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套利资金蜂拥入场 杠杆基金B份额面临抛压风险

来源:21世纪网-《21世纪经济报道》
  本报记者 宁夏 深圳报道

  12月2日,上证指数上涨83.38点,单日涨幅达3.11%,成交额达到3972亿元。同日,深证指数的单日涨幅亦达到2.98%,成交额为2776亿元。

  A股强势上涨,杠杆基金成为场内市场最惹眼的品种。12月2日,非银B、证券B、环保B、券商B等12只杠杆基金 以涨停报收。然而,杠杆基金整体暴涨背后,套利资金跑步入场。

  “分级基金的整体溢价率比较高,吸引大量套利盘入场。现在决定分级基金走势的关键因素不是基本面,而是趋势投资者与套利资金的对决。”北京一位研究分级基金的研究员向21世纪经济报道记者指出,持有B份额的投资者,后续需要关注套利盘的打压风险。

  套利盘蜂拥入场

  12月2日收盘,杠杆基金的盘面一片红火,有12只杠杆基金涨停,涨幅在7个点以上的基金有34只。但在红火的行情背后,套利盘正在蜂拥入场。其中,最具代表性的品种是房地产B(150118)和地产B(150193)。

  “9点30分开盘,房地产指数只是小幅低开,但房地产B开盘跌幅达到6个点以上,就是有大量的套利资金在抛压。”华泰证券基金研究员王乐乐介绍,即便是跌幅6%成交,套利资金4天的回报依然有5%左右。

  资金利用杠杆基金套利的原理非常简单:即场内A份额和B份额的价格与母份额的净值之间相比出现明显溢价,套利资金在场外申购母份额,再申请配对转换成A、B子份额,并在场内市场卖出套利。

  根据王乐乐的测算,11月26日开始,国泰国证房地产出现套利机会,整体溢价率达到4.29%。随后3个交易日,溢价率一路由8.52%攀升至10.68%、10.08%。

  “11月27日就有套利资金开始进场。”王乐乐介绍,杠杆基金的整体溢价率在11月26日达到6.57%的高点,27日回落至5.04%,这显示套利资金开始入场。据其调研,11月27日、28日开始有一批套利资金跑步入市。

  “房地产B在12月1日的溢价率还有10.68%,假设投资者是在26日入场,12月2日以低开6个点的价位抛出,至少还有5个点的套利收益。”王乐乐说。

  另外一个遭到套利资金注意的杠杆基金是地产B。12月2日上午10点30分,地产B的价格一度砸到跌停位置,但下午14点30分,一度冲击涨停,全天的价格波动幅度达到20%。

  “地产B早盘价格暴跌,同样是受到套利盘资金抛压。”王乐乐解释,地产B的母基金是鹏华中证800地产,其12月1日的整体溢价率达到16.82%,吸引了更多的套利资金关注。

  “分级基金的套利机会很大。”深圳一位玩转分级基金的个人投资者向记者透露,他在11月27日在场外申购鹏华中证800地产,持有三个交易日,母基金的净值涨幅达到4.11%。12月2日,他在跌停板以1.658元卖出B份额,依然有近10%的套利收益。

  记者采访发现,分级基金的整体溢价已经吸引了大批套利资金的关注。其中,整体溢价率达到10%的品种更是成为资金追逐的首选。

  根据王乐乐的计算,截至12月1日,49只分级基金中,有7只基金的整体溢价率超过10%。其中,溢价率最高的是招商沪深300高贝塔,溢价率达到24.84%。紧随其后的是鹏华中证800地产和华安沪深300,溢价率分别为16.82%和14.07%。

  B份额面临抛压风险

  12月2日,分级基金的B份额继续疯狂上涨,上演疯狂抢筹的游戏。但在研究机构看来,当前位置选择分级B份额的风险大于收益。

  “场内市场的趋势投资者追逐分级B份额,会继续推高分级基金的整体溢价率。只要溢价率达到10%,就会不断有套利资金入场抛出B份额。”前述北京的一位基金研究员指出,目前分级基金的走势已经演变成趋势投资者与套利资金的对决。

  “现在买B份额花1.15元的价格买入价值1元的品种,后续的风险大于收益。”王乐乐注意到,有一批偏好高风险的投资者炒作各类分级B份额,在一周时间即赚取了50%的回报。但在这个阶段,继续参与B份额相当于是“在刀尖上跳舞”。

  王乐乐指出,在当前分级基金整体溢价率高企的情况下,只要指数不涨,套利资金涌入代表着分级B份额将会面临两个跌停板的下跌风险。

  他以房地产B来举例,其母基金国泰国证房地产在12月1日的整体溢价率为10.08%,这隐含的预期是房地产板块有10%的上涨空间。如果房地产板块震荡,则房地产B将会以下跌15%的方式来将10%的溢价抹平。

  新价值投资决策委员会主席罗伟广在这一轮行情中持有分级B份额,但他已在准备撤离。

  “分级基金B份额相当于是对未来看涨的期权,在市场上涨的趋势下,B份额价格快速上涨,溢价率达到10%到20%。”罗伟广指出,分级B份额会透支对未来市场的上涨预期。因此,它也会先于大盘见顶。

  相对于分级B份额面临的抛压风险,在场外申购母基金,再在场内卖出A、B子份额被看成是投资分级基金的最优策略。

  “选择溢价率10%以上的分级基金套利,风险非常小。”上海一位研究分级基金的研究员以鹏华中证800地产举例,其在12月2日的整体溢价率约为17%。假设12月2日在场外申购母份额,随后两个交易日房地产指数分别下跌6%,地产B跌幅达到15%,才会出现套利失败。

  而目前“市场做多热情高涨,房地产板块或许会出现震荡,但不至于在短期内暴跌。”前述上海基金研究员称,基于溢价率较高、套利风险很小,即便需要在跌停板位置卖出地产B,套利资金依然会有不错的回报。

  前述深圳个人投资者非常关注分级基金的套利机会,他认为,选择套利品种时不仅要关注溢价率,还要关注B份额的成交活跃度。

  “有些分级基金的成交非常不活跃,如果有大量套利资金涌入,很难卖出去。”他介绍,12月2日,地产B套利盘卖出的交易量非常大,当天开盘卖出的成交量接近1万手,而全天总成交量也就6万手。
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