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21世纪资管 张小蓓 上海报道
当投资者关注沪港通可能会抹平AH股差价的时候，忽略了资管产品可能出现的变化—它们可能才是抹平AH股差价的重要工具。
沪港通的开通已然进入倒计时。8月6日下午，港交所行政总裁李小加表示，沪港通还有六周时间—这是目前最确切的时间表。
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然而在许多专业人士眼中，沪港通的意义并不在于此。“跨境ETF产品才最能代表沪港通推出的意义，跨境ETF这类产品，会对沪港通机制解读得淋漓尽致。”沪上一位接近港交所的人士向21世纪经济报道记者表示。其认为沪港通最大的影响在于ETF，并不只是简单的二级市场套利。
目前，国内仅有两只港股跨境ETF，但无论在申购方式还是申赎效率上都存在很大限制。沪港通开通后，这些缺陷会被新的跨境产品所弥补。而两只老的港股ETF不得不面临命运选择：或寿终正寝、或升级换代。
沪港通给整个内地资本市场带来的影响是长期持续的，而这种影响也将很快扩及到整个资管行业。“目前我们关注不多，但将来推出相关产品是必然。”一家券商资管人士告诉记者。
记者了解到，目前已有多家大型基金公司在进行相关产品的调研和准备，只要系统测试已通过，产品会马上推出。
老港股ETF危机
“沪港通开通后，跨境ETF数量会增多，体量增大，这类产品对资产管理人是利好。”兴业证券资管部门的一名基金经理表示。
ETF（交易型开放式指数基金）因其在产品设计上的种种创新，在国际市场中迅速崛起，被认为是百年金融史上的三大创新之一。
跨境ETF是ETF的一类。以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交易所上市，为境内投资者提供了优良的参与境外市场投资的渠道。
跨境ETF在海外市场发展比较成熟，但在中国却十分缓慢。中国最早在2008年左右才有基金公司作出过跨境ETF方案。直至2012年才有两只港股跨境ETF正式上市交易，但其也受到诸多限制。
实际上，当时两只港股ETF推出之时，其被认为是为内地投资者投资香港股市提供通道的“小港股直通车”，但遗憾的是，此后再无其他港股ETF推出。华夏的恒生指数ETF和易方达的恒生国企ETF也成了目前为止仅有的两只港股ETF。
并且这两只ETF诞生后的成长过程也不顺利。截至6月15日，华夏恒生ETF资金规模为1.18亿份，基金规模较一季度减少了1800万份。其首发规模为35.86亿份，可见已经有96%的产品份额被赎回。
另一只产品，易方达恒生ETF首发规模16.17亿份，2013年一季度规模已经降至1.73亿份，截至2014年6月15日，基金规模为1.07亿份，较上期又减少了1700万份。
一位基金人士告诉记者，沪港通实行后，市场上将会有很多真正意义上的港股ETF、跨境ETF产品，方便内地投资者投资海外市场。在他看来，沪港通最大的意义就在于ETF，沪港通能够实现了ETF实物交换的属性，解决了投资门槛过高等一系列问题。
添富基金管理董事总经理杨健今年5月份也曾表态：沪港通会让RQFII及ETF发展更加正面。
“ETF产品适合进行资产配置，海外资金在这方面需求量大，大多数机构和少数个人投资者将会有很大兴趣。”兴业证券资管部门的基金经理认为。
倒逼老港股ETF转型
其实早在2007年政府就提出开通港股直通车，规定一出，引发市场一阵兴奋。但此后进展缓慢，最后因市场、政策配套等原因又被推迟。直至2012年市场才推出了两只港股ETF—华夏的恒生指数ETF和易方达的恒生国企ETF，让内地投资者投资港股有了工具。此后两年，内地市场再没有新的港股ETF推出，上述两只产品也成了国内市场上仅有两只跨境ETF。
沪上一位基金人士认为，现有的两只港股ETF有三个致命缺点，一是全现金的申购模式。由于其标的指数的成分股均在境外，做不到实物交换，所以其申购赎回采用全现金模式；二是效率低，买卖只能采用基金管理人模式，个人投资者不能直接参与；三是投资门槛较高，如恒生ETF最小申购赎回单位对应的为150万人民币，易方达也明确申购赎回的份额起步是200万元。
在两年前的市场环境中，上述两只ETF还有其生存的土壤。但其弊端也会让其命陨于“沪港通”。有业内人士认为，港股跨境ETF完全采用现金替代的申购赎回方式，意义并不是很大。现金替代与T+2的基本模式效率低下，牺牲了资金的时间成本。
沪港通开通后，投资者将可以直接投资港股，申赎方式或也将采用一揽子股票的方式进行。有基金人士预计，随着沪港通的开通，将会涌现更多的ETF产品，这样的背景下两只老的港股ETF将何去何从？
“命运无非三种，第一摘牌退市；第二，推出新的ETF产品，老的ETF与其进行合并；第三对老的港股ETF进行改造升级。”上述基金人士表示，沪港通的开通考验着两只港股ETF的存亡。
“很大可能性是进行转型。比如修改合同，将现金申购改成实物申赎，可以直接用一揽子股票进行赎回，实现T+0交易。”该人士认为，如果照此办法这两只ETF的生命力将获得增强。但难度是对基金合同的修改，需要召开持有人大会。
沪港通开通后，老的港股ETF是进行升级换代，还是寿终正寝。就此问题21世纪经济报道记者也对华夏基金进行了采访，但截至发稿尚未回复。
中投顾问高级研究员任浩宇认为，无论两只港股ETF最终结果如何，其已完成了历史使命。
备战沪港通
沪港通给ETF带来了市场机遇，也给整个资管行业带来机遇与挑战。事实上，已经有部分机构开始嗅到背后利益的味道。
21世纪经济报道记者了解到，有六七家实力强大的基金公司早已着手准备，目前正在进行国内ETF与港股ETF的调研准备工作，相关人员也正在进行培训。只要全网测试一通过，产品会马上发行。
“我相信很多大的基金公司都在紧锣密鼓地准备这件事情，这是一个很大的商机。”沪上一家基金公司人士告诉记者。
“有一些国内的基金正在着手布局包括沪港通在内的跨境产品，尤其是一些大型基金公司可能会重点布局沪港通基金，而中小基金暂时可能还顾不上开拓海外市场。”华润远大基金人士表示。
中投顾问高级研究员任浩宇认为，对于小的基金公司来说推出新产品的可能性不大。因为前期利好释放得差不多。大盘走势也趋向稳定。而由于在香港市场可操作性低，小基金公司更不可能推出港股ETF。
但是部分大型机构不会错过新一轮抢地盘的机会，“大型机构经常奉行全产品线的策略，沪港通带来的产品机会他们自然不会放弃”。前述沪上基金公司人士认为。
观望更多。北京多位公募基金人士坦承，公司内部除了对沪港通制度作了一系列研究外，没有其他动作，对于现有产品的投资逻辑进行调整、甚至是新发一只针对沪港通的公募产品都没有可能。该人士表示，因为政策尚未完全落地，因此也不急于开发新产品。
深圳一家基金相关人士也表示，目前并没有听说公司在开发与沪港通相关的产品。不过，沪上一家券商资管人士认为，尽管目前并没有太多关注ETF，但未来推出该方面产品将是必然。（编辑 曹元）
作者：张小蓓
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