国信证券：降准时机未到，有两个触发条件

　　大智慧阿思达克通讯社5月28日讯，国信证券周三研报表示，目前再贷款而非降准是更优的提供长期流动性的政策选择，但这并不意味着降准绝无可能，而只是说降准时机未到。降准的触发条件有两个：一是基础货币缺口进一步扩大，对应着外汇占款的大幅萎缩；二是货币乘数大幅 下滑，对应着实体经济融资需求大幅回落或商业银行的全面惜贷。

　　研报称，估计2014年外汇占款1.5万亿，在此情况下全年基础货币缺口约为1万亿，这一缺口央行可以通过再贷款和公开市场操作配合来填补。但如果在货币乘数不变的情景下，这一缺口进一步大幅扩大，比如达到1.5万亿，那么仅靠基础货币投放压力就会较大，此时需要降准来填补基础货币缺口。在实际情况中，可能要看到两到三个月新增外占非常低甚至负增长，那么央行才会修正对全年基础货币缺口的预期，进而降准。

　　研报并称，由于经济下行，融资需求下降，货币乘数一般会出现回落。但近两年经济下行，货币乘数却维持高位，表明经济增速和融资需求出现背离。这其实是由于大量利率不敏感部门的债务水平较高，大量融资资源被用于偿还利息而不是投资，导致债务转化为投资的弹性大大降低，进而出现“金融热而经济冷”的局面。货币乘数大幅下滑最可能对应的场景就是：信用风险爆发，银行风险偏好下移，全面惜贷。此时，降准势在必行。

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