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本报记者 李玉敏 北京报道
一周内“五连发”，信贷资产证券化常态化转型步伐明显加快。多层次发行主体实际早已介入其中。
21世纪经济报道记者从相关渠道获悉，华融、东方等全国性金融资产管理公司（AMC）从今年年初已经开始低调发行信贷资产证券化产品。
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而在今年1月，华融资产在银行间市场发行了12.38亿元的“华元2014年第一期信贷资产支持证券”（以下简称“14华元”）。今年4月，东方证券也成功发行了8.074亿元的“东元2014年第一期信贷资产支持证券”（以下简称“14东元”）。
此前在2006年，资产公司曾经发行过资产证券化产品，后暂停多年，直到2013年8月第三轮资产证券化重启。
“14华元”和“14东元”的发行资料均显示，资产管理公司已发行的信贷资产证券化产品和之前银行发行的ABS在交易机构上没有太大差异。值得注意的是，华融和东方已经发行的两期ABS，基础资产都是资产管理公司收购的债权资产，也就是银行转让的不良资产。
某券商高管向21世纪经济报道记者表示，“基础资产至少是银行贷款五级分类关注类或以下，资产公司通过债务重组方式折价买入存量债权，再进行分解后证券化。一般此类项目我们会扒开资产包，深入到每户贷款企业核查了解。此部分工作也有可能由评级公司或外聘会计事务所承担部分。”
资产公司人士也表示，“银行的不良资产，资产公司通常会折价收购，以收购后的价格来看，这些资产对AMC来说不仅不是不良，还有可能是优质资产。”他举例，比如银行1亿元的不良贷款，资产公司以1/3的价格收过来，转让出去或者回收的资金可能超过1/2，这对于资产公司来说就是优质资产。
“14华元”的发行文件中也表示，华融各类经营资产划分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，后三类为不良资产。是次信贷资产证券化入池资产全部为按照华融信贷资产五级分类的正常类。
至于谁会购买这些产品？东方资产在官网的一则消息表示，“此次发行受到了国有银行、股份制银行、城商行、证券公司、基金公司及保险公司等机构投资者热捧”。
6月12日，银监会召开的信贷资产证券化工作通报会明确提出，将银行业金融机构信贷资产证券化业务审批制改为业务备案制，以资格审批与产品备案相结合的方式，加快推进信贷资产证券化。央行新闻发言人也表示，今后信贷资产证券化产品由银行自主发行，包括发行的窗口与时机选择，无需进行行政审批。
目前，除国开行、部分大型银行外，城商行也被纳入试点范围。7月22日，中国邮政储蓄银行、中信银行、台州银行分别在银行间债券市场招标发行总额为68.1424亿元、61.968亿元和5.3051亿元的资产支持证券化产品。再加上7月17日国开行以及7月21日大众汽车金融（中国）有限公司发行的7.9572亿元。短短不到一周，资产证券化实现“五连发”。
优先劣后的增信措施
发行资料显示，AMC的信贷资产证券化产品在结构上和商业银行类似。以“14华元2014第一期”为例，华融资产作为发起机构，将相关信贷资产委托给中诚信托。中诚信托设立“信贷资产证券化信托”，将投资者认购金额扣除发行费用的净额支付给华融，以信托财产所产生的现金为限支付相应税收、信托费用及资产支持证券的本金和收益。
此外，前述两期资产支持证券发行前均获得了人民银行和银监会的批准，并采用了中债资信和中诚信评级两家机构的“双评级”。在信用增进方面，两期产品均没有外部增信，采用“优先劣后”级的设置为优先级增信。
“14华元”发行总规模为12.38亿元。结构上分为优先A-1、优先A-2、优先B、次级四个层级，其中优先级评级均为AAA。优先A-1档发行规模为2.48亿元，占比为20.03%，发行利率为6.7%；优先A-2档发行规模为5.2亿元，占比为42%，发行利率为6.9%；优先B档发行规模为2.42亿元，占比为19.55%，发行利率为7%；次级规模为2.28亿元，占比为18.42%，无票面利率，也并未做评级。
除了按照监管要求，资产管理公司作为发起机构还需要自留5%的次级资产支持证券，其余的均由承销团进行销售。据了解，“14华元”的主承销商为华融资产旗下的华融证券，工商银行北京分行担任资金保管机构。
评级机构中债资信表示，“尽管未到期的信贷资产借款人信用质量一般，但已有较高比例的入池资产未偿还本金获付，且抵质押物比较充足，有效降低了违约损失风险。信用增加方面，优先级、次级的结构为优先档A提供了37.97%的信用增级，为优先B档提供了18.42的信用支撑。”
“14东元”情况与此类似。发行总规模为8.074亿元，其中优先A档为4.03亿元，分层比例为49.9%；优先B档评级为2.58亿元，比例为32%；次级档为1.464亿元，比例为18.1%。
东方资产在其官网表示，“招标当日不到一小时的时间内，投标总量超过近2倍，最终债券利率优A档（评级AAA）为6%，优先B档（评级A+）为7%，次级档按照129元/张溢价发行。此次发行受到了国有银行、股份制银行、城商行、证券公司、基金公司及保险公司等机构投资者热捧”。
前述资产公司人士也表示，首期发行的资产都是优质资产，而且十来亿的规模相对资产公司几千亿融资规模来说也只是“杯水车薪”。“我认为探索的意义大于实际融资的功能。”
基础资产状况受关注
ABS的尝试无疑给资产管理公司的融资开辟了一条新的渠道，不过四大资产公司均是以不良资产经营管理为主业，其基础资产的质量就更加受到关注。如果资产管理公司的ABS项目大规模铺开，大量不良资产的证券化是否会重蹈美国次贷危机的覆辙？
前述券商高管向21世纪经济报道记者坦言，“个人感觉此类资产涉及基础资产行业、企业特性及具体经营近况，风险较大。高风险高定价，次级部分是否合适还需要较深入地统计分析。我们会扒开基础资产包再做了解。我们买的，可能也仅限于最上层短期限AAA优先档。”
发行资料显示，两期ABS入池的基础资产全部为按照资产管理公司信贷资产五级分类的正常类。据了解，四大资产公司一般将各类经营资产划分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，后三类为不良资产。债务重组业务以主要还款义务人的履约情况、偿还能力和担保措施保障程度三项指标作为资产风险分类标准，采用正向评分法。综合评分90-100分为正常类，80-90分为关注类，60-80分为次级类，40-60分为可疑类，40分以下为损失类。
评级公司在给“14东元”的评级报告中也提示到，“本期证券的入池资产为东方资产向商业银行收购所获得的信贷资产，此类信贷资产在转让时均被商业银行划为不良资产，借款人一般出现不能按期还款或者预计不能按时还款的可能性很高的情况，因此，此类资产的资产质量弱于商业银行的正常类信贷资产。”
“14华元”资产池分布在福建、河北、北京、山东、湖北、西宁、湖南、天津等八家分公司/营业部。基础资产来自18个借款人（含共同借款人）的17笔信贷资产，不过大多具有良好的抵押和质押。
截至2013年2月20日，全部未偿债权本金总额为12.38亿元，单笔信贷资产最高年重组收益率18.00%，加权平均信贷资产年重组收益率13.29%，平均剩余期限为18个月。截至2013年末，有两笔本金金额分别为10500万元和2240万元的贷款已提前偿还。
“14东元”的入池资产均为东方资产向商业银行收购的人民币债权资产，分别位于江西省、辽宁省和黑龙江省。资产池涉及5名债务人的4笔贷款，按照东方资产内部制定的资产质量五级分类标准全部所有贷款均为正常类贷款。截至2013年6月，全部未偿债权本金总额为 8.074亿元。单笔债务最高本金余额5.359亿元，加权平均债务年利率9.49%，平均债务合同期限2.73年。
中债资信认为，“14东元”基础资产整体信用质量一般，但抵质押物对入池资产本息的覆盖程度很高，有效降低了入池资产的违约损失风险。在信用增级措施方面优先A档证券获得优先B档证券和次级档证券提供的50.1%的信用支持；优先B档证券获得次级档证券提供的18.1%的信用支持。
此外，“14东元”还公布了债务本金超过资产池15%的债务人哈尔滨机场专用路有限公司、哈尔滨工业大学高新技术开发总公司的情况。借款金额分别为5.359亿元和1.215亿元，分别用哈尔滨机场专用路有限公司100%的股权质押和后者房产和土地使用权抵押。（编辑 韩瑞芸）
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