2015年酒业形势或更严峻 行业利润降幅或可收窄

　　白酒行业:调整仍将持续，并购与改革注入活力。行业已在低位水平上达成初步均衡，进入到相对稳定的平台期。不过，在行业集中度、产品结构、营销模式等因素未有根本调整的背景下，妄言预期行业回暖还为时尚早，2015年形势或更为严峻，在低基数因素影响下，行业利润降幅

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　　葡萄酒行业:初现复苏迹象，新世界进口加速。得益于一步到位式的快速剧烈调整，14年下半年葡萄酒行业在低基数基础上已初现复苏迹象，当前行业销售收入和利润总额增速均实现了由负转正。不过，在酒类消费整体低迷背景下，葡萄酒行业复苏进程仍将较为缓慢，同时受到智利、澳大利亚等地零关税影响，新世界葡萄酒进口应将加速，进口酒冲击依然严峻。

　　乳品行业:进入盈利回升期，进口冲击加剧。随着奶荒问题逐步改善，行业生产状况将有所好转，产量增速有望逐步回升，高端白奶和婴幼儿奶粉将成市场增长集中点，而在内外原料价格均显向下背景下，乳品行业的生产成本压力应将有所减轻，进入盈利回升期。不过，由于国际乳品价格持续下行、零关税、扁平化营销等因素，进口乳品将进一步抢占中国市场。

　　调味品行业:行业回归平稳增长，产品升级与集中度提升推动发展。得益于调味品的大众消费品特性，行业产销量状况已在高端餐饮消费缩减冲击的短暂调整后逐步回暖，收入、利润增速均已回升至平稳增长水平。预计随着居民收入不断增长，高附加值的高端健康调味品将推动行业盈利能力提升，大型调味品企业对渠道的进一步渗透及消费者品牌意识的增强也推动行业集中度提升，龙头企业有望引领行业增长。

　　投资建议:维持行业“增持”评级，预计2015年目前不受市场重视但具有较高护城河且未来有着持续定价权和确定盈利增长预期的优势企业将重新获得市场关注，行业走势上行概率较大，但需注意节奏把握，第一阶段可关注至年报行情。可选品方面:1）关注品牌基础较好、穿透力较强的一线龙头以及省内消费基础稳固且渠道执行力较强的区域龙头企业的估值修复，如贵州茅台、五粮液、洋河股份、张裕A；2）关注国企混改形成的业绩利好与主题机会，如古井贡酒、山西汾酒、沱牌舍得。

　　大众消费品方面:1）关注品牌消费基础较好的大众品细分龙头的估值修复，如伊利股份、海天味业、光明乳业、双汇发展2）关注企业单品、新品突破形成的业绩拐点与业绩提升，如双塔食品、百润股份、黑牛食品、黑芝麻。