汪潮涌： 向华尔街学习产融结合之道

汪潮涌在金交会上发表演讲

    6月21日上午，第三届中国（广州）国际金融交易•博览会分论坛"中国产融资本高峰论坛——新开拓新改革，产融资本新机遇"于广州市国际会展中心举行。

    信中利资本集团总裁汪潮涌就产融资本的国际化视野发表演讲。汪潮涌在演讲中表示，回顾过去三十年华尔街的产融结合之路，可以发现两大利器。一是资产证券化，使得五百强企业的控制欲延展到金融领域，甚至形成主业以外甚至超过主业的收入构成和利润构成。二是八十年代美国企业界流行的高收益债券，也是产融结合方面的一个创新。

    结合中国企业发展情况，汪潮涌谈到，中国如何面对目前在产融结合方面遇到的机遇和挑战，或许可以参照华尔街的案例。资产证券化可以用以完善中国资本市场中固定收益和债券市场不发达的缺陷，高收益债券可以为中小企业融资解决难题。这两个产品将会有很大的作为。

    以下是部分文字实录：

    汪潮涌：像刚才我们蒋教授讲的美国的这些大的跨国公司，财富五百强企业也在金融领域里面有非常重要的控制欲，甚至形成主业以外甚至超过主业的收入构成和利润构成，我觉得1987年到华尔街的时候，当时很重要的业务叫资产证券化，很重要的参与者就是美国的产业公司，或者大的企业集团，发行量超过华尔街资产证券化的10%，三大汽车公司信用公司也是非常活跃，我们看广汽资本，GMCC， GMCC是通用汽车信用公司也是金融板块很重要的组成部分，他的功能一方面为全国的汽车这些分销商提供信用支持，发放汽车贷款，第二个功能把每年这些形成汽车贷款打包做证券化。证券化有两个功能，第一能够把贷出去的贷款迅速的变现，形成资本的循环，因为汽车公司的资本金是有限的，他不可能无限制的向外借钱，他没有存款的功能吸收储蓄的功能，靠企业自有资金，靠公司发行债券、新股是有限的，他们采取的方式是资产化，把10万辆汽车的贷款客户进行打包，一个客户一万美金就是10亿资金值，10亿资金值挪到表外，形成SPV或者SPV单一目的的法律架构，不受母公司信用变化甚至破产的影响，拿到一系列增信的服务，比如买信用保险等等这种模式，拿到著名评鉴公司3A的评级发行3A的债券。

    通用设有汽车贷款有设备贷款，有通用的信用卡，美国当时最大的零售公司希尔斯（谐音），希尔斯总部是芝加哥最高大楼的拥有者，他发行了信用卡，把信用卡形成每个月现金流打包发行，IBS发行资产证券化的产品，信用卡利息是15到18，美国很多人每个人只还信用卡最低还款，15的利息扣掉5%的单账率，把它打包，发行债券，中间有5、6个点的利差。美国自从1985年到金融危机阶段非常的发达一种产融结构的产品，我做了一段时间，在结构融资部，我们看到美国企业非常的创新，把只要能够产生现金流的资产都打包证券化，家具公司分期付款，电器公司分期付款，医院帐单分期付款，有现金流资产就打包。

    有很多重要产融结合的例子在并购领域，美国企业界在八十年代开始最愿意用的产品叫高收益债券或者叫垃圾债券，垃圾债券是贬义词，高收益债券，是产融结合非常有创新的一个利器，很多的企业在进行收购的时候，尤其是杠杆收购小鱼吃大鱼的时候这个产品非常有用。在美国和欧洲一些成熟资本市场里面，有一些不作为的管理层，甚至行为不端的管理层滥用权利。

    其中最重要的一个案例，就是1987年美国的最重要一个杠杆收购案例，当时掌管30亿美国PE公司，向市值超过200亿美金的公司，当时最大的烟草和食品公司发起攻击，在垃圾债券或者高收益债券产品支持下，他成功完成了220亿美金的收购案，现金流最好的烟草业务下市，因为烟草业务当时受公众对健康的呼声，政府对烟草管制的加强，变成一个被资本市场、股市不待见的东西，把它下市，用它偿还向银行贷款借的钱，食品单独上市，获得的市盈率比原来的市盈率高，这个案例成为金融资本向产业渗透或者发起攻击的案例。

    中国在产融结合成功的机遇和挑战，刚才讲到过去三十年华尔街希望产融结构重大的两个动作，一是资产证券化，使得很多的产业公司只要自己有现金流的拥有，持续性现金流资产，自己可以做证券化，参与资本市场的业务，解决企业自身资金的需求，同时以产生金融性的收入。二是高收益债券，来推动产业的并购、整合、升级转型。从1996年雅虎上市，到亚马逊，到谷歌，去年的FB，这些企业创造了大量的股本增值的故事，一方面创业者、产业资本获得了巨大的回报，另外给这些金融资本创造了巨大的回报，这三个领域在中国都有应用，前面两个资产证券化和高收益债券在中国发展比较缓慢，一年中国有七八十亿的规模，整个中国金融资产90%几在银行，银行金融资产大部分都是短存长贷，形成银行的钱荒和流动性不够的原因，解决钱荒和流动性不够，很重要把银行大量的存量资产，房贷打包贷款，汽车贷款打包资产证券化，信用卡资产打包证券化，解决银行现金流流动性不足的问题，互联网金融冲击下，银行存款来源萎缩、下降，银行应该怎么办？应该像资产证券化，汽车有大量的存量资产可以通过证券化推向资本市场，来完善中国资本市场的缺陷，也就是固定收益和债券市场的不发达。

    高收益债券现在证监会也在鼓励和试点，高收益债券一方面解决中小企业融资的问题，甚至更重要的一方面会成为众多PE机构或者众多有收购冲动和收购能力对大上市公司发起进攻，逼着他们升级转型、提高效率、收益、管理水平甚至推动他们国际化，这两个产品将会有很大的作为。

    我们希望在未来中国经济发展转型升级期我们迎头赶上，通过我们的资本，通过我们的金融，通过我们的创新的手段，能够创造更多的经济增长点，今天很荣幸在这里和大家分享我对产融结合的粗浅看法。我们希望未来中国企业无论国内市场还是国际市场，要充分的发挥金融和产业的优势，为中国的新阶段改革的腾飞，经济的增长做出我们重大贡献。

    谢谢大家！