中行：在岸与离岸债券收益率“倒挂”恐将持续

　　3月19日，中国银行首次发布的“境外内债券投融资比较指数“(BOC CIFED)显示，截至2014年末，CIFED指数为-40.02。

　　“这表明目前离岸市场人民币债券的平均发行成本高于在岸市场，投资离岸人民币债券更有吸引力。”中国银行行长陈四清在发布会上表示。

　　目前，离岸 市场还没有建立起人民币基准利率体系，一般发行人或投资者难以及时、完整地了解市场变化。为此，中行表示，此次推出的CIFED指数，将给中国企业和金融机构在境内外债券市场的运作提供量化“晴雨表”。

　　指数选取离岸人民币债券市场与在岸信用债市场上3年期、且符合一定条件的企业债券作为样本，通过对两地样本的到期收益率差进行加权平均，得出一系列子指数和总指数。

　　指数为正，意味着在岸信用债收益率高于离岸，数值越大，利差越大;指数为负，意味着在岸债券收益率利于离岸。

　　CIFED指数编制的起始时间为2013年7月2日，多数时间为正值，2013年7—8月曾短暂“倒挂”(即在岸利率低于离岸)，2014年10月开始出现持续倒挂。2015年2月低，CIFED总指数为-160点。

　　总指数显示，离岸与在岸投融资债券收益率价差持续扩大，2月总指数相比1月下跌36点，连续第14周处于“倒挂”区间。

　　在子指数方面，商业银行子指数是五个子指数中唯一未出现“倒挂”的，其他非金融行业子指数“倒挂”程度最为严重，房地产指数次之。央企、非央企国企和非国企三个子指数均出现“倒挂”，非国企子指数“倒挂”程度最为严重。

　　对于境内外收益率的“倒挂”原因，中国银行投资银行与资产管理部副总经理宋福宁表示，是在岸与离岸人民币债券收益率的此消彼长造成的，具体表现在四个方面：

　　首先，2014年四季度以来离岸人民币流动性趋紧，推升无风险收益率。这其中具有在岸市场季节性因素向离岸市场的传导，也有离岸市场结构性变迁的影响，如：RQFII加速扩容、跨境人民币贷款业务发展、沪港通实现北上投资等跨境资本流动通道的快速扩张，正在加速人民币资金回流境内市场，从而挤压了离岸人民币市场的流动性状况。

　　其次，人民币汇率贬值预期增强，从利率平价和资产吸引力方面推高离岸人民币债券收益率。

　　第三，2014年下半年以来，中资企业信用事件频发，对投资者信心造成较大的负面影响。

　　第四，在岸方面，经济增速与通胀水平双双走弱背景下，在岸人民币债券市场收益率自2014年10月以来明显走低。

　　展望境内外债券收益率的未来走势，中行团队认为，导致在岸与离岸收益率“倒挂”的大部分因素短期内难以化解、甚至可能进一步增强，“倒挂”现象恐将持续一段时间。相应的，CIFEF指数将继续在负值区间运行，但子指数走势可能有所分化。来源一财网)

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