首席经济学家3月调研:一季度GDP增速7% 政策日趋宽松

　　“第一财经首席经济学家月度调研”2015年3月20家机构调研名单按拼音顺序排列：

　　丁安华：招商证券首席经济学家

　　黄文涛：中信建投证券首席宏观分析师

　　李苗献：交银国际宏观分析师

　　李迅雷：海通证券首席经济学家

　　连 平：交通银行首席经济学家

　　刘利刚： 澳新银行大中华区首席经济学家

　　鲁政委：兴业银行首席经济学家

　　潘向东：银河证券首席经济学家

　　邱晓华：民生证券首席经济学家

　　沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

　　宋 宇：高盛高华中国经济学家

　　汪 涛：瑞银集团中国区首席经济学家

　　温 彬：民生银行首席分析师

　　徐 高：光大证券首席经济学家

　　杨成长：申银万国证券首席经济学家

　　俞平康：华泰证券首席经济学家

　　赵 扬：野村证券中国区首席经济学家

　　钟正生：华创证券首席宏观经济分析师

　　朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

　　诸建芳：中信证券首席经济学家

　　2015年3月“第一财经首席经济学家月度调研”发布：

　　2015年3月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外20家金融机构的首席经济学家预测，一季度GDP同比增速预测均值为7%，较国家统计局公布的2014年四季度GDP增速水平(7.3%)有所放缓。3月CPI同比增速将企稳在1.4%，与国家统计局公布的2月份增速水平一致。

　　市场关注的3月新增贷款预测均值为10401亿元，较央行公布的2月份规模(10200亿元)略有回升。3月社会融资总量预测均值为16644亿元，高于央行公布的2月规模(13500亿元)。

　　2015年4月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.1，略高于上次调研水平(49.7)，重新跃上荣枯分水岭。

　　1、信心指数：预测均值50.1 小幅回升

　　调研结果显示，2015年4月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.1，较3月信心指数水平(49.7)小幅回升。其中，银河证券和招商证券给出了最大值50.5，海通证券给出了最小值49.0。

　　中国3月官方制造业PMI升至50.1，高于市场预估的49.7，此前已连续两个月低于50。中国3月汇丰制造业PMI终值则为49.6，创三个月低点。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，尽管托底政策如我们所预期的那样持续推出，经济增长弱势局面仍然不改。他指出，年初以来，货币政策持续宽松，财政支出力度也明显加大，近期，房地产政策又有明显放松，政策托底经济增长的意图相当明显，但从高频的发电量数据和产能利用率数据来看，直到3月末，经济增速下滑的势头仍然不减。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委预计，在财政投资带动下，第二季度经济环比将回升，但GDP 同比读数能否反弹依然存较大不确定性，可能要等到第三季度。

　　在交通银行首席经济学家连平看来，经济增速下行压力较大，但政策调控仍有较大空间，随着一系列稳增长、促改革措施持续发力，二季度经济增速可能小幅反弹，预计全年GDP同比增速将略低于去年。

　　2、一季度GDP：预测均值7.0%小幅回落

　　调研结果显示，一季度GDP同比增速预测均值为7.0%，较国家统计局公布的2014年四季度增速水平(7.3%)有所回落。其中，高盛高华给出了最大值7.2%，民生证券给出了最小值6.8%。

　　中信证券首席经济学家诸建芳预计，一季度经济将快速回落，GDP同比增速约为7%。他指出，1-2月工业增速回落至6.8%，同时3月经济并无起色，预计第二产业增速仍将继续回落;地产行业销售并无超预期表现，投资低迷，不过金融行业表现较好，综合来看，一季度第三产业相对去年四季度下降幅度不大;农业比重较小，影响有限，因此结合三类产业各自变化，预计一季度GDP增长约7.0%。

　　连平认为，出口回暖、消费平稳、投资回落，服务业对经济增长贡献度提升，预计一季度GDP增速放缓至6.9%左右。

　　在申银万国证券首席经济学家杨成长看来，随着春节错位因素的消除，数据回归正常，但经济下行与通缩风险更大，一季度GDP增速预计为6.9%左右，二季度经济增长仍会有更大压力，类似“330”地产放松表明加快政策托底经济的意图，以保证全年实现7.0%左右的增长目标。

　　3、CPI：预测均值1.4%持平上月

　　调研结果显示，3月CPI同比增速预测均值为1.4%，与国家统计局公布的2月水平一致。其中，野村证券给出了最大值1.9%，高盛高华给出了最小值1.0%。

　　连平预计，春节假期结束需求减弱，天气转暖蔬菜供应增加，主要食品价格普遍下降，3月CPI同比小幅回落至1.3%。

　　海通证券首席经济学家李迅雷表示，节后猪价、食品价格季节性回落，但从同比看，预测3月CPI仍有望稳定在1.6%。

　　华创证券首席宏观经济分析师钟正生也认为，3月CPI将较2月略为回升，但生猪价格已在3月底出现明显反弹，这将滞后传导至猪肉市场，对后期CPI同比形成一定向上扰动。

　　随着CPI同比增速止跌，3月PPI同比增速也有望开始跌幅收窄。调研结果显示，3月PPI同比增速预测均值为-4.7%，较国家统计局公布的2月水平(-4.8%)略有回升。其中，海通证券给出了最大值-4.1%，野村证券等5家机构给出了最小值-5.0%。

　　李迅雷表示，3月以来油价大幅上调，钢价回落后企稳，仅煤价继续下跌，预测3月PPI环比将首次转正，而3月PPI同比降幅有望缩窄至-4.1%。

　　不过，在诸建芳看来，大宗商品尚处低位，加之经济数据下滑带动购进价格下降，PMI购进价格指数继续回落，尽管环比降幅有所收窄，预计3月PPI环比为-0.4%，同比在-4.9%左右。

　　2月CPI同比增速(1.4%)

　　最佳预测：1.5%

　　林采宜：国泰君安

　　2月最佳预测经济学家3月预测：

　　林采宜：本期暂缺

　　2月PPI同比增速(-4.8%)

　　最佳预测：-4.8%

　　鲁政委：兴业银行

　　

　　鲁政委：-4.9%

　　4、社会消费品零售总额：预测均值10.9%有所回升

　　调研结果显示，3月社会消费品零售总额同比增速预测均值为10.9%，较国家统计局公布的2月水平(10.7%)有所回升。其中，野村证券给出了最大值12.5%，华泰证券给出了最小值10.4%。

　　诸建芳预期3月零售同比增速保持在10.7%左右，实际增速在11%左右。他指出，当前国内消费依然没有明显亮点，3月通胀水平料将维持低位，因此名义零售增速基本将稳定在前期水平上。

　　连平也认为，实际消费增速能够保持稳定增长，但物价水平较低将压低名义消费增速，预计3月消费品零售增速在11%左右。

　　1-2月社会消费品零售总额同比增速(10.7%)：

　　最佳预测：10.5%

　　俞平康：华泰证券

　　1-2月最佳预测经济学家3月预测：

　　俞平康：10.4%

　　5、工业增加值：预测均值6.9%略有回升

　　调研结果显示，3月工业增加值同比增速预测均值为6.9%，较国家统计局公布的2月水平(6.8%)略有回升。其中，兴业银行给出了最大值7.5%，光大证券给出了最小值6.2%。

　　诸建芳认为，3月汇丰PMI，以及生产、新订单和就业等分项指数预览值均较2月有所下降，反映经济需求增长动能不足，面临较大下行压力，但从经验数据看，受汇丰PMI样本数据限制，2005-2014年间同期有一半时间PMI指数与工业增速的变化呈现不同程度的背离，结合1-2月电力热力生产销售收入稳定增长的状况，预计目前企业生产情况相比历史同期不会显著恶化，3月工业增速将小幅回升至6.7%。

　　连平预计，内需疲弱，工业生产动力减弱，3月工业增加值同比增速约7%。

　　据连平分析，工业增加值受到两方面制约：一是受到经济结构转型和房地产市场调整两重压力，工业领域面临去产能过程，与此同时，工业生产方式和生产技术短期之内难以显著提升，新的利润增长点没有形成;二是工业出厂品价格持续下跌，近几个月同比价格下降幅度加大，工业通缩的加重对工业生产的冲击加重，不但制约当前工业增加值形成，而且对未来生产预测造成较大影响。

　　杨成长预计3月份工业增加同比增速为7.0%，相比1-2月份6.8%小幅回升。他表示，从高频数据来看，电力耗煤增速企稳回升但依然偏低，3月上旬日均粗钢产量同比增速比1-2月回升，但汇丰制造业PMI大幅回落至49.2，创 11个月新低，一季度PMI整体低于去年四季度，种种迹象表明，整体经济环境依旧较弱，虽高频数据呈现了需求的改善，但3月是传统开工旺季，目前的幅度尚不足以得出工业低位企稳的结论。

　　不过，在徐高看来，3月份工业增加值同比增速将再创次贷危机后的新低，预计3月份工业增加值增速还会从今年1、2月份的6.8%进一步下滑至6.2%。

　　1-2月工业增加值同比增速(6.8%)

　　最佳预测：7.0%

　　杨成长：申银万国

　　黄文涛：中信建投

　　1-2月最佳预测经济学家3月预测：

　　杨成长：7.0%

　　黄文涛：7.0%

　　6、固定资产投资：预测均值13.9%持平上月

　　调研结果显示，1-3月固定资产投资同比增速预测均值为13.9%，与国家统计局公布的1-2月水平一致。其中，银河证券给出了最大值14.9%，海通证券给出了最小值13.5%。

　　诸建芳认为，低迷销售和新开工显示，房地产投资还将继续回落;大宗商品价格低位运行，总需求疲弱，制造业投资也缺乏反弹的基础;仅依靠基建项目无法支撑投资的企稳回升，预计1-3月投资增长继续回落，同比增速降至13.6%。

　　连平预计，主要建筑材料价格持续下跌，投资资金来源受限、制造业去产能、房地产投资放缓压低1-3月固定资产投资同比增速至13.8%。

　　不过，钟正生表示，房地产投资增速下降趋势放缓，基建投资会支撑固定资产投资增速小幅回升。

　　1-2月固定资产投资同比增速(13.9%)

　　最佳预测：14.0%

　　宋 宇：高盛高华

　　杨成长：申银万国

　　1-2月最佳预测经济学家1-3月预测：

　　宋 宇：14.0%

　　杨成长：14.0%

　　7、外贸：贸易顺差482.1亿美元出口增速大降

　　调研结果显示，3月贸易顺差预测均值为482.1亿美元，较海关总署公布的2月规模(606.2亿美元)大幅下降。其中，海通证券给出了最大值764亿美元，高盛高华给出了最小值161亿美元。

　　出口方面，调研结果显示，3月出口同比增速预测均值为12.4%，较海关总署公布的2月水平(48.3%)大幅下降。其中，摩根大通给出了最大值27.7%，民生银行给出了最小值-8.8%。

　　进口方面，调研结果显示，3月进口同比增速预测均值为-10.8%，较海关总署公布的2月水平(-20.8%)有所上升。其中，银河证券给出了最大值-1.3%，民生银行给出了最小值-29.0%。

　　杨成长表示，3月汇丰PMI新出口订单分项由上月 48.5回升至49.0，显示内需羸弱但外需温和，发达国家经济有所回暖拉动出口回升，此外，2014年3月出口只有1700亿，同样形成一个较低基数，预计3月份出口和进口增速分别为17.3%和-1.7%。

　　诸建芳认为，中国出口仍然面临较大的下行压力，2月的出口高增长难以为继，预计3月出口数据将增长14.7%;内需较弱加之大宗商品价格下行，进口增速仍将徘徊于负值区间，预期进口增速下滑5%;3月贸易顺差预计在410亿美元。

　　连平预计，国际市场整体回暖，BDI指数止跌回升，3月出口同比增速在12%左右;大宗商品价格跌势趋缓，但主要进口商品价格同比大跌，3月进口同比增速-15%左右;进口增速持续负增长导致3月贸易顺保持在高位，约525亿美元。

　　2月贸易顺差(606.2亿美元)

　　最佳预测：336亿美元

　　邱晓华：民生证券

　　

　　邱晓华：477亿美元

　　2月出口同比增速(48.3%)

　　最佳预测：41.1%

　　李迅雷：海通证券

　　

　　李迅雷：26.0%

　　2月进口同比增速(-20.8%)

　　最佳预测：-20.2%

　　李迅雷：海通证券

　　

　　李迅雷：-15.1%

　　8、新增贷款：预测均值10401亿元略有回升

　　调研结果显示，3月新增贷款预测均值为10401亿元，较央行公布的2月规模(10200亿元)略有回升。其中，摩根大通给出了最大值12128亿元，银河证券给出了最小值7000亿元。

　　诸建芳认为，2015年新增贷款大约为10万亿元，近期货币政策持续放松，表外业务收缩，表内融资逐步置换表外融资，因此预计一季度新增信贷量将较大，但是考虑到前期新增量很大，预计3月信贷增加额在8000亿元左右。

　　钟正生也认为单月万亿以上的新增信贷或将难以持续，本月约在8500亿元左右。

　　不过，鲁政委预计3月新增信贷1.1 万亿。在他看来，前两月新增信贷投放快于过去四年，且2011 年以来，3月信贷投放节奏往往与2月反向变动，即，当前两月信贷投放快于往年时，3 月信贷投放往往放慢，但今年可能会略有不同，因非信贷融资增长疲弱，可能通过加快信贷投放以弥补，因此预计3 月信贷投放亦不会因前两月投放较多而大幅放缓，可能维持与往年相当的节奏，约投全年额度的 10%。

　　2月新增贷款(10200亿元)

　　最佳预测：8700亿元

　　林采宜：国泰君安

　　

　　林采宜：本期暂缺

　　9、社会融资总量：预测均值16644亿元小幅回升

　　调研结果显示，3月社会融资总量预测均值为16644亿元，较央行公布的2月规模(13500亿元)有所上升。其中，野村证券给出了最大值27000亿元，银河证券和华创证券给出了最小值11000亿元。

　　鲁政委认为，3月表外融资、直接融资都将较2月多增，带动非信贷融资反弹至7000亿左右，预计3月社会融资总量预计在1.8 万亿左右。

　　2月社会融资总量(13500亿元)

　　最佳预测：13100亿元

　　李迅雷：海通证券

　　

　　李迅雷：16100亿元

　　10、M2：预测均值12.3%略有回落

　　调研结果显示，3月M2同比增速预测均值为12.3%，较央行公布的2月增速水平(12.5%)略有回落。其中，高盛高华给出了最大值12.9%，海通证券和兴业银行给出了最小值11.5%。

　　连平预计，随着货币乘数扩张，非存款金融机构存款派生货币能力更强，3月M2同比增速上升至12.6%。

　　诸建芳认为，由于3月新增贷款量环比或有所下降，表外业务收缩降低货币扩张能力，预计3月M2增速同比可能略回落至12.2%。

　　不过，在鲁政委看来，今年3月虽然新增信贷投放不低，但社会融资总量投放预计大幅偏低于最近三年同期，另外综合考虑去年同期财政资金投放较多(4835 亿)、外汇占款新增亦较多(1892 亿)所产生的影响，预计3 月M2 同比回落至11.5%附近。

　　2月M2同比增速(12.5%)

　　最佳预测：12.6%

　　林采宜：12.6%

　　

　　林采宜：本期暂缺

　　11、利率&存款准备金率：多家机构预计4月份降息降准

　　调研结果显示，在给出4月利率预测的13家机构中，申银万国等3家机构认为央行会宣布一次降息，降息幅度为25个基点。目前一年期存贷款基准利率分别为2.50%和5.35%。

　　在给出4月份存款准备金率预测的12家机构中，10家机构预计4月份会迎来一次降准，降准幅度50个基点(申银万国预计降准幅度为25个基点)。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌预计，二季度基准利率会下调0.25%，4月存款准备金率会下调0.5%。

　　野村证券中国区首席经济学家赵扬认为，二季度央行会降准50基点，降息25基点。

　　杨成长表示，鉴于经济低迷，物价低位的形势，未来一个月之内，一次降息和降准仍值得期待。

　　12、汇率：年底中间价看至6.25略有贬值

　　调研结果显示，2015年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.25，较上次调研水平(6.22)略有贬值。其中，海通证券认为贬值幅度最大，为6.48;野村证券预计升值幅度最大，为6.11。

　　中国外汇交易中心报价显示，4月7日人民币兑美元上涨0.07% 至6.1905，为2月16日以来最高。人民币汇率过去六天累计涨幅达0.42%。

　　受亚投行被追捧、从而提升人民币信心的刺激，3月下旬人民币对美元出现小幅升值，3月人民币对美元先贬后升。

　　展望4月，连平认为，在美国经济复苏势头持续较好、美元继续看涨、中国经济短期内难以迅速转好的影响下，加之存在进一步降息的可能性，人民币对美元仍将面临贬值压力，预计4月人民币对美元汇率中间价继续呈波动中略有贬值的运行格局。

　　13、政策：更多宽松政策将推出

　　在经济下行压力不减，通缩压力继续的背景下，多家机构认为，更多宽松政策将有望推出，以稳定经济增长。

　　招商证券首席经济学家丁安华指出，经济下行压力迭加就业市场恶化意味着宏观经济政策需要进一步向稳增长倾斜，对于政府而言，维持基建投资高增速和稳定房地产市场是当务之急，3月30日五部委联合行动推出房地产调控新政，便是前期稳增长措施的延续。

　　徐高预期宽松政策还会持续推出，并以“宽财政”和“宽信贷”为主。他指出，按照目前的趋势，二季度GDP“破7”可能性很大，这是决策者所不会容忍的状况，所以更多托底经济增长的政策还会继续出台，而政策的方向应该是引导资金进入实体经济，因此，始于今年年初的财政宽松局面还会延续，央行仍会维持银行间市场略高的短期利率，以抑制金融加杠杆，同时信贷仍然会保持快速增长，以刺激实体经济的需求。

　　鲁政委则预计央行将延续大规模定向操作，第二季度可能再次降准。在他看来，虽然引导资金价格下行需要放量以配合，但改善的社会融资投放和资本市场的狂热，会使得全面性放松工具的使用更加谨慎，预计4月将续做大规模的定向操作，因外需走弱、自发性投资继续下滑，第二季度实体经济困境仍难抒解，可能再次失速，届时将再度降准。

　　李迅雷也表示当前货币利率仍高，通缩和经济下行风险未除，未来宽松货币政策依然值得期待，尤其逆回购利率下调、定向MLF等政策，而积极财政也仍有空间。

　　在民生证券首席经济学家邱晓华看来，当前经济下行压力依然存在—房地产销售底部模糊，房地产投资难以转暖，实体依旧存在去产能压力，因此围绕一带一路等稳增长措施应加速，货币应宽松应对债务置换和稳增长压力。

　　清明节期间，中国央行货币政策委员会召开今年首个季度例会，宣布将维持稳健货币政策不变，并更加注重松紧适度。来源一财网)

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