(IPO专栏)威龙葡萄酒IPO隐忧：业绩连年下滑，存货高企

　　公司方面表示，2013年，由于酒类消费市场变化以及受进口葡萄酒持续冲击的影响，我国葡萄酒行业景气度出现下滑，国内主要葡萄酒生产企业均受到影响。2013年，公司营业收入为7.11亿元，较2012年同比下降10.86%，净利润为3541.07万元，较2012年同比下降58.33%。若未来酒类消费市场仍出现较大负面波动，且公司未能有效应对，公司将可能面临经营业绩进一步下滑的风险。

　　中投顾问食品行业研究员简爱华向大智慧通讯社（微信：DZH_news）表示，行业环境对于企业IPO有较大影响，主要表现在两个方面：其一，企业能否成功IPO，企业 IPO很大程度上需要投资者的支持，若行业环境不佳，威龙作为业内企业业绩必将受到影响，企业短期发展具有较大风险，因此也就降低了投资者的信心和积极性；其二，企业的发行价和市值，行业外部环境不佳极易降低企业的发行价和市值。

　　**存货高企，原料收购价格存风险**

　　公司招股说明书显示，2011-2013年各报告期末，公司存货金额分别为5.26亿元、6.52亿元和7.16亿元，存货占资产总额的比例分别为36.25%、42.71%和45.13%，存货占总资产比例较大，在行业内处于较高水平。

　　简爱华认为，相比业内张裕、莫高股份（600543.SH）等公司，威龙葡萄酒的存货率高于20%-25%左右。高存货率直接影响的公司资金的流动性，影响公司资金充裕性，进而对公司的经营策略改变等产生影响。此外，高存货率一定程度上也反映出产品终端销售能力不强，这对于公司上市也是不利的。

　　公司方面表示，与其他行业相比，公司存货数量较大、周转较慢与葡萄酒行业生产经营特点有关。新酿的葡萄原酒需要经过一段时间的发酵、贮存后才能用于灌装销售；其次，公司存有一定数量的葡萄原酒存货是公司生产经营和可持续发展的需要。但如果公司不能合理控制存货数量，则会降低公司资产的流动性，增加公司的资金压力。

　　值得关注的是，2012年末，公司存货较上年末增加23.93%，主要是在产品和产成品增加所致。公司方面表示，2011年葡萄受冻害影响，公司预计国内葡萄酒原酒价格上涨，在国际葡萄原酒价格较低的情况下，公司结合实际生产需要，在2011年底与国外原酒供应商签订了原酒采购合同，随着2012年合同履行，在产品金额增加1.05亿元，增幅33.58%。

　　另外，原料收购价格也是影响公司盈利水平的重要因素之一。公司招股说明书对此也提及，公司产品的主要原料之一为酿酒葡萄，其产量和质量受天气干旱、风雨和霜雪等自然灾害影响较大，这些不可抗因素给公司原料采购数量和价格带来较大影响，如果原料产区发生上述自然灾害，将对酿酒葡萄收购价格造成波动，从而对公司的生产经营造成影响。

　　公司招股说明书数据显示，2011-2013年，公司自身种植培育的酿酒葡萄收购价分别为3198.12元/吨、3361.01元/吨、4227.73元/吨。其平均种植成本呈现逐年上升的趋势。2013年平均单位种植成本较2012年增幅较大，主要原因是2013年春位于武威的有机酿酒葡萄种植基地发生了冻害，使得当年的葡萄产量降低，单位种植成本增加。同期，公司外购的酿酒葡萄价格分别为2575.72元/吨、2966.24元/吨、2853.89元/吨；外购葡萄原酒价格分别为7541.35元/吨、5217.06元/吨、8970.38元/吨。

　　公司招股说明书另外提及，公司成立时资本金规模较小，自身经营积累不能有效满足公司业务扩张对资金的需求，加之公司融资渠道单一，故主要依靠银行借款满足资金需求。2011-2013年各报告期末，公司流动比率分别为0.97、0.99和0.95，速动比率分别为0.41、0.34和0.30，发行人母公司资产负债率分别为83.38%、75.64%和72.99%，合并资产负债率分别为77.12%、72.69%和71.47%，尽管资产负债率呈现出逐年下降的趋势，但公司仍存在一定的偿债风险，对公司经营可能产生不利影响。

　　**持续取得有机认证存风险**

　　公司招股说明书显示，2011-2013年，公司有机葡萄酒产量分别为3882.51千升、4464.68千升、5164.88千升，销量为2703.50千升、4333.46千升、4664.13千升。2011-2013年有机葡萄酒销售额分别为1.19亿元、2.42亿元和2.66亿元，销售额占比分别为14.42%、30.70%和37.69%，收入占比逐年提升。

　　同时，2013年公司销售毛利率为63.34%，虽低于张裕A的68.73%，但高于中葡股份、莫高股份及通葡股份（600365.SH）等同行公司。2011-2013年有机葡萄酒毛利率分别为68.19%、73.78%和71.45%。

　　不过，作为国内最大的有机葡萄酒生产商，威龙葡萄酒自2009年以来主打的“有机”概念则在其启动上市后频遭质疑。

　　根据公司招股说明书，公司获得中绿华夏有机食品认证中心颁发的、编号为1000P1200162的《有机产品认证证书》将于今年9月2日到期，获有机产品认证的干红、干白葡萄酒产量分别为12740吨和3724吨。另外，甘肃威龙获得中绿华夏颁发的两张编号为1000P1300768、1000P1300769的有机产品认证证书也将于今年12月22日到期。

　　公司方面表示，有机酿酒葡萄种植基地、有机酿酒葡萄、有机葡萄原酒、有机葡萄酒在通过认证机构的初次有机认证后，每年还须通过认证机构的保持认证，才能继续使用有机产品标志。尽管公司现已根据基地的自然生态环境和社会环境采取相应的措施来防范由于不确定因素而可能产生的各种风险，但若有机酿酒葡萄种植基地周边环境发生变化、生产环境发生变动，可能会导致公司不能持续取得有机产品认证，将对公司未来生产经营造成重大影响。

　　简爱华认为，虽然当下消费者出于健康考虑倾向选择有机产品，但是国内有机产品市场混乱已经透支了消费者信心，葡萄酒领域也是如此。有机是产品发展的一种趋势，威龙葡萄酒发展有机产品、借助有机概念是正确的，但是一定要真正做到有机，否则诸多猜疑之下或者东窗事发对企业长远发展和上市都是不利的。目前欧洲有机认证相当具有权威，威龙葡萄酒可以选择欧洲认证来增强自身的说服力。

　　发稿：谈晓芬/古美仪 审校：季鹤俊