻璃基板生产商，虽然玻璃基板的生产近几年来给公司带来几乎可以忽略的营业收入。与此同时，对于给公司带来巨额营业收入的所谓的“玻璃基板装备及技术服务业务”的风险却绝口不提，另外，东旭光电对于投资者关注的关联交易的稳定性、持久性问题，还有关联方的生存状况等等也是绝口不提。在这种态势下，东旭光电大谈未来的芜湖玻璃基板生产线的前景，给人以“望梅止渴”、顾左右而言他之感。
综合来看，北京首证认为东旭光电近年财报能够实现火箭式增长的原因是巨额的关联交易，公司主营业务经营风险披露闪烁其词，这些都值得理性投资者深思。
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