事件：央行两次定向降准，促进信贷结构调整
影响：定向降准增加流动性，但当前规模对房地产业影响有限
展望：货币政策仍坚持稳健，但不排除经济进一步疲软导致继续放松的可能
报告正文：
1、事件：央行两次定向降准，促进信贷结构调整
2014年二季度，中国人民银行为优化信贷资源配置，合理引导资源流向实体经济中薄弱环节，先后两次降低定向降低存款准备金。
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与4月25日相比，6月的这次定向降准覆盖范围更广。根据中国人民银行公布，此次定向降准的对象主要为：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。此外，降准范围也涵盖了财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司。6月17日，招商、民生、兴业等股份制银行也陆续确认同步获准下调存款准备金率0.5个百分点。
两次定向降准均为货币政策的微调整，并非全面宽松，主要目的为促进信贷结构调整，促进资金流向实体经济中需要支持的领域，引导资源流向“三农”和小微企业。
2、影响：定向降准小幅增加流动性，但当前规模对房地产业影响有限
历史数据说明，全面调整存准率将显著影响货币信贷总量，对商品房量价影响较为明显。但当前定向降准增加的流动性规模有限，难以明显影响房地产市场。
商品房量价水平与货币政策的周期性变化密切相关，存款准备金率的调整影响整体的信贷投放量，继而对房地产市场产生影响。且紧缩的货币政策对商品房的影响时滞性较大，而刺激性政策对楼市的影响较为迅速。
2008年9月至12月，中国人民银行连续四次下调存款准备金率，货币环境极度宽松，新增贷款和M2均快速增加。其中2009年1月新增贷款超过1.6万亿元，M2同比增长18.8%。受此流动性宽松影响，全国商品房销售面积、销售额止跌回升，2009年1-2月商品房销售额同比上涨11%。2010年1月开始，央行连续上调存款准备金率，货币环境趋紧，新增贷款保持低位增长，M2增速高位回落，而商品房销售增速逐渐下降，其中销售额同比增速由2009年的80%左右，下降至2011年的13%。
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定向降准释放一定流动性，对当前规模对房地产影响或将有限。首先，定向降准具备明确的资金导向性，两次定向降准均明确导向促使资金流向“三农”和小微企业，因此资金直接流入房地产的通道并不畅通。其次，定向降准释放的流动性较小。4月25日，央行对于农商行及县域农村合作银行降低存款准备金率，5月新增贷款8708亿元，较4月增加961亿元。据估计，6月16日针对满足条件的商业银行降低存款准备金，释放流动性大约1000亿元，低于全面降准所直接释放的流动性，流向房地产业的资金规模有限，对于房地产业发展难以产生直接有效的刺激。
3、展望：货币政策仍坚持稳健，但不排除经济进一步疲软导致继续放松的可能
货币政策仍以稳健为主，但经济略显疲软仍导致定向宽松。从近期经济情况来看，经济尚未呈现大幅下滑，一季度GDP同比增长7.4%，5月CPI同比上涨2.5%，PMI小幅回升至50.8%。2013年以来，中央注重经济结构调整，坚持稳健的货币政策。但是经济增长的不确定性导致当前央行定向降准。但是，在此次定向降准中，中国人民银行表示目前流动性充裕，货币政策仍坚持“总量稳定、结构优化”的基本取向。根据最新发布的《2013年中国人民银行年报》，2014年“宏观调控将统筹稳增长、调结构、促改革和防风险”。我们认为，今年将继续坚持稳健的货币政策，同时加强定向调整，以支持经济结构调整和转型升级，提高金融资源的利用效率，优化资源的合理配置。
从历史数据来看，央行全面降准多发生在经济大幅回落的情况下。
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2008年经济增速下滑，连续五个季度放缓，导致央行开始释放流动性，9月中小金融机构存准率下调1个百分点。但是，经济基本面仍呈现下行趋势，11月CPI同比增长2.4%，PMI仅为38.8%，因此，央行再次全面降准，12月大型及中小型金融机构存准率分别下调1和2个百分点。2011年底，经济再次回落，截至2012年上半年，央行连续三次降准，以促进经济升温。
在目前的经济情况下，全面降准的可能性较小。但不排除经济大幅波动下，央行释放大规模流动性的可能。尽管目前经济增速有所疲软，但仍在可控范围内，央行可能进一步通过定向宽松政策，促进经济结构调整。目前我国大型金融机构20%的存准率仍处于相对高位，从政策调整的角度来看，存款准备金率具备继续降低的技术空间。在出现经济下行超预期、通货持续紧缩等情况下，央行或有可能为刺激经济发展而进一步调整货币政策。根据中国人民银行5月统计数据显示，全国人民币存款余额约为110万亿元，若全面降准0.5个百分点，直接释放的流动性规模将达到5500亿元。如果因为经济发展问题迫使央行继续全面降准的话，宽松的货币环境将可能导致货币流动性大幅释放，资金流入房地产市场规模将明显增加，促进市场升温。
近期部分专题报告：
政策类：
2014年6月19日，中指专题：定向降准小幅释放流动性，但当前规模对房地产影响有限
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2014年6月16日，信贷与供求因素主要影响住宅价格走向，城市分化加剧
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