ETF期权最快8月底正式推出 先于个股期权推出

　　“ETF期权最快将在8月底前正式推出。”市场预期，ETF期权正渐行渐近，其问世将给投资者提供一个全新的证券品种，而资本市场的发展则迎来新的历史节点。专家指出，2014年将会成为“期权元年”。

　　据记者了解，首批ETF期权的试点标的包括上证50ETF和上证180ETF，对于最终推出的时间表，尽管上海证券交易所（下称“上交所”）则守口如瓶，但多位业内人士和专家表示，8月底前最有希望问世。他们认为，ETF期权的推出将给资本市场和中国经济带来长期利好，预计将着力念好“稳”和“活”这两个口诀，即建立多项风控措施、抓好期权投资者教育、确保平稳推出，并引入做市商制度、提供流动性，让ETF期权发展得又好又快。

　　先于个股期权推出

　　“2014年可以定义为期权元年，而ETF期权有望率先推出。”有接近上交所的市场人士告据记者，ETF期权正越走越近，市场各方都在积极准备，预计最快8月底前正式问世。

　　“要做的准备工作很多，包括开发交易结算系统、研究交易策略和风控措施、投资者教育等，券商正抓紧迎接这一新的投资品种。”券商人士称，交易结算系统是必须拥有的硬件，这与股票市场完全不同，并不是所有券商都具备这方面条件；交易策略则是需要修炼好的内功，尽管绝大部分机构都储备了很多衍生品方面的人才，但肯定不是所有的机构都能从期权交易中赚钱；而投资者的认可则是不可欠缺的外部条件，对于国内投资者而言，什么是期权、如何利用好期权这一投资工具还比较陌生，这一情形与当年股票推出时类似。

　　市场规则方面，7月份，上海证券交易所下发《证券公司ETF期权经纪业务风险控制指南（征求意见稿）》，从保证金管理、投资者持仓额度、风险管理等方面做出了规定。

　　据记者了解，2012年6月，上交所开始ETF期权模拟交易，至今已经平稳运行两年；2013年12月26日，上交所正式启动了基于生产环境的期权全真模拟交易。截至2014年6月，77家券商的经纪业务客户参与了模拟交易，开户数超过37万户，总体运行平稳。当前，ETF期权的交易、结算等系统已经部署完毕，上交所也已完成了67家会员业务和技术准备情况的现场检查。一家A类券商的人士透露，他所在的公司已准备就绪，并在上周接受了现场检查和技术检测，A类券商均主动要求现场检查和测试。

　　实际上，在今年2月份上交所公布的2014年各项重点工作提出，“全面做好个股期权产品各项准备工作，进一步完善业务方案和规则体系，通过全真环境下的模拟交易，全面检测并完善业务方案、风控措施和技术系统，加强投资者培训，进一步完善个股期权运行配套机制”。对此，北京工商大学教授胡俞越表示，从推出的合理顺序看，ETF期权的推出时间应当排在个股期权之前，现在的实际情况与规划之初应当已有所改变。

　　胡俞越解释，相比之下，个股期权更容易出现“坐庄”的情况，而ETF期权非常难以操纵，甚至完全不存在这种可能。

　　据记者了解，首批ETF期权的试点标的包括上证50ETF和上证180ETF，具有较大的规模、较高的流动性以及高效的申赎套利机制，操纵这两只ETF的难度与操纵大盘无疑。

　　资料显示，ETF的中文名称为“交易型开放式指数证券投资基金”，既能在一级市场进行申赎，也能在二级市场进行交易，采用被动式的指数化管理，管理费率通常为开放式基金的三分之一，一买一卖ETF的交易费比相应操作股票的交易费要节约50%。50ETF和180ETF集合了沪市最核心的大中型龙头企业，对应的股票市值分别高达7.5万亿元和10.5万亿元，具有规模大、流动性好、分红率高等特点。

　　料将平稳运行

　　对于ETF期权的推出，少数观点认为，由于市场扩容，可能引发股市波动。不过，专家指出，ETF期权的推出并不会导致股市资金分流，应当是一个中性的概念；中长期而言，更要看到引入了大量的增量资金，利好于资本市场的长期发展。

　　期权对于现货市场的影响，成熟市场已有充分的研究和明确结论。1974年末，南森公司发布的《回顾芝加哥期权交易所股票期权上市交易》研究报告提出，期权推出后对新股与新公司债券的发行没有影响，也没有分流原本投资于股票和债券市场的资金。报告研究了16只期权标的股票的波动率，发现在期权推出后的8个月中，16只股票的波动率显著下降，这意味着期权的上市起到了稳定市场的作用。报告还研究了32只期权标的股票的买卖价差等流动性指标，发现期权推出后，标的股票流动性明显提高。

　　美国商品期货交易委员会、证监会和美联储于1984年形成的《期货和期权交易对经济影响研究报告》亦显示，期权产品不会分流股市资金，在期权交易的整个过程中，市场资金总量并没有减少。相反，期权交易能够有效提高现货市场的流动性。

　　南华期货副总经理朱斌认为，影响股市波动的因素很多，包括企业盈利水平、无风险利率的高低等，因此，股市呈现波动是一种常态。而ETF期权的推出也可能伴随着股市的波动，但并不能就此认定两者之间存在因果关系，就像股指期货推出时，也有过可能会分流市场资金的担忧，但实践证明并非如此。对于投资者而言，ETF期权只是多了一个投资工具和可选择的余地，如看好未来走势可以买入认购期权，不看好时可以买入认沽期权。

　　据了解，期权交易可以形象地理解为“权钱交易”，即投资者支付一笔权利金以获得在未来买入或卖出某项资金的权利，买方付出权利金，有权利而没有义务；卖方收取权利金，有义务而没有权利。认购期权为在合约到期前以行权价格买进标的物的权利，认沽期权为在合约到期以前以行权价卖出标的物的权利。现实生活中早就有期权概念，如买房的定金可以理解为认购期权，粮食最低收购价可以理解为政府免费赠送的认沽期权。

　　专家表示，期权既可以给公众提供规避一般风险的机会，类似于保险，又可以起到增强收益的效果，因而有助于鼓励企业将更多的资金投向风险较高的项目，如新设企业或开发新产品。就整个经济而言，期权有助于提升经济效率，因而其推出给中国经济可能会带来的积极影响不可低估。除了上交所的ETF期权，预计未来深交所的ETF期权，中金所的股指期权等都有望陆续推出。

　　做市商确保流动性

　　为确保ETF期权的平稳推出，市场预期，未来将要出炉的ETF期权方案将在投资者适当性制度、保证金制度、仓位前端控制等方面进行较为严密的设计，防止出现市场炒作、中小投资者遭遇巨大损失等情况。

　　业内人士介绍，ETF期权的资金门槛为50万元。除此之外，投资者还应有两融或者金融期货的交易经历，并通过投资者适当性的综合评估和在线考试。还不得有不良诚信记录。方案对不同级别的投资者设置不同的交易权限和规模，一级投资者可以在持有ETF或股票时进行备兑开仓（卖出认购期权）或保险策略（买入认沽期权）交易；二级投资者在一级投资者权限的基础上增加买入权限；三级投资者在二级投资者权限的基础上增加卖出开仓（保证金）的权限。

　　按照“稳起步”的原则，方案对期权保证金设置了较高的要求，可覆盖标的证券连续两个交易日涨停或跌停的风险；并采取技术手段，对资金和仓位均实施交易前端控制。一方面对开仓进行资金前端检查，有多少资金才能开多少仓位；另一方面对平仓进行前端检查。为有效抑制投资者的不理性交易行为，个人投资者买入期权的资金规模不得超过其证券账户自有资产的10%或者过去6个月日均持有沪市市值的20%；另外，还对严重虚值期权合约限制了绝对涨幅，以有效遏制爆炒行为。

　　“保证平稳运行的另一层意思是可能会出现流动性不足。而从国际经验看，由于期权合约设计较为分散，确实存在冷门合约和热门合约的情况。”业内人士称，方案对于ETF期权推出后可能出现的流动性也有着充分的考虑，未来将推出做市商制度，从而在市场流动性不足的时候提供足够的流动性，这有利于报价的稳定，也是国际期权的通行做法。不同于商品期货，这一制度不仅要在初期有，还应长期存在。

　　对于券商而言，做市商角色并不意味着可以“做庄”，到底能获得多大的收益需要打一个问号。据了解，ETF期权交易实行混合交易机制，以竞价交易制度为主、做市商制度为辅，而且实施竞争性做市商制度，即一个标的证券可以有多个做市商。监管方面，对做市商的各项风险指标进行实时监控，要求其做市交易与自营交易分开，严禁其利用做市便利进行违法违规行为。

　　“做市商主要是赚取报价的价差，但并不是稳赚不赔，因为市场高度透明，交易系统运行效率很高，投资者并不是必须得跟做市商进行交易。做市商跟普通投资者一样，也不拥有发行权。而且，做市商报价的价差以及覆盖率都需要满足交易所的要求，否则评价等级就可能会很低，从而失去交易所提供的一些激励。”中投证券有关人士指出，“做市商一般按照理论值进行报价，但最终的市场价可能会出现偏差，一旦报错了就会面临很大的亏损。”