国际资本流向趋势逆转 中金：精彩大片才刚刚开场

　　本报讯 经过超过两周的上涨，A股市场的赚钱效应逐步显现，但也有不少唱空的声音开始担忧行情可能面临震荡。《投资快报》近期对国际资本流向出现的变化进行了报道，引发投资者广泛关注及财经网(博客,微博)站的广泛转载。我们注意到，从有影响力的主流策略观点看，目前对国际资本流动的关注度在明显上升。而国内货币环境发生的微妙变化，及其背后的“主动信贷创造”过程，也成为推动股市上涨的一个新故事。

　　安信首席经济学家高善文及其团队日前指出，6月份以来，信贷市场上开始出现货币信贷数量增加与信贷市场加权利率下跌相并存的局面，形成了资产重估理论中所谓“主动信贷创造”的格局。在这一格局下，资产重估理论预言股票和房地产市场将出现普遍的改善。高善文相信近期股票市场的转变与这一背景存在紧密的联系。

　　此外，7月中采和汇丰PMI数据暗示经济环比恢复的动量似乎进一步增强。本轮经济触底回升可能更多来自外需恢复的拉动，并在近两个月开始表现为中下游企业盈利的改善。房地产基建需求的回升至今仍然较为乏力，这造成了重化工业链条上投资品价格的疲软。此外，上游的煤炭和铁矿石等领域供应能力的持续释放，可能也部分地抑制了一些领域投资品的价格表现。

　　高善文指出，上周公开市场14天正回购利率从3.8小幅下调至3.7，但二季度货币政策执行报告又强调总量政策并不适合解决结构性问题。这些变化显示央行无意于明显放松货币政策。值得注意的是，商业银行信贷供应意愿的上升客观上也可以起到放松货币的作用。

　　港元持续强势，触碰强方兑换上限，令香港金融管理局4日两度出手，向市场注资逾48亿元(港元)。 金管局4日下午向市场注资11.66亿元，但港元仍不断走强，其后金管局再度向市场注入36.43亿元，共注入48.05亿元。此次注资后，银行体系结余将增至2344.99亿元。香港金管局7月1日以来，多次向市场注入港元。迄今为止，金管局共向银行体系注入717.98亿港元。

　　金管局副总裁彭醒棠之前表示，近期港元需求增加主要是由于一般商业活动所导致，包括派发股息、跨境并购活动以及新股上市。根据香港现行的联系汇率制度，港元兑美元的汇率为7.8。金管局会在港元走强，汇率触及7.75强方兑换上限时，从市场买入美元，沽出港元。当港元走弱，汇率触及7.85弱方水平时，金管局会买入港元，卖出美元。

　　2012年9月，由于美联储推出第三轮量化宽松措施，大量游资涌入香港，港元不断走强，触及强方兑换上限，当时金管局曾在3个月內28次向市场注资逾千亿元。

　　近期，美国经济持续复苏导致市场对提前加息的恐慌，美元指数大幅上升，美国国债收益率小幅跳升，同时美股明显下跌，恐慌指数攀升。葡萄牙银行危机和阿根廷国债违约，对当地市场有恐慌性影响。但在安信证券看来，本轮市场恐慌中，发达国家股市调整更为明显，新兴经济体股市和汇率受到的冲击并不很大，这也许和近期新兴经济体基本面的普遍改善有关。

　　中金公司8月4日发布A股策略周报，中金分析师表示，虽短期急涨后有盘整可能，但“精彩才刚刚开始，下跌将是加仓时机”。

　　据分析，海外增量资金是这一次行情启动的逻辑之一。鉴于发达市场估值已经不便宜，经济并未大幅超预期，目前资金逐渐转向包括中国的新兴市场可能只是过去几年资金流向趋势逆转的开始。

　　除此以外，还有一些原因支撑中金看多后市的观点。这些因素包括：1.政策真正的放松才刚刚开始；2.经济增速企稳回升将是大概率事件；3.改革明显提速，打消疑虑、降低风险溢价；4.目前市场整体估值依然处于偏低水平。

　　《投资快报》发自广州