理财周报记者走访北京、上海、深圳12家主流券商营业部后发现，两融余额急剧式增长的副作用越来越明显，除了加速股市震荡外，券商融资额度日趋窘迫。招商证券在三周前已经用光了融资额度，现在券商基本上没有钱可以借出去了。
牛市终于来了。
券商营业部里熙
相关公司股票走势
截至2014年12月11日，融资融券余额9414.56亿元，较今年上半年末大幅增长132%。尤其是从8月以后，融资融券余额以每月近千亿的规模快速增长，令市场瞠目结舌。
在短短20天内，上证指数从2452点暴涨超过600点到3091点，万亿成交量记录一破再破。券商股一骑绝尘，以其为首的非银板块上演着过山车似的行情。
12月9日这一天是星期二，人们一大早拿到报纸就诧异地发现，各家大报的头版头条刊登的都是有关股市的报道。
这天早上，股市又疯狂上涨，上证综指在午后创出四年新高的3091.32点。正当卖方喊出“券商股还有200%空间”的口号时，股市出现一股抛售狂潮，谁也不知道是什么原因，这股抛售狂潮使得山西证券的股价由涨停走向跌停。收盘前10分钟，盘面演绎百点暴跌的雪崩，近200只股票跌停。
个人投资者和机构投资者从“满仓踏空”走向“满仓被套”。
最终，我们谁也没能逃走。
不少市场人士直言A股的暴涨暴跌是由杠杆所引起的，融资融券起着推波助澜的作用。
理财周报记者走访北京、上海、深圳12家主流券商营业部后发现，除了投资者积极入市开户外，券商两融门槛不断下降也是重要因素。同时，两融余额急剧式增长的副作用越来越明显，除了加速股市震荡外，券商融资额度日趋窘迫。
记者调查获悉，招商证券在三周前已经用光了融资额度，现在券商基本上没有钱可以借出去了，没有钱只能等客户还回来，然后再借给其他客户。华泰证券在两融业务中最为激进，不仅实现零门槛，客户通过网络即可办理信用账户，而且融资杠杆比例可以放至1：3。
监管正在采取行动。一些券商证实收到两融检查的口头通知，要求券商相关部门上调两融保证金比例，同时做好接受证监会两融检查的准备。在这个敏感的时点，无人敢将其视为普通检查。
机构满仓踏空券商股
自11月21日至12月8日这短短12个交易日内，大盘指数从2440点左右一路强势拉升，直接击破3000点，大盘指数整整涨了600点。
作为牛市的最核心配置，大金融板块无疑是此次上涨行情中的主力，由券商、银行领涨的局面随即带动了一波蓝筹股急速拉升。
这12个交易日内，申万非银金融板块累计上涨60.97%，银行板块上涨35.32%。其中券商板块最为疯狂，连续多个涨停让其在这12个交易日中收获86.36%的涨幅。
国泰基金总经理助理、投资总监黄焱对记者坦言，“其实，对于本轮行情的启动，出乎了市场所有人的预料，我们公司最乐观的人也没有预料这样的行情，而即使最乐观的卖方分析师，也没预计市场走到2014年年尾会演绎这样一波行情。”
可以看到，截至12月8日，四季度以来券商板块已累计上涨125.71%，甚至有不少卖方疯狂地喊出券商板块目前还有200%的空间。
对于此次券商股的疯涨，业内人士认为，其上涨逻辑很明晰，无论是此前的沪港通，最近的央行降息还是当前的牛市，对券商都是利好消息。
黄焱直言，降息、存款保险制度的推出，这些都是超预期的。“回过头看，这波行情的启动也有市场情绪自发恢复，尤其金融领域资金面很宽松，还有像融资融券、股指期货等金融创新工具在指数上涨中起到推波助澜的作用。”
金元惠理投资副总监晏斌也对记者表示，市场上的流动性充裕，这是最主要的一点。由此，券商股一时间成为抢手货。三季度末，19只券商股共有17只被基金纳入重仓，来自64家基金公司的200只基金重仓券商股的总数为14.74亿股，较二季度末增加5.64亿股。
但是踏空依然是基金的主旋律。
“其实很多基金经理并未入场。”沪上一家大型基金公司副总坦言。
晏斌又细分地对记者解释，“70后基金经理的大部分钱，完全是在追酒和食品，80后的基金经理大部分又在创业板和高增长的小股票里。”
同样感到措手不及的还有多家险资。
记者先后拨打了几家排名靠前的险资投资部人士后发现，其对此轮行情都抱以平淡的心态。“虽然没抓住，但在求稳的大前提下，也不会太在意。”北京一家大型险资人士坦言，“但比例肯定是会有往上的趋势。”
多名基金经理对记者坦言，此次行情之前基金公司并未对券商股做出准备，虽然三季度重仓股票未有调整，但并未加仓。
光大保德信首席投资分析师高宏华对记者坦言，券商此次上涨与市场交易量密不可分，10月份市场日均交易额上了3500亿元，双融余额突破6000亿元之后，券商股于10月底开始发力，后发制人。
对于天量资金的来源，高宏华认为部分是由于居民资产配置发生了变化所致。特别是在房地产市场进入调整期后，游动在房地产市场、各种理财产品以及民间借贷的大量资金开始流入股市，成为市场增量资金的主要来源。
“另一个增量资金来源是券商的融资融券业务，有人将本轮市场大涨称为杠杆上的牛市，其中的资金杠杆之一，就是两融。除此之外，股市的赚钱效应突显也使得场外资金快速进入。从中证登公布的数据看，在11月17日至21日的一周内，新增A股开户数达到23.36万户，而在9月之前每周开户数约为10万户。”
黄焱认为，“应该没有海外资金进场，都是本土的资金在操作。”
万博基金经理研究中心数据显示，截至12月5日，主动型股票方向基金最新平均仓位为88.69%，与前一周前相比上升1.75%，其中主动加仓1.07%，与一个月前相比提升6.39%。
好买基金研究中心数据显示，在行业配置方面，汽车、石油石化、银行和非银金融等蓝筹板块均呈加仓态势。
直击营业部两融火爆
短短20天内，上证指数从2452点暴涨超过600点到3091点，万亿成交量记录一破再破。
情绪正在被煽动，整个市场逐渐狂热，吸引着越来越多的投资者开户入市。
12月5日证监会公布的数据显示，11月24日至12月5日，日均新开股票账户9.7万户，12月5日新增开户数17.97万户，而今年前11个月日均新开账户仅2.9万户。11月24日至28日一周，参与交易的A股账户数2027万户，较上一周增长43%。
理财周报记者实地探访深圳、北京、上海地区券商营业部发现，投资者入市的情绪高涨，开户十分踊跃。
12月9日星期二下午3点半，深圳CBD区广发证券营业部尽管已过了收盘时间，但是营业部仍然人头攒动。
客户经理向记者介绍，自11月底开始，营业部每天人潮汹涌，“现在基本上每天都有50-60人过来。”其谈道，来开户的人群涵盖各个年龄层，但以年轻人为主。
上海招商证券一家营业部客户经理坦言：“以前一天开户30多个，最近比平常上升近80%，达到50个以上。而且现在除了经常工作到7点，周六日还要加班为客户开户。”
“最近光开户一天都开不完。”北京中信证券一家营业部人士直言，以前是一天就十几个，现在一天叫70多个号。
“七八年不来的也来了，来找密码来了。”北京一家中型券商营业部负责人表示，前两天客户都得排队叫号，还得调其他部门的人到前台帮忙。连总经理都亲自解答客户的问题。每天下班后都需要把当天新开户的数据、资料上传到总部，系统都堵，有时候得传到12点。
除了证券开户外，营业部里还有很多前来咨询、办理融资融券业务的客户。
“凡是新开户的都会有意识地主动要求开信用账户。不过真正融资的还是资金量比较大的客户。”上述负责人笑言，现在是客户主动找上门来办理融资融券业务，以前都是他们主动推介。
Wind数据显示，截至2014年12月11日，融资融券余额9414.56亿元，较今年上半年末大幅增长1.32倍。值得注意的是，融资融券余额上半年每月最多增加400亿元，5月份甚至出现负增长。但是进入8月以后，融资融券余额以每月近千亿的规模快速增长。12月9个交易日融资融券余额就已经上升1161.16亿元。
记者调查发现，融资融券余额不断攀升，除与A股市场行情紧密相关外，各家券商相继实行低门槛也是重要因素。
“满6个月交易是硬性条件，门槛规模则从早前行业50万下降至20万，再到如今10万。有的券商还是零门槛。”沪上一家券商经纪业务负责人称。
记者走访多个营业部了解获悉，华泰证券融资融券业务没有资金门槛，申银万国、国金证券5万元起，中信证券为30万元，其他诸如国泰君安、海通证券、东方证券、招商证券则是10万元。
值得一提的是，华泰证券凭借着零门槛吸引大批投资者开通业务后，公司融资融券余额行业排名从9月份第七位上升至如今第三位，3个月内融资融券余额上升51.34%。而中信证券门槛相对较高，融资融券余额行业排名被其他券商赶超，从早期的第二位下降至第七位。
目前，共有89家券商获得两融业务牌照。截至2014年11月，国泰君安以融资融券余额523.38亿元行业居首，较2013年末增长1.13倍。而广发证券紧随其后，为501.65亿元，与国泰君安仅相差21.73亿元。紧接着是华泰证券、招商证券、银河证券，融资融券余额分别为471.31亿元、467.66亿元、450.43亿元。上述前5位市场份额分别为6.34%、6.08%、5.71%、5.67%、5.46%，合计占有率为29.26%。
在咨询两融业务办理的过程中，理财周报记者发现各家券商的操作也不尽相同。由于近期办理两融业务客户数量明显上升，且只能在证券公司工作时间办理，大部分券商都选择预约方式。
东方证券营业部工作人员表示，办理两融业务所填的信息都要经过总部人工审核，开个两融账户至少要1个小时；中信证券办理两融业务后信用资金一般3个交易日到帐，而海通证券将持续一周；不过，华泰证券则将手续简化，60岁以下的客户群体通过手机网络在线就能办理两融业务。
两融调查：招商枯竭华泰激进
两融犹如一把双刃剑，既能助A股成交量屡创新高，突破万亿，又能掀起两市“过山车”式的行情，助涨助跌。
融资融券的业务规模和券商资本金挂钩，随着两融业务余额急剧式增长，券商融资的额度日趋紧张，部分券商甚至出现无钱可借的窘迫局面。尽管券商通过银行、收益权凭证等渠道再融资，但是其中的风险急剧增加。沪上一家券商经纪业务负责人向理财周报记者证实，监管部门将针对券商两融业务进行抽查，涉及券商40多家，重点关注两融业务中违规融资、配资等问题。
理财周报记者走访多家券商后发现，部分中小券商融资总额不足，不少营业部早上就被抢完，客户需要提前预约。
有消息称，招商证券在三周前已经用光了融资额度，现在券商基本上没有钱可以借出去了，没有钱只能等客户还回来，然后再借给其他客户。
“公司的额度还是很紧张的，除了由公司融资融券部稽查协调营业部两融额度分配外，营业部也通过自己的渠道去融资。”上海一家招商证券营业部业务人员透露，此前其所在的营业部一天的额度仅为7亿元，现在公司通过两融资产包向银行融钱等方式从其他渠道调来了10多亿。
上述券商经纪业务负责人告诉理财周报记者，券商两融业务的资金来源主要是自有资金、中国证金公司以及通过两融收益权凭证向银行借款等方式。“如果以后把收益权转银行非标，那么券商从银行融资就比较困难了。证金公司的资金供不应求，券商负债比率已经很高，自有资金有限。这两天券商两融规模暴涨，导致有些激进的券商引入P2P资金。”
事实上，从12月初开始，券商融资融券额度问题已凸显。方正证券即公告称，公司根据业务发展需要，在不放弃融资融券资产所有权的前提下，通过转让融资融券业务债权收益权进行融资，融资余额不超过融资融券业务实际余额。
中信建投、国联、国金、华泰等多家券商纷纷上调融资保证金比例。其中，华泰证券将非300指数的股票保证金比例从原来60%上调至65%；中信证券将信用账户融资保证金比例由60%上调至70%；方正证券将信用账户保证金比例由此前的50%-55%调高至60%。
不过一家大型上市券商内部人士告诉记者，公司将两融额度上限提升，升为550亿元，总规模1000亿元。并在会上表示，可以趁业内部分券商已无资可融，建议营业部加速营销，占领市场。但在资金门槛和杠杆比例上绝对不能违规。
从融资杠杆率方面来看，券商一般对新开户的客户实行1：1的杠杆，但最高都可以放到1：2，但也不乏少数激进券商将比例放大至1：3。
“我们采取一事一议策略，每个客户的杠杆比例每个时间段也不一样，总部按照客户的交易、年龄、职业等情况统一打分。一开始是1：1，次月重新测评打分后可以上调，但是最高1：2。”东方证券徐汇广元西路营业部业务经理表示。
“客户融资额度刚开始是一半对一半，即普通股票账户中有多少资金信用账户就可以融资多少。当开仓超过70%以后，就可以申请1：1或者临柜申请1：1.5，最高额度1：2。”中信证券漕溪北路营业部相关业务人士表示，公司融资额度采用层级发放，不用完不批，最大限度地利用资源。
海通证券天平路营业部相关人士表示：“公司给的授信额度是1：1，信用账户中净资产高于50万元后可以上调至1：2。”
申银万国营业部人士表示，公司平均杠杆1：1，后续可以上调。若以现金作抵押，最高可以上调至1：2。
华泰证券上海一家营业部业务人士称，“公司信用额度按照客户融资融券的次数、盈亏比例浮动上调，1：1.5倍很正常。虽然最高一般是1：2，但是操作得好可以提高至1：3。”
上述券商经纪业务负责人告诉理财周报记者，华泰证券将杠杆放至1：3在业内已属十分激进，1：2的客户在券商中都很少。如果出现大盘暴跌的情况，杠杆很大的客户很容易出现爆仓。
“大盘跌了5%，但是如果继续跌，跌20%，如果是1：2的杠杆比例，那么融资炒股票的人就相应亏损40%，到时候就出现较多强制平仓现象甚至爆仓现象。”华北一家中型券商营业部人士分析说。
券商股大跌路径
杠杆是把双刃剑，12月9号的暴跌让两融的投资者们惊出一身冷汗。
经历了前一天的暴跌，北京一家中型券商营业部在12月10日的开户人数从50多人锐减至7个人。
12月8日晚间，正当市场憧憬更高的3500点时，中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，虽然中国证券登记结算有限责任公司极力否认债市新规会对股市不利，但仍有不少机构对9日的A股市场表示怀疑。
9日开盘，波澜不惊，上证综指在午后创出四年新高的3091.32点。但是随后急速直下，一度下挫逾6%，盘中振幅高达9%。截至收盘，上证综指跌163.99点，跌幅高达5.43%，报2856.27点，创2009年8月31日以来最大单日跌幅。
近200只股票跌停，金融股带头跳水，国元证券、国海证券、山西证券等券商股演绎了由涨停到跌停的行情。两市全天成交12664.94亿元人民币，超过12月5日的1.05万亿元，再创历史新高。
虽然债市黑天鹅被称为此次跳水的导火索，但最根本的原因却远远不是一个债市可以解释的。
国海富兰克林基金第一时间表示，致使今日暴跌的诱因除了中证登的通知，融资做多盘翻倍增长，短期套利出逃风险骤增也是主要原因。
去杠杆化的趋势越来越明显。
其实在12月5日这一周，机构获利了结的心态就已经显现。
深交所方面，12月2日，宏源证券、国元证券、长江证券、山西证券和西部证券5只券商股涨停，有4只券商股的前五大买卖席位中均有机构现身，其中两机构专用席位分别卖出宏源证券2036万元和1818万元，分列第二大和第四大卖出席位。
一机构专用席位买入长江证券9210万元，为最大买入席位，另有两个机构专用席位分别卖出6664万元和2678万元，分列第一大和第三大卖出席位，机构出现激烈对决，总体买入卖出额相当。
12月3日，宏源证券再度涨停，一机构专用席位大举出货，累计卖出2.28亿。
12月4日，深交所共有7只券商股涨停，除了宏源证券和国海证券交易龙虎榜上没有机构现身之外，其余5只均有机构参与，其中，卖出长江证券、山西证券和西部证券第一大席位均为机构专用席位，无机构进入买入前五。从当日交易席位情况看，出现机构全面出货券商股的情况。
12月5日，券商股继续受到资金追捧，多只涨停或接近涨停。当日，各有一机构席位买入国元证券、国海证券和西部证券等个股，但买入资金规模均不大，而机构的卖出力度继续加大：某机构专用席位卖出宏源证券4409万；某机构专用席位卖出国元证券8281万；两机构席位分别卖出国海证券1.83亿和1.41亿；两机构席位分别卖出广发证券1.07亿和7888万；一机构席位卖出长江证券7746万。
上交所方面，12月2日到12月4日，光大证券连续大涨，这3个交易日卖出该股第二大席位来自机构专用席位，共卖出2.05亿。12月5日，兴业证券涨停，当日有一机构专用席位卖出9861万。
不过，不少人士对于券商股以及A股大幅度的跳水并不意外，根据金融市场超调的惯性，暴涨随之而来的是暴跌，A股的暴涨暴跌是由杠杆所引起的。
“之前的暴涨是大家都用了一些杠杆，不仅使两融余额迅速上升，伞形信托最近也疯狂入市，大盘暴涨之后就存在一定的调整空间。大盘一旦出现调整，除了可能出现的羊群效应，纷纷获利了结加大波动外，使用杠杆的客户心理更加脆弱，经不起风吹草动，从而引发新卖盘。”国金证券财富管理中心分析师黄芩栋表示。
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