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本报记者 陈植 上海报道
该不该投资A+H股价差套利产品，对民营企业家王诚（化名），是个问题。
9月底，他参加一场私募基金机构举办的投资沙龙。其间这家机构将一款拟发行的A+H股价差套利理财产品推荐给他。
这款产品主要通过即将面世的沪港通政策投资港股（H股），计划70%-80%募集资金用于A+H股价差套利，另20%-30%投向兼顾低股价波动率、高股息回报的H股蓝筹股，作为产品获得稳健收益的一种保障。
按规划，这款产品将在沪港通启动后择机发行，目前正在试探一些潜在投资者的兴趣。
这家私募基金相关人士称，目前这款A+H股套利理财产品正进入最后筹备阶段。一方面私募基金正和券商，针对港股通的H股交易进行操作系统对接；另一方面他们即将与银行签订资金托管协议。
考虑到沪港通临近，上述私募基金内部对这款产品的计划发行规模相对谨慎，拟募资规模5000万元，单个投资者最低出资额200万元。
“其实，这也是私募基金A+H股套利投资阳光化操作的一个缩影。”一位国内私募基金主管表示。早在2008年，市场一度传闻港股直通车政策即将面世，不少私募基金就开始研究各类A+H股价差套利投资策略。尽管港股直通车最终未能面世，但这些私募基金还是通过设立离岸基金、委托理财（管理别人的海外账户）等做法做A+H股价差套利。
当沪港通开启A+H股价差套利阳光化操作时，国内投资者是否愿意参与其中，是一项新考验。
年化10%无风险套利收益？
为确保这款A+H股价差套利产品的投资成功率，这家私募基金机构颇费功夫。
针对A+H股价差套利的具体投资策略，他们重金聘请香港专业操盘手，引入香港股市相对成熟的A+H股价差套利投资模型。
目前市场的套利模型之一，是去年恒生指数有限公司推出一款恒生AH股精明指数，即通过对40多家沪港两地上市公司的A股、H股进行转换，创造额外投资收益。
具体而言，若撇除汇率因素后，当成分股中某家公司A股、H股价格比大于103时，指数就将A股转成H股；当价格比小于97时，再将H股转成A股。业内将这种做法称为“97/103精明转换利润”，每月根据两者价格比转换一次AH股票类别，有时来回一次转换，可能赚取近5%-10%价差回报。
上述私募基金机构人士坦言，借鉴引入A+H股价差套利策略，主要原因是避免交易风险。
然而，这未必能打消投资者的顾虑。证监会规定港股通试点初期，每日买卖港股的差额不能超过105亿元上限（即H股买入额的上限为H股卖出额+105亿元），一旦港股买卖交易差额达到上限，交易所将不再接受新的买单申报，只接受卖单申报。这无疑将影响套利交易的执行与预期收益率。
在投资沙龙里，不少潜在投资者最关心的话题，是这款产品能否兑现10%年化无风险套利收益的预期回报，万一失败，谁来弥补。
这家私募基金机构似乎有着自己的杀手锏—管理团队为此专门设计一套类似“优先/劣后份额”的利润/风险分配机制。当产品投资亏损10%，基金管理团队将召集投资者讨论产品是否需要清盘，若产品清盘的最终净值低于面值的90%，投资者仍将获得90%本金，其中的差额部分由基金管理团队“买单”。
反之，当这款产品年化实际收益超过10%时，作为劣后方的基金管理团队将可以获得超额收益部分的35%，高于行业平均20%的超额利润分红。
这家私募基金机构人士表示，2009年起，他们就开始通过委托理财的方式，替某些企业家管理香港账户，专门投向A+H股价差套利。过去4年，这些账户的投资亏损幅度很少超过10%，平均年化收益维持在12%-15%之间。
此次，他们之所以决定借助沪港通发行A+H股价差套利产品，一方面是为了将这项投资“阳光化”操作。以往的委托理财方式，在提取超额利润分红与收取管理费时都面临繁琐的操作流程；另一方面是基于合规操作的需要，有些投资资金往往通过贸易手段或地下钱庄将资金转往香港，一旦被查实将面临税收追缴等问题。
然而，王诚也有自己的顾虑。
“现在A+H股价差套利的获利空间，相比2008-2009年大幅缩小了。”他感慨。近期他询问多位金融业人士，得到的回复是沪港通令A股、H股互联互通后，A+H股价差将进一步趋同。
这家私募基金机构人士解释，这并不意味着A、H股价差套利空间不再存在。由于港股市场的海外机构投资比重高于A股，全球某些重大货币金融政策对H股价格波动的影响力要大于A股，仍存在可观的价差收益空间。
“但是，如果套利机构日益增加，要捕捉类似的套利机会将变得比较困难。”他坦言。
小盘股“炒作”产品诱惑
当王诚犹豫不决时，他又收到一份投资港股的另类产品推介资料。
这是一家香港私募股权基金推出的横跨一、二级市场的投资产品，最低投资门槛达300万元人民币。
投向将分成两部分，一是投资即将赴港借壳上市的境内企业股权；二是投向一只港股二级市场投资基金。企业赴港上市后，二级市场基金可以伺机增持该企业股票，推动股价大幅上涨，从而赚取比A+H股价差套利更高的投资收益。
这份回报预期，颇令王诚心动。
上述私募基金主管表示，近期他也接触过类似的投资产品，其投资逻辑是相比港股大盘股定价权掌握在大型金融机构手里，小盘股则更容易受借壳上市与重组题材影响出现大幅上涨，比较符合国内高净值散户的投资风格。与其投资沪港通，不如参与这类小盘股炒作获利。
但他强调，这类产品因为横跨港股一、二级市场，存在监管部门审查的风险。
但他强调，这类产品因为横跨港股一、二级市场，存在监管部门合规操作审查的风险。
作者：陈植
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