欧元区可能终究难免QE

　　才不过是不久前的六月间，欧洲央行决定实行破天荒“负利率”政策，希望能够对银行存在欧洲央行的剩余资金造成负利率的惩罚效果，藉以鼓励欧洲的银行尽量将资金贷放给民间，并期以达到宽松货币带动经济增长的效果。

　　但这负利率政策显然并未奏效。今年第二季，欧元区三大国的经济增长率皆为负数；对德国来说，是过去两年来首见。德国因为今年欧美共同对俄罗斯采取经济报复行动，受创甚深；但即使不谈乌克兰事件，德国经济力仍因整体出口下滑而减缓。另一方面，欧元区的失业率仍高达11.5%，几乎是美国的两倍；而且不论公共部门或是民间企业，都产生债务上升的压力。更严重的，欧洲仅达0.4%的通胀率，不但距离2%的通胀目标越来越远，而且更让人忧心欧洲是否真会步日本后尘，陷入通货紧缩及经济衰退的长期停滞状态。

　　这些背景下，要求欧洲央行总裁德拉吉实行量化宽松（QE）政策的呼声也越来越高，尤其最近几位经济学诺贝尔奖得主更分别发言，强力主张欧元区实行QE的必要性。同时也有许多各界专业人士，公开呼吁德拉吉兑现他在两年前（2012）所宣示的：“将不计代价，实行任何必要措施以维护欧元”。这些人士说，所谓“实行任何必要措施”，应该不能仅停留在两年来口头上的承诺，而应该已到了必须进行实际行动，兑现承诺的时刻了。

　　前几天，世界央行总裁会议于美国怀俄明州杰克森霍尔举行。德拉吉公开表示欧洲央行承认欧元区的高失业与低通胀情况问题确实令人担心，他的发言因此被解读为替欧元区发行QE预埋伏笔。只是，即使上一季经济陷入负增长，德国总理默克尔仍对发行QE持反对立场，并且公开发言表示她认为几位经济学家最近的发言，都并不真正了解欧洲的问题；也因此这些人提出以QE来解决问题，也并非对症下药。

　　默克尔的强硬态度，事实上并不令人讶异。两年前，即使当时欧洲央行总裁德拉吉仅是口头宣示将“不计一切代价”，却也是经过欧元区国家投票通过的；但当时17个投票的欧元国中，德国就已投下唯一的反对票。因此，今天当众人要求德拉吉履行当年的口头承诺时，德国的反对立场，其实只不过维持德国一向坚持的原则。

　　只是，这年头，原则的坚持往往敌不过政治的压力。德国认为QE事实上不过是饮鸩止渴，造成更多资产泡沫，甚至是信心泡沫；更何况QE 始作俑者的美国，都已即将于今年十月停止QE政策，欧元区若在此刻却开始实施QE，将造成更多全球政策的分歧，并也将在未来退场时，再一度造成新兴市场冲击。但就像两年前德国寡不敌众，此次可能在政治压力下，欧元区也会在现实压力下低头，资金市场引颈企盼的QE政策，欧元区可能还是终究会上场吧！

　　（作者现任香港北威国际集团董事总经理）