高盛：中国近期财政宽松难以为继

　　今年二季度中国经济的强劲反弹，主要归功于中央政府接连出台的“微刺激”措施，大概不会有人质疑。

　　高盛经济学家宋宇估计，今年一季度中国GDP环比增速只有5.4%，为2000年以来第三低，而这是众多因素的综合结果：

　　除美国GDP环比负增长导致的外需拖累和2013

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　　...1-4 月份财政支出增速仍为历史最低水平。

　　到了5-6月，中央政府“督促”地方政府落实“微刺激”政策措施开始见效，同时与其它措施形成了“共鸣”：

　　5月份情况发生了很大转变,当时中央政府敦促地方政府加快财政支出部署,否则将采取收回此前分配的财 政转移资金等惩罚措施。李克强总理在与地方政府的多次会议上都明确表示不会容忍不作为的地方官员尸位素餐。5月份和 6月份财政支出增速分别强劲反弹至24.6%和26.1%（地方地府支出的反弹尤为明显）。

　　...这并非意味着只有财政政策对实体经济走强起到了推动作用, 但财政政策的变化与货币政策和其它行政手段的变化相一致。我们认为这些政策互相起到了强化作用。 5、6 月份货币政策尤为宽松,额外的财政支持使得货币政策的放松更为顺畅,因为当借款人拥有相对较多“种子资金”时就更容易获得银行贷款。

　　然而更大的问题可能是，这种财政宽松的节奏能否持续？高盛认为，今年5-6月的财政宽松可能只是恢复到正常水平的“回调”，因为：

　　当前市场担忧由于 M2 增速显著高于 13%的目标水平、而财政支出也不能一直保持 25%左右的增速, 6 月份可能会成为今年全年财政和货币政策最为宽松的月份。由于财政支出部署刚完成全年预算的近一半(45%),与正常年份的进度大体一致(去年同期为 43%),我们认为当前面临的只是财政政策 立场正常化、既不像年初时那样紧张也不像 5、6 月份时宽松。但需要注意的是,从历史来看财政支 出预算和实际财政支出往往存在显著差异(图表 3)。政府仍希望保持经济增长从而实现 7.5%左右的 增长目标,考虑到下半年基数较高而且房地产行业放缓的影响堪忧,实际财政支出可能会高于预算。

　　（浅蓝线代表预算支出，深蓝线代表实际支出）

　　注意到最近财新《新世纪周刊》报道，国务院今年二季度已经批复针对国开行发放的1万亿元再贷款并已经发放，看起来有理由相信，中央有意通过金融创新，增加政府信用的使用效率，减轻政府在刺激经济上的财政负担。因此，未来需要关注的可能不仅是单纯的财政支出，还要关注“类财政支持”的积极影响。