吴晓灵：注册制将取消股票公开发行盈利性要求

　　搜狐财经讯 5月23日到24日，2015清华五道口全球金融论坛"新常态 新金融"在清华大学新清华学堂举行。"一行三会"主要负责人、国内外知名学者、业界领袖齐聚一堂，共议"新常态"下全球和中国金融业面临的挑战和机遇。

　　原央行副行长、清华五道口金融学院院长吴晓灵今天在接受媒体采访时表示，《证券法》修订四月份全国人大常委会已经进入一审，通过一定程序后会向社会公开征求意见。修订稿对注册制程序做了明确规定，对股票公开发行条件做了重大修改，最关键是取消了对股票公开发行的盈利性要求，把股票是否有投资价值的判断权给了市场投资主体。另外修订稿还明确了参与各方的责任，并为公开发行的特殊情况做出豁免规定。

　　吴晓灵透露，商业银行法的修订已经列入五年修法计划，取消取消存贷比硬性规定已经启动单项条款的修订计划，等国务院排上会议提交人大后就能进行审议。

　　在谈到新三板时，吴晓灵认为新三板不应追逐过高的流动性，我国场内市场换手率世界最高，不是好现象。

　　对于目前处于监管风口的P2P行业，吴晓灵认为，P2P的本质是线下民间借贷业务的线上化，应该是一个信息中介，不是一个信用中介。做担保的P2P，无论是自己担保还是第三方担保，都变成了信用中介，作为信用中介，必须要有金融持牌的牌照。

　　对于小企业融资难融资贵的问题，吴晓灵表示，不能指望通过央行货币政策寻求解决方案，只能通过市场机制和政策扶持方面着手，中小企业必然融资贵，只要能解决融资难的问题就是正常发展情况。

　　以下为访谈实录：

　　媒体：关于证券法修订的进展

　　吴晓灵：《证券法》修订四月份人大常委会已经进入一审，按照全国人大立法规则，通过一定程序后会向社会公开征求意见。

　　这次证券法修改主要有几个方面：

　　第一是股票注册制，是落实十八届三中全会改革方案中非常重要的一条。《证券法》对于注册制程序做了比较明确的规定，对股票公开发行的条件做了重大修改。最关键的问题是是取消了对股票公开发行的盈利性要求，把股票是否有投资价值的判断权给了市场投资主体。另外明确细化了参与各方的责任，包括推荐人、会计师、保荐人，律师等和股票发行相关的中介服务者的法律责任，总体上围绕着信息公开透明来设计整个过程。股票发行参与各方都要在信息的真实准确完整方面负有责任。把股票发行变成注册制，建立以信息披露未核心的监管体制是发挥市场主体投资决策和市场决定资源配置的非常重要的制度性改革。

　　做了公开发行的程序修订之后，也为公开发行的特殊情况做出豁免规定，比如向合格投资人发行，尽管超过200份，履行注册程序，但本法得到公开发行注册的豁免，还有众筹发行、小额发行，用于公司员工的股权激励和员工持股计划，都会超过200份，属于公开发行的范围，在是一定范围内豁免注册，给它们以发行便利。

　　第二个方面是构建多层次资本市场。昨天我在大会发言中也谈到，要发展直接融资，必须发展多层次资本市场，给每一个想办股份制的公司有筹措资金的地方，每一个股份制企业的股份都有一个转让的场所，构成一个无缝对接的资本市场，才能更好的发挥资本市场的投融资作用。

　　第三个方面是保护投资者。在资本市场当中，中小投资者的利益必须受到保护，最主要是贯穿于全法的信息披露和对虚假陈述，欺诈信息的打击。除此之外，出现欺诈之后，通过什么样的法律程序让投资者得到法律救济，也有了规定。

　　第四个方面是推动证券业创新发展。这一次的亮点是把证券业务分为核心业务和非核心业务，核心业务必须持法人执照的公司可以经营，其他非核心业务可以到证券监督管理机构申请牌照，其他金融机构可以交叉持牌经营。另外，在证券公司的组织形式上，除了公司制，还有合伙制。

　　第五个方面就是简政放权，加强事中事后的管理。

　　媒体：关于商业银行法的修订进展

　　吴晓灵：商业银行法修订列入五年的修法计划里，虽然涉及面比较广，但是存贷比指标对商业银行经营管理有很大制约，已经启动单项条款的修订程序。这个事情国务院和人大已经启动修法程序，等国务院排上会议后提交人大，就能进行审议。

　　取消存贷比硬性规定可以让商业银行在资产配置上有更大灵活性，此外存贷比设定是过去金融尽管经验不丰富，金融秩序比较混乱的时候定下的指标，随着巴塞尔3监管原则的实施，对于商业银行的监管已经有详细指标，在这种情况下，可以取消商业银行存贷比的硬性限制。

　　媒体：新三板怎么看

　　吴晓灵：新三板定位就应该是场外市场，场外市场不要追逐过高流动性。任何一个市场必须是阶梯型的，交投最活跃的肯定是公开上市的交易所市场。上交所和深交所已经发展很不错，制约资本市场发展最重要的是场外市场发育不好。特别希望新三板和四板能够更好发育起来。更好发育的标志不是流动性的高低，而是更多企业能够进行交易，交易活跃于否应该取决于市场主体的交易意愿。我国场内市场在换手率上世界最高，我认为并不是好现象。一个市场不应追逐流动性高低，保持适度流动性，有投资意愿的人能够找到投资的地方，有出卖股权的人能够找到出卖股权的地方，满足市场的需求，就是一个成功的市场。

　　媒体：对于金融行业混业经营和互联网金融怎么看

　　吴晓灵：金融业有四种业态，第一是银行，主要作用是创造信用货币，再是证券，证券最主要功能是搭建投资者和融资者的交易平台，第三是保险的互补，保险从某种意义上并不是金融业，不已融投资金为主要目的，而是经济补偿的作用，保险业的产品是在大数法则下，让多数不发生风险的人补偿少数发生风险的人，是一种经济补偿功能。但是保险业在经营中会积淀很多资金，因而成为金融市场当中重要投资方。我国的保险业很大程度上偏离了经济补偿，风险分担的机制。我们现在保险产品更多倾向于储蓄化和投资，没有更好强调经济补偿风险分担责任。正因为商业保险不发达，所以所有目光都投向了政府，社会保障安全网构置的不太好。第四是信托，信托是代客理财，代人管理财务。

　　银行、证券、保险、信托四种业态无论采取何种方式，本质不可变。互联网运用到金融后，可以改变技术手段，可以改变经营理念，但本质不可变。

　　按这个原则审视互联网金融业务，现在有几种方式，一种是第三方支付，这是典型的金融业务，已经持牌经营了。第二是网上卖的各种宝宝们，其实宝宝们不是产品，本质上都是基金，都是和基金管理公司一起，卖的是基金产品，这种互联网金融业务必须要有销售产品的资格。第三类是P2P，里面有债权业务。典型的P2P，就其本质应该是线下民间借贷的线上化，就应该是一个信息中介，而非信用中介。信息中介就是提供双方信息，线下靠是否认识完成业务，线上P2P公司应该有强大的征信手段，应该有更大范围内对不熟悉的人群进行信用评分，信息提供给出借人，让出借人判断是否能够借钱给对方。债权可以分割，但是按照司法解释，向自然人募集资金，如果一笔债权对自然人超过20万，分割金额超过30份，就涉嫌非法集资。如果一份债券超过200份，那绝对就是公开发行证券了。现在大量P2P是违背了这个规则，有些P2P还做担保，不管是自己担保还是第三方担保，都变成了信用中介，而非信息。作为信用中介一定要有金融牌照。

　　股权众筹正在研究，希望通过证券法给它一个合法地位。法律上先给股权众筹公开发行豁免的法律地位，已经定下来。希望社会上多提意见。

　　媒体：对于货币政策怎么看

　　吴晓灵：货币政策常规来说应该是总量政策，但在我国市场经济体制不是很完善，财政作用发挥不非常到位的情况下，用货币政策作引导能够发挥一些作用，是一种过渡性做法。最主要表现为，中央银行基础货币吞吐的时候面向特定的人，比如有效票据的质押，央行规定的证券可以到央行融资，还有达到条件的金融机构在存款准备金方面有些差别规定。这些都是结构性政策，但是差别准备金率实施后，真能按照政策意图去做？不能最终保证。第一轮基础货币定向投放出去，但是要发挥作用还得靠市场机制来决定资金投向哪些方面。

　　对于中小企业融资难融资贵的问题，如果不能打破刚性兑付，让投资者真正对自己的投资行为负责，我国的无风险收益率水平难以降到国债水平。对于中小企业来说，两个原因导致利率高，第一，中小企业本身就是风险比较大的群体，按照利率覆盖风险，本应付出比大企业更高的利率。这是市场规律，而资金的获得性比资金的价格更重要。小微企业第一抱怨的难，第二抱怨价格问题。小微企业贷款的年化利率很高。重点需要解决资金获得难的问题。第二，融资贵的问题。融资贵是既定的，但有些企业确实需要扶持，就应通过政策金融解决某些中小企业的融资贵的问题，政府通过贴息担保等方式降低中小企业融资成本。我国在这方面做得有所欠缺。所以中小企业融资难的问题不能通过央行货币政策中寻求解决方案，只能通过市场机制和政策扶持方面着手。要发挥市场在资源配置中决定性作用，也要更好发挥政府作用。对中小企业来说也是如此。中小企业必然融资成本肯定高，如果能解决融资难就是正常发展的情况。如果承受不了，社会上又需要发展，出手的应该是政府，应该是政策金融，而不是央行。

　　(未经演讲者本人审阅)