民爆行业因为其产品特殊性，长期以来属于国家高度管制行业，私人资本少有驻足。作为江西省最大的民爆企业，国泰民爆实际控股人是江西省国防科工办，即江西民爆的行业主管部门，这也决定了国泰民爆在江西省民爆行业的垄断地位：在江西省内占有约60%的商品炸药市场份额、近100%的工业雷管及索类产品市场份额。
募投项目不增收不增利
此次申请公开发行股票，国泰民爆计划募集约3.18亿元，主要用于赣州国泰、抚州国泰等生产线技术改造，以及爆破服务一体化项目建设和偿还银行贷款。
表1：国泰民爆募集资金规模及投向
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（数据来源于国泰民爆招股说明346页） |
需要特别指出的是，民爆属于管制行业，主管部门较多，其中，工信部负责产能核准（在原则上已不再受理新产能项目），发改委负责确定产品价格，企业在产能及售价方面均无自主权。
具体到国泰民爆的三个生产技术线改造项目，是将原来的膨化硝铵炸药生产线改造成乳化炸药生产线，产能均与原来一致。技改之后，国泰民爆的生产原料与以往相比并未发生重大变化，只是增加了安全生产系数，不会降低生产成本。在发改委规定的价格指导目录中，乳化炸药（技改后产品）的指导价格还略低于膨化硝铵炸药（技改前产品）。简而言之，技改之后国泰民爆的产能无法增加，生产成本不会降低，产品售价无法提高。基于这些因素，这三个总投资额达8776万元的技改项目，并不能为国泰民爆带来额外经济效益。
另外，民爆研发中心建设项目投资主要资金用于购买检验检测设备和工程建设，不是扩大企业规模增加效益的必须项目，反而可能导致其固定资产投资增加，拖累财务指标。计划归还银行的9000万贷款，也是因为企业搬迁和技术升级需要，同样无法为企业增收增利。
这些无效益投资的项目资金需求总额高达24224.13万元，占整个募集资金比例的76.24%。所以，国泰民爆的大部分募投项目是为了满足产业升级、安全生产及节能减排的需要，与经济利益无关。
唯一可能增加企业效益的项目是爆破服务一体化建设项目，但这个项目高度依赖于矿山开采，由于现在基础行业萎靡，矿山开采需求疲软，江西的矿产资源又非异常丰富，想要实现大额增收难度极大。再加上各省属民爆公司高度垄断本省资源，国泰民爆也无法再短期内开拓异地市场，所以该项目不会在短期见到成效。
综上所述，国泰民爆3.18亿的投资，几乎不会产生额外收益，甚至不会带来销售收入的增加，这样的募集投向，能让投资者乖乖掏钱付账吗？
不差钱也上市
民爆行业的低资产负债率早已不是什么新闻，具体到国泰民爆上间接暴露了企业其实不差钱。
表2：国泰民爆近三年主要财务指标
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（数据来源于国泰民爆招股说明303页） |
从国泰民爆的资产负债率来看，企业负债率长期维持于低位：2011-2013年分别为17.56%、18.93%、24.48%，现金流量净额2011-2013年分别为5552.39万元、8774.36万元、13251.23万元，公司的盈利与偿债能力都相当不错。
而且，因为部分子公司搬迁，国泰民爆收到了地方政府的补助：2013年，收到抚州市对抚州国泰搬迁技改项目补助1800万元，新余市对新余国泰的搬迁补助966.37万元且免征土地使用税。从地方政府的政策来看，不排除随拆迁改造进度，国泰民爆还会陆续收到政府补助和搬迁赔偿的可能性。
其实按照国泰民爆的经济实力，只要筹资安排科学、筹资风险控制得当，五六年内完全能够自行消化3.18亿元的投资，单从融资周期和成本上考虑，上市并非最优途径。
兴许，不差钱的企业排队上市，图的是名气和热闹，这与诸多求资若渴的民营企业形成了鲜明的对比。
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