5000亿常备借贷便利(SLF) 债市想象空间有限

　　覃荪

　　9月16日晚间一则关于央行向五大行定向投放期限为3个月的5000亿常备借贷便利（SLF）的消息引爆整个金融市场。该操作被认为是央行在8月新增外汇占款降低，同时面临季末流动性紧张的背景下，定向管理国内金融市场流动性的举措。

　　受此影响，9月17日开盘后，几大债券市场指数均显高企态势，但很快该利好消息被消化，午盘后买盘明显示弱，基本吃掉早盘上涨的部分，甚至进一步下行。

　　SLF降低短期利率水平

　　有分析人士称，此次SLF操作效果近似全面降准0.5个百分点。尽管目前市场上并没有准确的关于此次SLF的利率以及抵押品等内容的消息，但分析人士普遍认为，此次SLF的利率应该在3.5%至4%之间，旨在平抑季末流动性，避免在新增外汇占款降低、季末冲时点等背景下出现节前流动性偏紧而进行的短期流动性管理。

　　“5000亿的SLF流动性可以帮助银行间市场利率保持在低位。”瑞银中国首席经济学家汪涛在其研究报告中表示。

　　受该利好消息影响，9月17日，货币市场利率开始明显下行，货币市场利率指标7日质押回购利率和14日回购利率日内跌幅分别为34个和42个基点，报收3.28%和3.58%。同时上证国债指数上涨200个基点收143.12点，上证企债上涨300个点，收176.01点。

　　一级市场上，5000亿SLF带来的利好也立竿见影。财政部9月17日早间招标发行的10年期记账式固息国债中标利率为4.13%，远低于预期，而且投标量是招标发行量的2.4倍。

　　有市场人士对《第一财经日报》记者表示，因市场传闻央行对五大行进行SLF操作，债市投资情绪高涨，大行投资需求恢复。

　　债市短牛想象空间有限

　　尽管17日债市早盘走出了小涨局势，但交易员普遍认为，本轮5000亿SLF给债市带来的想象空间不大。

　　“市场就这样了，没多少想象空间。”一名资深债券交易员对《第一财经日报》表示。

　　另有一名交易员对本报表示：“5000亿SLF并不能代表央行政策意图转向宽松，收益率下行应该还是一步一回头。”

　　也有交易员称，央行SLF进一步强化了定向调控的政策方向，短期内降准降息的概率更小，市场情绪或再转向谨慎，券价再向上空间受限，目前现券收益率曲线过于平坦，长端持有风险略高，相较之下，中短端价值凸显。“今日现券长端买盘较强，导致曲线更平坦化，在政策利好消化后，长端收益率可能很难继续向下突破，而曲线若要修复，更可能是随着资金价格的回落，短端收益率再向下。”

　　也有交易员表示，央行SLF提供的是短期流动性，但市场长债需求更强，主要是投资户需求增多，包括昨日一级国债发行也明显走暖，但政策利好兑现后，对后期持谨慎看法。