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募投项目还是做月饼
本次广州酒家拟公开发行股票数量不超过5900万股，占本次发行后公司总股本的25%，公司拟采用新股加老股转让的配售方式募集资金6.9亿元，主要用于月饼及速冻食品生产线的扩产以及新店建设、装修等六个项目。其中，投入月饼及速冻食品生产线扩建项目的资金是2.1亿元，占整个募投资金的30.4%。
外界将广州酒家的这次IPO称之为自2009年湘鄂情上市以来首次餐饮企业的破冰之旅。其实，这个说法并不确切，最恰切的叫法是吹起了A股市场上首家月饼制造商的上市号角。
根据广州酒店的招股说明书，月饼被包装成了抢手的“香饽饽”，不仅现有的602万公斤产能被充分利用，产品供不应求，而且募投项目达产后，每年新增的216万公斤的月饼能够也能被市场消化。
众所周知，月饼是中秋节食品，黄金销售期也就集中在节日的前后2个月的时间里。那么，是怎样的魔力让广州酒家的月饼如此畅销，如此有消费黏性呢？
下面让我们来看看，广州酒家的阐述吧。首先，中秋节在2008年被定为国家法定节假日，对镶嵌中秋文化的月饼销售起到了很大的促进作用。在珠三角，月饼成为沟通员工、客户感情的纽带。其次，广州酒家生产的利口福月饼，是“广式”月饼的传承代表，它不仅选料和制作精细，品种和口味丰富，更为关键的是他们的月饼以及馅料通过了“绿色食品”认证。报告期内，月饼的产量是473万公斤、549万公斤、552万公斤，产能利用率达到了105.19%、104.51%、91.63%，出现了“一饼难求”的局面。公司在招股书中讲，由于月饼太过畅销，部分经销商为了预定，主动预付贷款，但是由于销售太过火爆，每年要退还经销商退近千万元的预付款。
但是，真实的情况是怎样的呢？根据广州酒家招股书资产负债表的数据，2011年至2013年的广州酒家集团利口福食品有限公司及营销公司应收账款分别是4678.33万元、3743.52万元和5389.5万元，占公司的应收账款的比例为93.82%、92.62%、93.2%。2011年和2012年，在公司月饼产量增长、产能饱和的前提下，应收账款不增反降，就显得莫名其妙了。
其实，月饼就是在中秋节这天吃的一种小食品，消费者对月饼的需求时间短、不稳定。那么支撑广州酒家扩产月饼的真实原因是什么？答案是文化。广州酒家不是在卖月饼而是在卖文化，显然意义就不可同日而语了。公司表示，由于中秋佳节这一传统节日的存在，月饼已经被赋予了远超出食品的涵义，成为团圆、思念的象征，因此月饼的刚性需求和稳定性就得到了强化。如此以来，广州酒家月饼45.04%的销售业绩和216万公斤新增产能消化的问题就能解释的通了。
一个月饼撑起一个企业
好想你（002582）的上市曾让市场惊呼：一个枣子的力量竟然这么强大。如今，比枣子更大的月饼也来了，不过它的名字不是利口福而是广州酒家。
成立于1935年的广州酒家是以经营粤菜驰名的，公司的主营业务是提供餐饮服务和食品制造。公司的餐饮服务采用连锁经营模式，主要提供以粤菜和广式点心为主的餐饮服务，目前拥有文昌店、滨江西店等10家直营店、1家参股店和2家加盟店。食品制造方面，主要生产利口福品牌的月饼和速冻食品，拥有85家饼屋直营店和18家加盟店。不过仔细阅读公司的招股书中，却发现这个老字号企业有点不务正业。2011年至2013年，广州酒家在餐饮行业不景气的情况下，经营业绩则十分亮眼，公司分别实现营业收入11.7亿元、13.2亿元和14.7亿元，公司近三年创造的净利润分别为1.5亿元、2亿元和2.2亿元。其中，月饼竟然成为公司最重要的收入和利润来源，而不是公司赖以驰名的粤菜。报告期内，月饼系列产品贡献的营业收入占公司营业收入的比例分别为43.93%、45.93%和44.91%，贡献的毛利占公司毛利的比例分别为48.62%、50.54%和50.98%。
一个靠两条腿走路的企业却将重心压在一个小小的月饼上，其盈利能力和成长性让人堪忧。业内人士指出，月饼季节性很强，广州酒家的主要收入依赖月饼这个品种，对于盈利的稳定性有不良影响。这种风险表现在，第一，月饼属于季节性特征很强的应节食品，每年中秋节前两个月是月饼的销售旺季。中秋以外时间，月饼基本没有市场需求。第二，由于月饼对公司营业收入和毛利的贡献较大，一旦月饼销售价格或销量发生重大不利变化，将会对公司经营业绩产生重大影响。以2013年为例，假设其他条件不变，月饼价格降低1%，公司营业收入和毛利将分别减少0.45%和0.88%；月饼销量降低1%，公司营业收入和毛利将分别减少0.45%和0.51%。第三，月饼的保质期较短，一般为60-90天，公司一般在每年中秋节前2个月生产月饼。公司月饼生产线的产能年度配置计划一般一年仅为2个月，其余时间部分设备用于生产馅料外销、与速冻食品和西点生产配套，部分设备闲置。月饼业务对公司经营构成重大影响，公司存在单种产品重大依赖风险。
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