巴克莱：社会融资总量增长持续放缓

　　8月票据融资拉动新增贷款增长；社会融资总量增长持续放缓

　　常健（巴克莱首席中国经济学家）

　　8月中国广义货币（M2）增速和融资总量低于预期。广义货币同比增速从7月13.5%降至12.8%，与李克强总理在9月9日天津“夏季达沃斯”论坛上的讲话一致。这反映了社会融资总量（TSF，包括新增贷款、表外借贷和直接融资）增长持续放缓，从6~7月平均13510亿元人民币（我们认为，相对于异常疲软的7月数据，采用6~7月平均值作为比较基准更为准确）降至9574亿元。尤其值得注意的是，由于银行承兑汇票的减少，表外借贷降至120亿元。

　　新增贷款总体符合预期，达到7025亿元人民币，但其中一大部分是在8月最后一周划出。表面来看，8月新增人民币贷款总额与6~7月平均值7320亿元和2013年8月7130亿元相差无几，但是这一相对强劲的结算数据主要是由8月最后一周借贷暴增引起，我们认为这一数据并非银行借贷需求的真实反映。据中国财经媒体机构财新网数据显示，8月前三周四大行新增贷款总额仅为1000亿元，而最后一周却暴增1500多亿元。

　　借贷结构数据显示，企业票据融资大幅增长，而中长期贷款保持稳定。新增贷款的增长主要是由强劲的企业票据融资拉动，8月企业票据融资猛增至2370亿元，创28个月最高位。企业短期贷款持续下降，降至690亿元。中长期贷款保持相对稳定，为2408亿元，占企业贷款总额的34%，而4月和5月中长期贷款占比均在40%以上。此外，8月住户贷款为2729亿元，低于6~7月平均值2820亿元，创下年初至今第三低。

　　尽管融资总量疲软，但包括股票和净债券融资在内的直接融资保持上升。8月企业债券融资从7月1427亿元增至1947亿元。我们注意到债券融资成本较上月保持平稳。同时，股票融资从332亿元降至217亿元，但是对比5月和6月仍有所提高。我们认为，整体来看，融资总量数据显示了政府在影子银行体系管控和引导融资活动回到银行资产负债表和资本市场上的努力。