现代牧业与私募KKR再度牵手 不止买卖那么简单

　　张志伟

　　7月6日，现代牧业(01117.HK)发布公告称，通过向美国私募基金KKR及鼎晖投资发行新股的方式，收购此前创办的山东商河、济南两个合资牧场82%股权，收购总代价约为19.1亿港元(约合人民币15.30亿元)。

　　此次交易并非以现金支付，现代牧业将以4港元/股，向KKR与鼎晖定向发行近4.77亿股新股，新股价格较7月3日公司收盘价溢价约55%。交易完成后，现代牧业全资拥有上述两牧场，KKR和鼎晖共同持股现代牧业9%股权，大股东蒙牛乳业的股比由27.92%降至25.41%。

　　“资本在投资上有着先天的嗅觉，KKR和鼎晖更是看到当前中国牧业正处底谷，政策利好未来两三年内会凸现出来。”乳业专家宋亮向《第一财经日报》记者分析称，今后国家会加大对奶牛养殖和低温乳制品的扶持力度。

　　不止买卖那么简单

　　这两个牧场要追溯到2013年9月23日，当时正值“奶荒”，现代牧业与KKR及鼎晖决定一起在山东这个奶业大省创办两个高规格牧场，总投资1.4亿美元，其中现代牧业持股18%，余下的82%股权由KKR和鼎晖共同持有。

　　数据显示，目前商河牧场牛群规模为7831头，2014年原奶产量为4209吨；济南牧场尚处在建中。此前预计两牧场牛群总存栏数20000头，根据协议，合资公司将向现代牧业采购约6600头奶牛，现代牧业可在日后盈利之时回购合资牧场剩余82%股权。

　　为何在目前奶业形势低迷之际展开收购呢？现代牧业方面向记者回应称：“目前同行业(诸如辉山乳业)都在扩建牧场，公司急需通过此项收购来进一步巩固行业龙头地位；同时，山东属于消费大省，且地处京津冀和长三角之间的交通枢纽带，未来可以此来进行全国产品布局。”

　　也有分析称，这种逆势收购也只有大牧场敢这么做，一来可以通过规模化控制成本，另外也可以为自有品牌产品拓展布局奶源。财报显示，2014年现代牧业全年总营收达50.3亿元，自有品牌销售收入8.3亿元，同比增长159.2%。

　　对此，有多位乳业人士分析称，目前国内原奶价格波动剧烈，仍处于低位徘徊状态，部分地区倒奶杀牛背后折射出奶农抗风险能力相对薄弱，养殖效率亟待提升。但这并非是落后产能面临被淘汰，存在即合理，国内60%以上百头以下规模奶牛养殖群弥补了中国奶业地域布局不合理这块短板，对行业长远稳定发展起到重要作用。

　　也有乳业人士强调规模化养殖企业的可取之处。“通过现代化管理，科学饲草配比，以及饲料体系建设，现代牧业能够确保整体养殖成本相对较低。”宋亮认为，这也是KKR等资本看重的因素之一。

　　乳业专家陈渝认为，从国内国外横向比较来看，国内奶业承受的压力是很大的，只有搞适度规模化才能在原料采购和技术推广等方面有效控制成本，“这方面跟团购有点类似。饲草大多从国外采购，并且人工成本不断上升，只有规模化才能够缓解压力”。

　　KKR的农业投资逻辑

　　被认为是私募股权投资行业鼻祖的KKR在中国投资项目很多，最早包括劲霸电池、南孚电池、百丽鞋业和恒安国际等，后来在农业板块的布局逐步引起业界关注，包括投资蒙牛乳业、中粮肉食、亚洲牧业和圣农发展等。

　　事实上，在此次入股现代牧业之前，双方在2009年就曾有过合作。2009年6月15日，KKR经过两轮股权投资以1.5亿美元持有现代牧业20%~40%股权，直到2014年才彻底退出。本报记者统计发现，当初两家私募基金共同投资1.148亿美元，而此次认购新股代价合计约19.1亿港元，折合成美元约2.46亿美元。不到两年，收益为何如此可观？

　　现代牧业相关负责人向记者回应称，资本是追求投资回报的，尤其是当时(2013年)公司也在新建牧场，如果仅靠信贷渠道融资，负债率则会提升很快。“这两年，KKR和鼎晖在牧场团队建设和日常运营上也花了很多心血，他们在山东当地又有一些可以利用的资源。”他表示。基于此，在公司方面看来这种付出还是值得的。按照约定，此次认购的4.77亿股新股，锁定期为3年，其间KKR和鼎晖是不允许抛售的。

　　另一方面，对于KKR来说，除了资本回报，在农业产业投资领域还有自己的逻辑。“更确切地说，我们对食品安全很感兴趣。”KKR全球合伙人、亚太地区私募投资联席主管兼大中华区CEO刘海峰表示，当年投资蒙牛，主要是试图解决中国有奶喝的基本需求，而现在是要解决如何有好奶喝的问题。

　　他介绍，当KKR意识到解决乳制品质量和安全问题的核心在于上游奶源时，(2009年)就用1.5亿美元投资了现代牧业。

　　陈渝对此分析称，目前国内规模化牧场承受的压力也比较大，“国内乳企都在走出去，到海外寻找廉价优质的奶源，国内牧场究竟还有没有发展前景，现在业内都在观望。”但他认为，从长远发展来说不可能全部依赖海外，国内适度化规模牧场可以保证乳品新鲜，在运输距离方面具有不可忽视的竞争优势。

　　刘海峰还称，KKR方面认为如果不改变乳品上游，即奶源的生产和供给模式，即便有相关法律法规，也无法保证下游的产品安全、达标。从某种意义上看，其实投资本身就是提供一种解决方案，无论是针对社会问题还是经济问题。投资现代化牧场，就是试图找到一种模式，满足中国消费者对“安全”食品的诉求。

　　“当我们(2014年)退出时，现代牧业产奶量已经提高到每头牛超过9吨，已经是KKR投资前的近两倍。”刘海峰认为，只有为企业真正带来价值，钱才赚得踏实。