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本报记者 柳灯 北京报道
此前一度面临融资难困境的影视公司，目前不仅受到资本青睐，政府部门也接连出台政策扶持。
6月19日，财政部、国家发改委、国土资源部、住建部、中国人民银行、国家税务总局、新闻出版广电总局七部委下发通知，发布了支持电影发展的若干经济
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今年3月19日，中南重工（002445.SZ）发布公告称，拟通过发行股份及支付现金方式100%收购大唐辉煌传媒股份有限公司，对价10亿元，其中现金支付部分约1.78亿。
按照大唐辉煌2013年净利润6632万元粗略折算，估值仅15倍左右。一度冲刺上市的影视企业，为何选择了被“低价”收购？
有趣的是，唐国强、冯远征、陈建斌等明星大腕的持股，也让此次收购备受关注。
从拟上市到被并购
从拟上市到被并购，有政策、宏观环境的变化，也体现了影视公司的融资路径，大唐辉煌就是一个样本。
影视公司融资渠道较少，初期主要依赖自有资金、股东借款等。大唐辉煌董事长王辉告诉21世纪经济报道记者：“公司成立于2004年6月，初期利用自有资金一年投资一部戏。当时跑遍了各家银行，都不愿贷款，觉得风险太大、额度小但工作量大，其他金融机构根本不理睬。”
在2010年以前，大部分影视企业基本无法获得银行贷款，仅发展特别好的企业可以通过质押房产等手段获取少量贷款。
据文化科技投资人、大唐辉煌的资本推手曹海涛介绍，2010年起国家开始大力支持文化企业发展，九大部委联合发文支持。2009年，华谊兄弟作为境内首家娱乐公司登陆创业板；2010年10月，华策影视拉开电视剧制作企业创业板上市序幕。由是，各家银行纷纷推出影视贷款，PE/VC机构也掀起了文化产业投资热潮。
2010年，大唐辉煌开始股改，随后于2011年初引入博大创投、杭州文广基金、北京嘉诚资本等PE/VC。
曹海涛介绍，影视公司获取银行贷款逐渐形成四种主要模式：投贷联动，即PE/VC进行股权投资后，银行配套提供贷款；应收账款质押融资；部分银行推出影视基金，影视公司出劣后级资金，银行配套优先级资金；信用贷款，最初由企业实际控制人个人房产质押获得个人贷款，再借给企业，后来演变成控制人个人信用担保、房产质押，银行直接给企业放贷。
上述四种模式都出现在了大唐辉煌的融资模式中。（详见本报2013年5月31日《一家影视剧企业的融资日历：从500万抵押贷款到3000万信用授信》）
但影视公司从银行获取贷款的额度并不高。且由于电视剧从制作到回款周期为1年半至两年，介于1年期流动贷款和3年期以上项目贷款之间，而银行贷款多采用1年，企业需每年重新走程序申请贷款续授信。
于是在2012年5月，大唐辉煌正式递交创业板上市申请。
然而，随着2013年6月底的财务核查，以及一年多的IPO“关闸”期，包括幸福蓝海、东阳春雨、唐德影视等多家IPO排队影视公司纷纷无奈“撤单”，或转为被并购。
曹海涛进一步指出，从2013年下半年起，多家影视公司获取银行贷款开始变得困难，审批条件越来越高。
在2011年股权融资之后，大唐辉煌的发展得到了质的飞跃，但因为需要实现持续利润增长，就需要继续引入投资。由于引入PE/VC无法实现部分老股东的退出，而并购却可以，于是在和多家上市公司沟通后，大唐辉煌选择了中南重工。虽然中南重工给出的价格不是最高，但是其基本的战略发展诉求给大唐辉煌提供了更好的发展空间。
近年来，中南重工主营业绩增长乏力，制定了未来打造金属制品、影视文化双主业的发展战略。
明星持股+业绩对赌
大唐辉煌的股东可谓“大牌”云集。2011年3月，冯远征、陈小艺均认购10万元出资额，目前分别持股0.15%；同年9月，唐国强、陈建斌、王姬均认购69.20万元出资额，目前持股0.3%。以大唐辉煌10亿元估值粗略计算，0.3%股份对应300万元。
影视公司明星持股属常见现象，大唐辉煌的股东中，还包括多名制片人、发行人、导演、编剧等，如《幸福向前走》等电视剧导演、编剧周耀杰。
明星持股现象对企业、投资人来说，属于能产生“眼球效应”的无形资产，也能增加演员的归属感。
明星持股还能放大资金杠杆。一部剧的投资，将演员与影视实现利益捆绑，演员往往会同时以投资人的身份，尽全力配合影视的制作、发行，最终让影片取得不错的投资收益。
目前，演员单独持股的模式，已经开始进一步转变为投资专门的有限合伙基金的形式，以基金形式持有公司股份，便于股份转让。如道博股份收购强视传媒，股东金华东影有限合伙实际上就是强视传媒员工持有。
不过，明星持股比例通常不高。
除了明星持股，在影视公司的收购案中，业绩对赌也普遍被采用。
2011-2013年，大唐辉煌净利润分别为5500万、6211万和6632万。公司承诺，2014-2016年，扣除非经常性损益后净利润分别不低于9450万、1.17亿、1.44亿。
曹海涛介绍，对赌主要源自于上市公司出于市值管理的考量，若收购后不能带来业绩增长，上市公司股价就很难维持在较好水平，因而要求并购标的公司承诺业绩。
但大唐辉煌2011-2013年的净利润，对比承诺的2014-2016年承诺预期净利润，相差较大，能否完成业绩承诺饱受市场质疑。
对此，曹海涛强调，从上市公司角度，如果并购标的公司承诺业绩无法完成，损失最大的实际上是上市公司，所以会通过各种资金支持、资源倾斜等，给予并购标的公司支持。
从影视公司角度，企业上市与否对融资渠道影响很大。曹海涛认为：“未上市之前，强视传媒融资来源主要是银行应收账款质押融资、信用贷款等，授信一般不超过三千万，被上市公司收购后，多家银行主动提供股权质押融资等，大大拓宽了其融资渠道。”
此外，影视公司多采用项目制，明年的利润基本来自于今年，甚至去年拍的影视剧，所以实际上比较好预估下一年的业绩情况。（编辑 马春园）
作者：柳灯
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