好利来：黄氏家族垄断98%股权 4年仅1项发明专利

　　"这些家族公司的一股独大，对董事会的治理结构不利，他们利用所有权和经营权合一的模式，掌握内部信息操控董事会，有可能进行高抛低吸完成资本运作，最后受伤的就是中小股民"

　　理财周报IPO实验室研究员 谢达斐/文

　　厦门湖里区枋湖路9-19号好利来工业楼里，作

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　　好利来本次申请过会，计划募集资金约3.19亿元，其中约2.27亿元用于电路保护元器件的扩产建设项目，6129万元用于研究中心建设项目，其余3000余万元用于其他与主营业务相关的营运资金项目。

　　然而，该公司高度集中的股权结构、客户群以及募投项目的前景，却受到了市场的质疑。

　　黄氏家族间接垄断98%股权

　　好利来科技的股权结构简单而集中，本次发行前，发行人总股本为5000.00万股，由四位法人股东持有，其中好利来控股和旭昇投资所持有的股份为外资股，厦门衡明、厦门乔彰所持有的股份为社会法人股。

　　招股书显示，好利来的实际控制人是黄汉侨家族，成员包括黄汉侨、郑倩龄、黄舒婷。郑倩龄系黄汉侨的配偶，黄舒婷系黄汉侨夫妇的女儿。黄汉侨、郑倩龄夫妇通过持有100%股权的好利来控股间接持有公司63%股份，黄舒婷通过持有100%股权的旭昇投资间接持有公司35%股份，黄汉侨家族在本公司发行前间接共持有该公司98%股份，剩下的股权分别由厦门衡明和厦门乔彰各控股1%，控股份额远远比不上黄氏家族。

　　资料显示，好利来控股于1975年8月在香港注册成立，股本100万港元，主营业务为投资控股和房产租赁；黄汉侨持股70%，其配偶郑倩龄持股30%。而黄舒婷通过持有100%股权的旭昇投资目前除投资本公司外，未投资其他公司，也未经营其他业务。

　　此前，相关市场人士对此表示担忧：家族企业股权的减持与国有股完全不同，其减持者和受益主体完全一致，具有强烈的减持动机。同时这些家族公司的一股独大，对董事会的治理结构不利，他们利用所有权和经营权合一的模式，掌握内部信息操控董事会，有可能进行高抛低吸完成资本运作，最后受伤的就是中小股民。

　　与此同时，于8月13日发行申购的长白山旅游也同样面临着股权高度集中的质疑。控股股东建设集团持有股份占长白山发行前总股本的82%，处于绝对控股地位。长白山旅游在招股书中做出风险提示，称"如果发生控股股东利用其持股优势对公司发展战略、经营决策、人事安排、利润分配、关联交易和对外投资等重大事项进行非正常干预、控制的情形，可能损害公司及公司中小股东的利益。"

　　对比之下，本次申请IPO的好利来却对其更高度集中的股权控制没有做出任何风险提示。

　　客户高度集中，回款能力受限

　　据招股书，按照合并利润表口径，公司在2011-2013年向前五大客户的销售金额占同期销售收入总额的比例分别为48.45%、47.86%、51.13%，前五大客户给该公司贡献了约50%业绩。

　　据招股书显示，报告期内公司前五大客户为格力、美的、TCL、三星等国内外知名企业及电子元器件专业分销商瑞珣公司、韩国电子元器件贸易商ANT公司。

　　其中，格力稳坐2011-2013年第一大客户的宝座。2011-2013年好利来对格力电器的销售金额分别为1,833.21万元、1,457.95万元和1,700.22，分别占当年主营收入比重的10.33%、8.58%和8.32%，比重有所下降。

　　值得注意的是，三星从2011年的第十大客户一跃成为了2013年的第二大客户。招股书解释，报告期内公司对三星的销售收入分别为156.62万元、155.14万元和1,294.34万元，呈逐年增加的销售趋势，2013年的销售收入为1294.34万元，增幅较大，占据当年销售收入的6.34%。主要原因是公司开发的新型熔断器产品适用于三星手机充电器，2013年三星加大对公司的采购量。

　　根据Strategy Analytics统计数据，2013年智能手机整体出货量比2012年提升41%，2013年第4季度，全球智能手机出货量达2.902亿台，2012年同期出货量为2.17亿台，出货成长率略低于32%。根据这份统计数据，三星去年智能手机出货量达到创纪录的3.198亿台，这一成就使该公司去年获得32%的智能手机市场份额。

　　然而，据市场调研机构IDC最新发布的报告显示，2014年第二季度，三星智能手机出货量下降3.9%，所占市场份额从去年同期的32.3%下降至25.2%。三星市场份额的缩小，对好利来新型熔断器产品的需求将会受到一定影响，需引起投资者的关注。

　　与此同时，该公司2013年末应收账款总额为4,775.62万元，相比2012年末增加890.34万元，主要系2013年收入增加所致,尤其是公司产品进入三星智能手机供应链,公司对三星及贸易商ANT公司的应收货款增加。三星手机销量的下降，也会降低公司的回款能力。

　　募投项目含金量待观

　　招股书中显示，本次募集资金31862万元用于"电路保护元件扩产建设项目"、"研发中心建设项目"和其他与主营业务相关的运营资金项目。其中，22733万元用于"电路保护元件扩产建设项目"，占据了所有募集资金71.34%，而"研发中心建设项目"却仅仅用了6129万元，仅占比19%。

　　据了解，电路保护元器件在全球范围内属于高技术产品，对制造设备、原材料、工艺技术均有较高的要求。为了适应下游产品的多功能、小型化、便携性等需要，生产厂商需要不断加大技术投入，开发新材料、新技术，生产新型产品。技术领先的厂商通过新产品的研制，可以获得较高的利润率水平，保证对研发和设备的持续投入，保持优势地位。

　　然而，招股书中也明确表示，在熔断器的部分细分领域里，好利来的产品在某些关键的性能指标已经达到了国际同行的先进水平。但是与Littelfuse、Bussmann等国际顶尖电路保护元器件厂商相比，发行人在生产规模、资金实力、研发能力、管理水平等方面还存在差距。

　　理财周报（微信公众号money-week）记者在招股书当中发现，目前好利来仅拥有1项发明专利和20项实用新型专利。且这仅有的一项发明专利——锡锂系无铅焊锡是在2010年6月25日申请的，至今已经过去了4年时间。也就是说，在这四年时间里，好利来并没有新的发明专利，而在这个需要不断研发新产品形成竞争力的行业里，该公司是否能持续给客户提供优质的产品也是个值得关注的问题。

　　该公司花费超越70%的募集资金在于"电路保护元件扩产建设项目"，研发项目却只占比19%，公司若没有从根本上去提高产品研发水平，更新产品含金量，该项目的收益情况也得进一步观察。