地方政府债务置换方案细节公布 利好银行

　　周二晚，国内媒体报道财政部、人民银行和银监会联合发出通知，公布了即将进行的地方政府债务置换的相关细节。

　　我们预计决策层将对地方政府债务进行大规模的直接置换——目前地方政府负有偿还责任债务的债权人直接将所持贷款置换为新发行的地方政府债券。今年3月，财政部公布了1万亿元的地方政府债务置换额度，并表示将通过债券市场进行债务置换；随后债券市场收益率飙升，很多市场观点认为央行有必要大规模注入流动性以支持债务置换顺利推进。然而，我们在当时就指出，债务置换最佳的方式可能是地方政府与债权人通过私下协商的方式直接进行债务置换，而无需在市场上大规模发行地方政府债券或者央行注入大量流动性（随后仍需要回笼资金）。这是因为上述直接定向置换对国内债券市场和流动性的影响和冲击最小。最新公布的文件证实了我们的判断。

　　地方政府债务定向直接置换的细节包括：

　　• 置换的存量债务范围为审计确定的截止2013年6月30日地方政府负有偿还责任的债务中的银行贷款部分；

　　• 地方政府可以与信托、证券、保险等其他机构协商一致，采用定向承销方式直接将其持有债务置换为地方政府债券；

　　• 发行利率由双方协商确定，利率区间下限不得低于相同待偿期记账式国债收益率平均值，上限不得高于相同待偿期记账式国债收益率平均值上浮30%；

　　• 各地针对2015年第一批置换债券额度（1万亿元）的定向承销发行工作，应当于2015年8月31日前完成；

　　• 地方政府债券纳入央行流动性管理工具的抵（质）押品范围，并按规定在交易所开展回购交易。

　　如我们在此前的报告中所述，我们认为直接进行债务置换不仅可以减轻地方政府偿债压力，也可以降低银行不良贷款的生成速度，降低银行的资本要求，改善贷存比。虽然银行盈利将因此受损（地方政府债券收益率低于贷款利率），不过我们预计市场将更会对银行因此将风险降低、流动性改善做出正面评价。