瑞银：央行出手了吗？

　　据媒体报道，昨日人民银行对五大行进行了总计5000亿元的常备借贷便利（SLF）操作，期限为3个月、每家规模各1000亿。该操作效果近似全面将准0.5个百分点。SLF是央行在2013年创设的短期流动性调节工具之一，通常以质量较高的资产作为抵押品。SLF的利率可以体现央行的政策导向，我们估计可能在3.5%-4%的低位。

　　央行意图何在？

　　如我们之前观点（参见9月15日报告《8月宏观数据滑坡考验政策定力》），虽然决策层近期反复强调不会依靠强政策刺激经济增长，但鉴于经济增速持续放缓、企业信心低迷，政策定力面临挑战。这一背景下，我们认为此举无疑有稳增长的含义，有助于提振市场和实体经济情绪。

　　央行采用了SLF操作，而非全面降准或降息这样更高调、更透明的工具，这表明央行仍然在避免采用"强刺激"或出台全面宽松政策。与之前对国开行提供抵押补充贷款（PSL）时不同，这次央行将流动性提供给贷存比压力较轻的五大商业银行，以期全面增加信贷投放。

　　我们认为央行也可藉此应对季末和十一黄金周之前可能出现的流动性紧张。尽管7-8月外贸顺差屡创新高，但国内金融机构外汇占款却鲜有增长，央行有必要谨慎管理流动性。5000亿的SLF流动性可以帮助银行间市场利率保持在低位。

　　此外，央行此举也可以帮助缓冲银监会存款偏离度新规对流动性和货币信贷可能导致的冲击。

　　然而，鉴于未来房地产活动可能持续下滑、产能过剩问题累积、经济前景保持低迷，我们认为上述SLF操作对提振企业投资和支持经济增长的作用有限。

　　政策展望

　　昨日的SLF操作意味着央行仍不希望推出长期的流动性宽松政策、以避免传递过强的政策信号，因此年内全面降准的可能性微乎其微。这同时也意味着近期降息的概率较低，不过我们依然认为今年年底可能会降息。

　　随着四季度房地产建设下滑、经济活动进一步放缓，我们预计决策层将上马一批新的重点基建项目、加快推进现有的基建项目和棚户区改造，并进一步放松房地产和货币政策。正如我们之前的观点，鉴于有约70%的信贷仍围绕贷款基准利率定价，降息仍然是降低实体经济融资成本最直接、最有效的方法。在降息之前或者作为降息的一部分，决策层还可能降低房贷利率以改善购房者的购买力、稳定房地产销售。